觀點|一文看懂總經:衰退比通膨更具指標性、殖利率倒掛意義不大、用機構思維看下輪牛市



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不難發現,加密市場現已和全球金融局勢變得連動,所以對於加密投資人來說,理解總經現況就是必須做的功課。本篇文章整理了前 Gamma 科技投資共筆 Leo Lee 的觀點,除了分析了現在的金融大局觀外,也分享了如何佈局。
(相關補充:Benson熊市心法 | 不要和聯準會對作、掌握週期學會配置;「熊市才是財富分配的開始」
(事件背景:IMF 總裁警告:不排除全球經濟明年陷入衰退,前景已明顯黯淡

 

球金融局勢正劇烈變化,多種因素正相互拉扯。一方面通膨年增率達到了 40 年新高,在擔憂通膨黏著度增加的同時,市場也在擔心經濟衰退。矛盾的是,市場雖然害怕經濟衰退,但也期望經濟衰退能讓通膨降溫。

本篇文章為前 Gamma 科技投資共筆 Leo Lee 的觀點,Leo Lee 除了是 Gamma 共筆外,也是《WEB (3,3)》Podcast 的主持人,時常在臉書以及推特分享自身對總體經濟和加密市場的看法。

本文整理了目前全球經濟的全局觀,包括通膨指數(CPI)、聯準會的貨幣政策、殖利率倒掛代表什麼,此外 Leo Lee 也分享了投資心得,幫助讀者未來更能掌握未來資產配置。

通膨炎上,但真正要關心的是經濟衰退

美國勞工部上週公布 CPI(消費者物價指數)。該指數年增率達到 9.1%,創下 40 年來的新高。不過市場對這個數字的反應是混亂的。反映通膨預期的十年期債券先是收益率大漲(價格下跌),但隨後就又下跌,與此同時,美股持平、加密貨幣甚至上漲。

Leo Lee 表示,會有這種現象代表市場已經逐漸將通膨反應在了價格之中,當中關鍵就是:現在市場已經把觀察重心漸漸移到了「經濟衰退」上面,未來會出現衰退幾乎已經是市場共識,且目前確實已影響到終端消費。

市場先前擔心 CPI 的原因是害怕不斷惡化的通膨可能會造成兩個方向的發展:1) Fed 的貨幣緊縮造成經濟衰退,或是 2) 演變成停滯性通膨。

「市場的共識已經變成經濟衰退已經不可避免,而經濟衰退會讓通膨降溫。但真正令市場斟酌的是:經濟衰退什麼時候會來?是 2022 下半年或是 2023 年?我們要什麼時候才能迎來經濟復甦?

在這個前提下,CPI 已經是落後指標。」

延伸閱讀:美6月通膨率衝9.1%創新高!估Fed升息4碼機率激增;拜登:CPI數據過時

CPI 現在已經是落後指標,這時候就應該思考 CPI 會影響市場多少。先前大家之所以這麼關心 CPI 是因為會影響到聯準會(下稱 Fed)的貨幣政策。

Leo 認為,雖然 Fed 的貨幣政策是跟著 CPI 走,但既然 CPI 是落後指標,那在大環境變動不大的前提下,Fed 的貨幣政策對市場的影響力會逐漸淡化。

「在過去一段時間,Fed 的貨幣政策是領先於市場,市場都在等著 Fed 決策,但到了今天,Fed 的貨幣政策已經落後於市場反應,市場預期 Fed 的貨幣政策,Fed 才跟上照做。貨幣政策當然有影響,但會越來越小。」

能源價格可能會升高,但其它商品或可降溫

目前市場對於通膨的看法是,經濟衰退和貨幣政策緊縮會導致需求下降,通膨指數也會逐漸受到控制。

Leo 認為通膨應該最起碼需要拆分成兩個面向:能源和其它商品,這是因為能源的價格在烏俄戰爭後產生了結構性的改變問題

他指出,歐洲在冬天對於天然氣的需求會大幅增加,這種結構為天然氣提高了支撐價位;另一方面,烏俄戰爭以及歐洲和俄羅斯之間的政治角力,俄羅斯有可能進一步縮減石油供給,打擊歐洲的經濟,這就讓能源價格未來變得不可預測。

「現在能源價格的下跌是因為市場預期經濟衰退導致需求下降,普遍預測是會繼續下跌,也帶動其它商品價格下跌,但因為地緣政治、烏俄戰爭的關係,提高了能源價格的支撐位,所以我並沒有那樂觀,還需要再觀察。

尤其是進入到冬天之後,歐洲地區的天然氣需求就會增加,再加上俄羅斯可能會縮減供給,能源價格升高的風險就會跟著升高。這又會再進一步影響其它商品價格。」

Leo 認為不會有停滯性通膨,但通膨可能會比想像中還要有「黏性」。

值得注意的是,能源價格升高雖然會令商品的成本增加,但也同時排擠到其它商品的需求,這點從信用卡數據就可以看出來。Leo 指出,美銀信用卡資料指出,如果不含汽車和汽油,六月的零售銷售額成長會下降 0.1%。所以相較於能源,其它商品的物價有望進一步下跌。

