合併升級是否會「分叉」出新鏈？詳解「ETHPoW」與「ETH2」

摘要

在這篇文章中，BitMEX 討論了以太坊合併時分裂出新鏈，從而產生「ETH2 Coin」和一個新的「ETHPoW Coin」的可能性。就代幣價格和經濟鏈的使用來說，幾乎可以確認 ETHPoW 將會成為少數人支撐支持的鏈。BitMEX 的結論是，儘管 ETHPoW 鏈可能有許多技術上的挑戰，其長期的可行性也受到質疑，但它的存在可能在中短期內為交易者和投機者提供令人興奮的機會。

概述

經過幾次推遲，以太坊看起來終於要在 2022 年 9 月開始合併進程了。至少在 2022 年 7 月 14 日的開發者電話會議上，以太坊的主要開發者 Tim Beiko 認為 2022 年 9 月 19 日是可能的合併日期。合併的第一個主要部分，就是停止工作證明 (Pow) 挖礦。以太坊的共識部分選擇遵循哪個區塊鏈，然後將轉移到已經存在的權益證明信標鏈。然而，2022 年 9 月 19 日的日期遠未最終確定，具有合併時間參數的客戶端尚未發布，在此之前，合併的具體時間仍存在很大不確定性。

合併後，需要運行兩個以太坊客戶端，即共識層客戶端和執行層客戶端，例如 Geth，它仍將驗證和處理以太坊智能合約和交易。值得指出的是，即使在合併之後，質押者也不能將他們質押的 ETH 撤回到執行層，「第二次合併」可能還要等 6～12 個月。

在討論合併時，有許多人報告說以太坊社群廣泛支持關閉 PoW。在最近的一次會議上，Vitalik 提到，如果有人不喜歡它，他們還可以使用以太坊經典（2016 年 DAO 戰爭的產物）。然而，正如人們所期望的，PoW 礦工不支持關閉 PoW。為什麼會這樣？ 因為他們正被以太坊系統拒之門外。不提 EIP-1559，這次他們從以太坊獲得收入的可能性降至零。幾個月來，一些礦工不停在幕後發出反對合併的聲音，並表示希望「做點什麼」。終於，在今年 7 月 29 日，中國挖礦生態系統中最大的參與者之一郭宏才（寶二爺）表示，他可能繼續在以太坊 PoW 鏈上挖礦。

如果 PoW 鏈仍然存在並繼續擴展，有人猜測這種幣可能被稱為 ETHPoW。在 BitMEX 看來，合併後這條鏈很可能繼續存在，然而這條鍊是否具有任何經濟意義則是一個懸而未決的問題。當然，有一種說法認為這條鏈可以長期存在。與 PoW 相比，PoS 可能有些弱勢（例如，質押衍生品成為自然壟斷），最終使 PoS 鏈在某些實際應用中不如 PoW 鏈吸引人。所有與以太坊競爭的智能合約平台（也許除了以太坊經典）都走了 PoS 的道路，因此一個新 PoW 智能合約鏈的出現也許能獲得很大的吸引力。除了 ETHPoW 之外，沒有其他真正的候選人。

無論如何，在對 2016、2017 年比特幣和以太坊分裂時代的懷舊中，ETHPoW 看起來可能會引起市場參與者的一些興趣。

冰河時代

七年多前，當以太坊的 PoS 系統還只是紙面上的一系列古怪和零碎的想法時，Vitalik 已經預見到了潛在的問題（過渡到 PoS 後持續的鏈分裂）。有人提出了一個解決方案——「冰河時代」。在這個系統中，隨著時間的推移，PoW 挖礦網絡的難度隨著時間推移呈指數級增長，最終無法有效擴展鏈。在最初的 Frontier 客戶端之後，以太坊的第一次重大網絡升級被稱為「冰河時代」，包括第一個難度炸彈。這枚炸彈被設定在 2017 年「爆炸」，當時 Serenity 升級要將網絡過渡到 PoS。然而，向 PoS 的升級被推遲了，炸彈也因此被硬分叉推遲了。

其實，所謂的難度炸彈在過去已被推遲很多次了。例如，在 2017 年 10 月初，以太坊的平均出塊時間在 30 秒左右，之後難度炸彈系統被重置，出塊時間間隔回落到正常的 13 秒左右。在以太坊的歷史上，難度炸彈已經被重置了 6 次，6 次硬分叉。

