「幣市暴雷潮」進行式：鏈上無抵押借貸協議的表現如何？

這讓一些圈內人士開始質疑「無抵押借貸」的模式，認為其安全性似乎被證偽，但據 PANews 梳理發現，鏈上無抵押借貸協議在本次衝擊中受到的影響並不大，且主要協議的數據在今年均有所提升。截至 7 月 13 日，Maple、TrueFi、Goldfinch 的 TVL 相比年初分別上升 35.8%、41.5%、191%，而超額抵押借貸協議的代表 Aave 的 TVL 同期下降 69.6%。

Maple：向 Babel 借款 1000 萬美元，已進行清算

Maple 目前已佔據了無抵押借貸市場的大多數份額，它通過代理人和資金池的方式運行，每個代理人管理一個資金池。代理人決定可以將資金借給哪一些機構，以及借款利率等詳細條款。這種方式相對比較中心化，但代理人的專業知識可以規避掉部分風險。現在，Maple 中也增加了面向單一出借人和單一借款人的私有池，但參與者需要先完成 KYC。

Maple 在 6 月 13 日～6 月 21 日期間，多次就Three Arrows Capital  （3AC，三箭資本）、Celsius、Babel 的風險進行更新，要點總結如下：

1、3AC 並未使用過 Maple 進行借貸；Celsius 在 Maple 上運營有一個 2000 萬美元的 WETH 池，但 Celsius 是唯一出借人，即 Celsius 通過 Maple 向其它機構放貸；Maple 的 Orthogonal 池曾向 Babel 借出 1000 萬美元。

2、Maple 的借款人沒有與 UST/Luna 相關的風險敞口，與 3AC、Celsius 相關的風險敞口較小，接下來將繼續通過一對一談話實時監控。

3、Maple 中的借款主要用於做市、Delta 中性策略或高頻套利，通常不會持有方向性的頭寸。

4、所有貸款都可以在鏈上查看，和借款人簽訂了具有法律追索權的貸款協議。

由此可見，Maple 對 Babel、3AC、Celsius 的直接風險暴露為 1000 萬美元。在官網上，這筆借款顯示為「已清算」。Maple 與借款機構簽署有具備法律效應的合同，只要這些機構不至於破產，就需要足額償還對 Maple 的債務。但是，目前並不能確認 Maple 的借款人中是否有向 3AC 或 Celsius 提供借款，若 Maple 的借款人將資金存放在 3AC 或 Celsius 處而無法贖回，這也有可能導致這些借款人無法按時償還 Maple 的借款。但這種情況對所有的無抵押借貸平台都適用。

即便是直接的風險敞口較小，流動性的短缺和恐慌確實也給 Maple 帶來了不利影響。截至 7 月 13 日，Maple 最大的兩個流動性池 Orthogonal Trading – USDC 01 和 Maven 11 – USDC 01 的流動性均已耗盡，剩餘的現金數量為零，存款人的贖回操作需要等待借款人還款。由於這兩個池的最後一筆借款操作均發生在 6 月上旬，可以推測是存款用戶的集中贖回導致流動性耗盡。

Maple 的公告稱，在現金不足的情況下，出借人必須等待借款人還款。隨著貸款在接下來的幾週內到期，借款人的還款將增加資金池中的可用資金，然後出借人可以贖回資金。

從今年 4 月開始，Maple 在 Solana 上發起了借貸業務，而 Solana 上的兩個資金池 X-Margin USDC 和 Genesis USDC 分別有 106 萬美元和 61 萬美元的流動性，能夠滿足普通用戶的贖回需求。

截至 7 月 13 日，Maple 中的總存款為 6.9 億美元，與今年年初相比增加 35.8%，與 6 月 1 日相比減少 19.3%。目前整體資金利用率在 97% 左右。

TrueFi：TPS/3AC 有借款，於 6 月 21 日提前還款

TrueFi 是穩定幣 TUSD 團隊在 2020 年推出的項目，現在有兩種借貸模式。一種是從項目早期一直持續到現在的，每一種穩定幣為一個資金池，任何人都可以進行存款，通過質押 TRU 代幣、評估借款人的信譽來決定是否同意放貸申請；另一種是後期推出的 TrueFi Capital Markets，每一個借款人對應一個資金池，向對應的資金池存款則代表僅將資金出借給該借款人。

