「幣市暴雷潮」進行式:鏈上無抵押借貸協議的表現如何?



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作者:蔣海波

在下行市場中,Aave、Compound 等超額抵押借貸平台因為抵押品價值始終高於債務,平台與用戶資金始終是安全的。而多個中心化借貸平台則因為將資產無抵押地出借給三箭資本等機構,遭到毀滅性的打擊,如曾經管理上百億美元的 Celsius,已傳出申請破產保護。

這讓一些圈內人士開始質疑「無抵押借貸」的模式,認為其安全性似乎被證偽,但據 PANews 梳理發現,鏈上無抵押借貸協議在本次衝擊中受到的影響並不大,且主要協議的數據在今年均有所提升。截至 7 月 13 日,Maple、TrueFi、Goldfinch 的 TVL 相比年初分別上升 35.8%、41.5%、191%,而超額抵押借貸協議的代表 Aave 的 TVL 同期下降 69.6%。

抵押借貸

Maple:向 Babel 借款 1000 萬美元,已進行清算

Maple 目前已佔據了無抵押借貸市場的大多數份額,它通過代理人和資金池的方式運行,每個代理人管理一個資金池。代理人決定可以將資金借給哪一些機構,以及借款利率等詳細條款。這種方式相對比較中心化,但代理人的專業知識可以規避掉部分風險。現在,Maple 中也增加了面向單一出借人和單一借款人的私有池,但參與者需要先完成 KYC。

Maple 在 6 月 13 日~6 月 21 日期間,多次就Three Arrows Capital  (3AC,三箭資本)、Celsius、Babel 的風險進行更新,要點總結如下:

1、3AC 並未使用過 Maple 進行借貸;Celsius 在 Maple 上運營有一個 2000 萬美元的 WETH 池,但 Celsius 是唯一出借人,即 Celsius 通過 Maple 向其它機構放貸;Maple 的 Orthogonal 池曾向 Babel 借出 1000 萬美元。

2、Maple 的借款人沒有與 UST/Luna 相關的風險敞口,與 3AC、Celsius 相關的風險敞口較小,接下來將繼續通過一對一談話實時監控。

3、Maple 中的借款主要用於做市、Delta 中性策略或高頻套利,通常不會持有方向性的頭寸。

4、所有貸款都可以在鏈上查看,和借款人簽訂了具有法律追索權的貸款協議。

由此可見,Maple 對 Babel、3AC、Celsius 的直接風險暴露為 1000 萬美元。在官網上,這筆借款顯示為「已清算」。Maple 與借款機構簽署有具備法律效應的合同,只要這些機構不至於破產,就需要足額償還對 Maple 的債務。但是,目前並不能確認 Maple 的借款人中是否有向 3AC 或 Celsius 提供借款,若 Maple 的借款人將資金存放在 3AC 或 Celsius 處而無法贖回,這也有可能導致這些借款人無法按時償還 Maple 的借款。但這種情況對所有的無抵押借貸平台都適用。

即便是直接的風險敞口較小,流動性的短缺和恐慌確實也給 Maple 帶來了不利影響。截至 7 月 13 日,Maple 最大的兩個流動性池 Orthogonal Trading – USDC 01 和 Maven 11 – USDC 01 的流動性均已耗盡,剩餘的現金數量為零,存款人的贖回操作需要等待借款人還款。由於這兩個池的最後一筆借款操作均發生在 6 月上旬,可以推測是存款用戶的集中贖回導致流動性耗盡。

Maple 的公告稱,在現金不足的情況下,出借人必須等待借款人還款。隨著貸款在接下來的幾週內到期,借款人的還款將增加資金池中的可用資金,然後出借人可以贖回資金。

從今年 4 月開始,Maple 在 Solana 上發起了借貸業務,而 Solana 上的兩個資金池 X-Margin USDC 和 Genesis USDC 分別有 106 萬美元和 61 萬美元的流動性,能夠滿足普通用戶的贖回需求。

截至 7 月 13 日,Maple 中的總存款為 6.9 億美元,與今年年初相比增加 35.8%,與 6 月 1 日相比減少 19.3%。目前整體資金利用率在 97% 左右。

TrueFi:TPS/3AC 有借款,於 6 月 21 日提前還款

TrueFi 是穩定幣 TUSD 團隊在 2020 年推出的項目,現在有兩種借貸模式。一種是從項目早期一直持續到現在的,每一種穩定幣為一個資金池,任何人都可以進行存款,通過質押 TRU 代幣、評估借款人的信譽來決定是否同意放貸申請;另一種是後期推出的 TrueFi Capital Markets,每一個借款人對應一個資金池,向對應的資金池存款則代表僅將資金出借給該借款人。