EIP 提議

硬分叉客戶端發布日期

最近一次重置是在 2022 年 6 月提出的，現在預計炸彈將在 2022 年 9 月中旬「爆炸」，這也是切換到 PoS 的完美時機，就像最初在 2015 年計劃的那樣。雖然炸彈將在 9 月開始爆炸，但根據以往炸彈爆炸的時間，對平均區塊間隔的影響可能需要幾個月才能變得顯著。例如，一些人計算出塊間隔時間要達到 30 秒左右，可能需要 175 天。在此之後，情況應該會呈指數級惡化。

另一個有趣的因素是，這次真的要向 PoS 過渡。因此，與 ETH 相比，ETHPoW 的價格可能會很低，且可能非常不穩定。這可能會降低礦工挖礦 ETHPoW 的動力，因此準確評估冰河時期礦工激勵、哈希率和出塊時間之間複雜的關係具有極大挑戰。

新的 ETHPoW 硬分叉客戶端

隨著冰河時期的到來，傳統的 PoW 鏈也許只能在分叉後最多運行幾百天。如果 PoW 鏈要長期存在，它可能需要一個新的硬分叉客戶端來永久移除冰期特徵。這樣一來，ETHPoW 就產生了幾個問題，也許這正是冰河時期所要解決的問題。它移除了 ETHPoW 的正當性。ETHPoW 再也不能聲稱自己是現存的或符合原始規則的鏈。它還需要一個硬分叉。然而，今天可能沒有多少以太坊用戶真正關心這個問題，它在七年前才更有意義。

同時，任何 ETHPoW 社群都需要找到具有技術專長的開發者來推出新的客戶端。他們還需要解決 Schelling point 問題（謝林點問題或稱聚焦點問題），確定一個新的客戶端和參數，以激活和實施硬分叉消除冰河時期。然後，需要說服交易所和託管人運行和支持新客戶端，這可能比說服他們繼續在新的 ETH2 基礎設施上運行舊 Geth 節點要難一點。然而，在實踐中，這些問題可以很容易地解決，而且 ETHPoW 社群的規模可能不太大，因此這可能不是一個主要問題。可能只是一些大礦工在幕後為整個行動提供資金。

鎖定質押貨幣

目前，信標鏈上大約質押 1320 萬枚 ETH，如果算上實際餘額（累計質押收益加上 32ETH 存款限額），則將近有 1400 萬 ETH。據了解，在原來的 ETHPoW 鏈上，如果硬分叉沒有發生，這些資金將永遠丟失。相反，在 ETH2 鏈上，這些代幣可以在未來的某個時候被送回執行層。這對 ETHPoW 鏈有幾個後果。首先，人們可能認為，由於 ETHoW 鏈上的 ETH 供應量較低，這可能會拉高 ETHPoW 的價格。另外，由於用戶損失大量資金，這可能會降低該鏈的可信度，並損害 ETHPoW。

如果發行一個新的硬分叉 ETHPoW 客戶端，解決冰河時期問題，那麼需要抉擇如何處理被質押代幣。

一個可能的結果是，由於它是 PoW 代幣，這些質押代幣可能被永久鎖倉。在 ETHPoW 的世界裡，質押是一個錯誤的決定。至少，合併前在 ETHPoW 鏈上獲得的 80 萬左右的累計質押收益被認為是完全非法的。因此，如果你是一個驗證者或持有 stETH，你可能不會在 ETHPoW 鏈上做得特別好。

穩定幣

許多人猜測，在以太坊分叉受到爭議時，決策者將不再是以太坊基金會或 Vitalik。據說，在這種情況下，新的決策者可能是穩定幣的託管人。這些託管人必須選擇支持某條鏈，考慮到這些代幣的受歡迎程度和使用規模，以及它們與 Defi 的相互關聯度，他們的決定將擇出誰是獲勝鏈。因此，也許 Jeremy Allaire（Circle 的 CEO，USDC 的發行方）才是以太坊中最有權力的人，而不是 Vitalik。