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TrueFi 的借款記錄可在鏈上進行查詢，在近期 3AC、Celsius 的風險事件中，Celsius 並未從 TrueFi 進行過借款，3AC 有兩次從 TrueFi 借款的記錄，第一次為 2022 年 2 月 25 日開始的一筆 171 萬 TUSD 的 60 天借款，到期後歸還；第二次為 2022 年 5 月 21 日開始的一筆約 199 萬 USDT 的 90 天借款。顯示的借款人均為「TPS Capital/Three Arrows Capital」，在第二次借款發起後不到一個月內，3AC 被傳出資金短缺，但是即便在 TrueFi 中的借款並未到期的情況下，3AC 也在借款發起後一個月時完成了還款。因此，TrueFi 也並未直接在 3AC 和 Celsius 的暴雷中遭遇資金損失。

截至 7 月 13 日，TrueFi 中總存款達到 4.16 億美元，與今年年初相比增加 41.5%，與 6 月 1 日相比減少 19.7%。資金利用率為 96.06%，各種穩定幣池中都仍有部分流動性，方便用戶退出。

Clearpool：6 月 9 日通過 TPS 的借款申請，6 月 19 日關閉

Clearpool 則是按照「單一借款人池」（Single Borrower Pools）的方式運行。首先，Clearpool 合作的第三方數據平台 X-Margin 會對借款人進行評級並給出借款上限；然後 Clearpool 在前端新增借款人；用戶可以自由選擇將資金出借給哪些借款人。

Clearpool 曾允許 TPS Capital 在自己的平台上向用戶募集資金。

6 月 9 日，Clearpool 宣布增加 TPS Capital（TPS Capital 當時被稱為「三箭資本的 OTC 部門」）的借款人池，允許 TPS Capital 從 Claerpool 的用戶處最多借貸 1730 萬美元的資金。

6 月 19 日，Nansen 創始人 Alex Svanevik 在推特上質疑 TPS Capital 的借款人評級為 A，此時三箭資本的風險已經暴露。

6 月 19 日，X-Margin 迅速作出回應，取消了 TPS Capital 的借款資格，並從 Clearpool 平台上刪除了 TPS Capital。X-Margin 稱，「確保 TPS 歸還了貸款，Clearpool 的出借人沒有資金損失」。

由此可知，TPS 在已經出現問題的情況下，才尋求從 Clearpool 進行借貸，並獲得了通過。隨後風險暴露，在發現問題後，X-Margin 和 Clearpool 的反應迅速，暫停了 TPS 的借款額度。

截至 7 月 13 日，Clearpool 的總存款為 9788 萬美元，公共池的資金利用率在 80% 左右。只有 5 個機構被允許從公共池中借款，分別為Amber Group  、Auros、FBG Capital、Folkvang、Wintermute，大多數機構也同時是 Maple 和 TrueFi 的借款人。

Goldfinch：向現實世界的企業提供貸款，與加密市場波動相關性較小

Goldfinch 採用初級池和高級池結合的方式運行，初級池是單一借款人池，投入的資金將獲得更高收益，但也需要承受更大風險；高級池的流動性將分配給各個單一借款人池，收益較低，但借款人的還款將優先歸還高級池的本金和利息。借款申請是否通過需要審計員（通過質押 GFI 參與）進行評估，審計員由協議隨機選擇。

由於 Goldfinch 的借款人通常並非加密機構，獲得的 USDC 貸款通常兌換為法幣，因此 Goldfinch 基本不受加密市場波動的影響。

截至 7 月 13 日，Goldfinch 的總存款為 1.02 億美元，資金利用率約為 98%，與今年年初相比，總存款上升 191.4%，與 6 月 1 日相比上升 21.4%。這些借款人來自超過 20 個國家，Goldfinch 稱已為超過 100 萬人的企業提供借款。

小結

各個無抵押借貸項目開展的業務越來越接近，如一開始選擇一種穩定幣只有一個資金池的 TrueFi，增加了對應單一借款人的資金池；Maple 則從每個代理人運營一個資金池的模式，增加了允許單一借款人或單一出借人運營一個資金池。越來越多的業務需要 KYC 才能參與。Maple、TrueFi、Clearpool 三者的借款人有很大程度的重合，增加了系統性風險。

無抵押借貸項目在下行市場中受到的影響低於 DeFi 的超額抵押借貸和中心化借貸，說明這一套信用評估和風險管理方案的有效性。當然，部分原因是因為無抵押借貸通常僅支持穩定幣的借貸，而 Aave 等協議中包含 ETH、WBTC 甚至 stETH 等波動性較大的資產。

部分無抵押借貸協議同樣面臨流動性問題，如 Maple 的 Orthogonal Trading 和 Maven 11 池，流動性完全耗盡，需要等待借款到期還款後才能贖回。資金利用率高也帶來流動性少的問題。