TrueFi 的借款記錄可在鏈上進行查詢,在近期 3AC、Celsius 的風險事件中,Celsius 並未從 TrueFi 進行過借款,3AC 有兩次從 TrueFi 借款的記錄,第一次為 2022 年 2 月 25 日開始的一筆 171 萬 TUSD 的 60 天借款,到期後歸還;第二次為 2022 年 5 月 21 日開始的一筆約 199 萬 USDT 的 90 天借款。顯示的借款人均為「TPS Capital/Three Arrows Capital」,在第二次借款發起後不到一個月內,3AC 被傳出資金短缺,但是即便在 TrueFi 中的借款並未到期的情況下,3AC 也在借款發起後一個月時完成了還款。因此,TrueFi 也並未直接在 3AC 和 Celsius 的暴雷中遭遇資金損失。

截至 7 月 13 日,TrueFi 中總存款達到 4.16 億美元,與今年年初相比增加 41.5%,與 6 月 1 日相比減少 19.7%。資金利用率為 96.06%,各種穩定幣池中都仍有部分流動性,方便用戶退出。

Clearpool:6 月 9 日通過 TPS 的借款申請,6 月 19 日關閉

Clearpool 則是按照「單一借款人池」(Single Borrower Pools)的方式運行。首先,Clearpool 合作的第三方數據平台 X-Margin 會對借款人進行評級並給出借款上限;然後 Clearpool 在前端新增借款人;用戶可以自由選擇將資金出借給哪些借款人。

Clearpool 曾允許 TPS Capital 在自己的平台上向用戶募集資金。

6 月 9 日,Clearpool 宣布增加 TPS Capital(TPS Capital 當時被稱為「三箭資本的 OTC 部門」)的借款人池,允許 TPS Capital 從 Claerpool 的用戶處最多借貸 1730 萬美元的資金。

6 月 19 日,Nansen 創始人 Alex Svanevik 在推特上質疑 TPS Capital 的借款人評級為 A,此時三箭資本的風險已經暴露。

6 月 19 日,X-Margin 迅速作出回應,取消了 TPS Capital 的借款資格,並從 Clearpool 平台上刪除了 TPS Capital。X-Margin 稱,「確保 TPS 歸還了貸款,Clearpool 的出借人沒有資金損失」。

由此可知,TPS 在已經出現問題的情況下,才尋求從 Clearpool 進行借貸,並獲得了通過。隨後風險暴露,在發現問題後,X-Margin 和 Clearpool 的反應迅速,暫停了 TPS 的借款額度。

截至 7 月 13 日,Clearpool 的總存款為 9788 萬美元,公共池的資金利用率在 80% 左右。只有 5 個機構被允許從公共池中借款,分別為Amber Group  、Auros、FBG Capital、Folkvang、Wintermute,大多數機構也同時是 Maple 和 TrueFi 的借款人。

Goldfinch:向現實世界的企業提供貸款,與加密市場波動相關性較小

Goldfinch 採用初級池和高級池結合的方式運行,初級池是單一借款人池,投入的資金將獲得更高收益,但也需要承受更大風險;高級池的流動性將分配給各個單一借款人池,收益較低,但借款人的還款將優先歸還高級池的本金和利息。借款申請是否通過需要審計員(通過質押 GFI 參與)進行評估,審計員由協議隨機選擇。

由於 Goldfinch 的借款人通常並非加密機構,獲得的 USDC 貸款通常兌換為法幣,因此 Goldfinch 基本不受加密市場波動的影響。

截至 7 月 13 日,Goldfinch 的總存款為 1.02 億美元,資金利用率約為 98%,與今年年初相比,總存款上升 191.4%,與 6 月 1 日相比上升 21.4%。這些借款人來自超過 20 個國家,Goldfinch 稱已為超過 100 萬人的企業提供借款。

小結

各個無抵押借貸項目開展的業務越來越接近,如一開始選擇一種穩定幣只有一個資金池的 TrueFi,增加了對應單一借款人的資金池;Maple 則從每個代理人運營一個資金池的模式,增加了允許單一借款人或單一出借人運營一個資金池。越來越多的業務需要 KYC 才能參與。Maple、TrueFi、Clearpool 三者的借款人有很大程度的重合,增加了系統性風險。

無抵押借貸項目在下行市場中受到的影響低於 DeFi 的超額抵押借貸和中心化借貸,說明這一套信用評估和風險管理方案的有效性。當然,部分原因是因為無抵押借貸通常僅支持穩定幣的借貸,而 Aave 等協議中包含 ETH、WBTC 甚至 stETH 等波動性較大的資產。

部分無抵押借貸協議同樣面臨流動性問題,如 Maple 的 Orthogonal Trading 和 Maven 11 池,流動性完全耗盡,需要等待借款到期還款後才能贖回。資金利用率高也帶來流動性少的問題。




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