此外,真正決定 CPI 是否下降會是在明年初。他指出,目前通膨年增率高除了供需失衡之外,另一個原因就是低基期(去年此時的 CPI 較低),所以到了明年的高基期,再加上歐洲原能需求降低,就有機會控制住通膨。

「到時候冬天已過,歐洲能源需求降低,再加上通膨轉換成高基期,兩項因素疊加,應該還是可以控制住通膨。這也是目前市場的共識。」

2y-10y 殖利率倒掛,真正要注意的是什麼?

10 年期公債殖利率常被拿來檢視該國景氣通膨狀況,2 年期公債殖利率則是利率決策的預期。

在一般情況下,10 年期公債的殖利率是高過 2 年期,但隨著通膨預期增加,央行快速提升利率(短債利率提高),導致了現在 2 年期公債的利率高於 10 年期,這通常也是經濟衰退的指標之一。

Leo 認為,現在去探討 2y-10y 的殖利率倒掛是不是會導致經濟衰退的意義不大,因為經濟衰退已經是市場的共識。真正的問題在於這個經濟衰退要持續多久,何時會復甦,復甦是 V 轉復甦還是緩步復甦,甚至有些人認為我們根本還沒有將衰退 Price in。

「舉例來說,有些人會用風險資產的價格得出經濟衰退會在未來 12~18 個月發生,因為風險資產是領先指標。但有些人則是認為市場還有要完全 Price in 經濟衰退。目前的腳本太多,眾說紛紜,市場還沒有共識。」

Leo 建議,投資人可以多看一些領先指標,像是銀行的信用卡消費報告:

「我們應該要更注意領先指標,像是信用卡消費資料,因為這可以看到消費者該月的消費狀況。目前看起來雖然月增率還是正數,但已經趨近於零,看起來我們正在步入經濟衰退。」

同時,債券殖利率走向,這些數據會告訴投資人市場最近對經濟的看法:

「舉例來說,我們如果觀察到債券的殖利率下降,那就代表市場可能開始覺得通膨會下降,同理,如果 2y-10y 的殖利率倒掛是否開始逆轉,那就代表債市認為經濟衰退可能就要結束,開始進入復甦階段。」

加密市場未來的展望

2022 上半年,由於不確定因素,市場是針對「短期因素」在劇烈反應,像是升息或 CPI 指數,但這次市場對  CPI 淡然的表現代表我們需要更前瞻性的指標或預期。

針對加密市場,Leo 認為可以用機構的思維判斷。

過去兩年,有大量的機構資金進入到加密市場,而這些資金在過去一段時間已經被洗出去了。所以下次的牛市什麼時候回來,就和跟機構資金什麼時候進入加密市場有關。

「機構都是市場老鳥了,他們通常會用前瞻性的思維去看市場,提前 12~18 個月佈局。所以觀察到他們開始買入證券,那接下來就可能會把資金轉入加密市場。

機構最快會在 2023 年的下半年開始進入,樂觀一點認為市場會提前反應,那這個時間可能落在 2023 年中,如果是保險一點的看法,我認為 2024 年可能會是另一輪牛市的開端。」

有趣的是,他也提到和孫彬盛類似的看法,即 2024 年也是另一輪的幣圈週期,同時也會遇到比特幣減半。他同樣認為 2024 年「相當值得期待」。

此外,儘管有些人認為可以定期購買現貨,為下輪牛市佈局,但 Leo 提醒道,要注意自身的「風險承受度」。

他指出,加密市場的流動性較差,所以即使是盤整,波動還是較股市高。如果是長期投資者,又可以忍受較高的價格波動,那確實加密資產現在價格是相對低點,長期來看的風險投報比是相當好的。

他半開玩笑地說:

「現在以太幣多少?1,200 美元?它跌到 600 美元也是有可能啊!

加密貨幣的流動性相比其它通貨還是比較淺,所以如果有新的壞消息,還是有可能會大跌的。所以我建議一般人還是不要在這時候抄底,但如果你的風險耐受度較高,長期來看的風險投報應該是很不錯的。」

不過他也提醒道,雖然幣圈機構的大規模清算看起來塵埃落定,但後續債權人拿到資產後會不會引起新一輪的拋售。

相比加密資產,Leo 認為部分成長股更值得注意。這是因為股市的定價機制較成熟,流動性也較好,雖然震盪幅度還是偏大,但中長期來看,風險投報比是吸引人的。

「如果是一般散戶真想要抄底的話,現在成長股是比加密貨幣更好的選擇,不過還是同樣的前提,要有足夠好的風險耐受度。」



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