當然，Jeremy 是一家公司的首席執行官，他必須對客戶負責，不然意味著沒有按照股東的最佳利益行事，這可能是不合法的。因此，也許他在實踐中可能並沒有真正擁有這樣的權力。然而，這一明顯的風險最可能的表現方式是，政府當局是否會出於某種監管原因，命令 Circle 支持某條鏈。這個問題正是以太坊的潛在弱點。

如果合併後出現硬分叉，Circle、Tether、Binance 和其他穩定幣託管機構極有可能都會支持 ETH2。因此，即使不考慮 ETH2 在以太坊基金會和社群獲得的支持，這次分叉的結果也很明顯，ETH2 將是贏家，ETHPoW 將是敗方。在 ETHPoW 上，許多依賴美元穩定幣的 DeFi 應用將以許多災難性的方式在經濟上崩潰。然而，穩定幣發行方的立場還有很多其他影響，我們將在文末討論。

賣出 ETHPoW

許多以太坊至上主義者強烈支持向 PoS 過渡，因此不喜歡 ETHPoW。他們可能希望 ETHPoW 鏈儘管死亡。

在此之外，還有另一層想法。以太坊至上主義者實際上應該（有些反常）希望 ETHPoW 鏈生存下去，至少存活一點時間，這樣他們就可以在市場出售 ETHPoW 幣，賺取更多 ETH（或美元）。這樣一來，他們就可以從其認為的「愚蠢的 ETHPoW 支持者」那裡賺錢，然後 ETHPoW 在未來幾年內慢慢死亡。因此，許多人可能會盡快賣出 ETHPoW，代幣價格可能很低。

但是，等一下…… 在此基礎上筆者還有一層想法，即第三層想法。每個人實際上應該做的是（無論是否是以太坊至上主義者）合併發生後儘快買入 ETHPoW。接下來，本文會對此進行解釋。

瘋狂買入 ETHPoW

為了出售 ETHPoW 換取 ETH，需要等待中心化交易所在合併後支持 ETHPoW。雖然 FTX 和 Binance 這樣的中心化交易所可能會迅速推出產品，但他們可能需要一段時間，至少幾個小時或幾天，才能支持 ETHPoW 存款。無論他們準備得多麼充分，ETHPoW 的哈希率和出塊時間都可能是不穩定的，他們需要保護自己免受雙花擊。

另一方面，理論上，合併發生髮生後，人們應該能夠在 DEX 買入 ETHPoW。無論你如何看待對 ETHPoW，你肯定認為它比 ETHPoW 鏈上的其他 ERC-20 代幣更有價值？

讓我們看看今天以太坊上的一些代幣在 ETHPoW 鏈上會如何：

ETHPoW 上的 USDC——一文不值，因為 Circle 會選擇 ETH2，因此這些代幣將不可贖回，正如上文所討論的。

ETHPoW 上的 USDT——同樣毫無價值。

ETHPoW 上的 WBTC——沒有價值，因為託管人會選擇 ETH2，因此這些代幣將無法兌換為比特幣。

ETHPoW 上的 BNB——同樣沒有價值，因為 Binance 會選擇 ETH2。

ETHPoW 上的 Uniswap——該代幣在 ETHPoW 鏈上長期存在的可能性值得懷疑。該代幣可能會比 ETHPoW 更快崩潰。

ETHPoW 上的 stETH——由於該鏈上沒有質押，這些幣可能沒有價值，如上所述。

ETHPoW 鏈上所有其他 ERC-20 代幣——在 ETHPoW 鏈上的價值可能非常有限。

因此，在中心化交易所交易成為可能之前，最好的策略實際上可能是盡可能多地買入 ETHPoW。然後，當有可能時，你可以在中心化交易所賣出 ETHPoW。這就像 ETHPoW 的免費看漲期權。

合併交易策略

隨著潛在有爭議的鏈分叉，以太坊的合併提供了一個令人興奮的交易機會。一個可能的「無風險」交易思路如下：

1. 在合併前，把你以太坊錢包裡所有的美元轉換成 USDC。

2. 一旦合併發生，在 UniSwap 或 Curve 等鏈上去中心化交易所賣出 USDC 換取 ETHPoW 代幣。

3. 一旦中心化交易所啟用 ETHPoW 存款，就把你的 ETHPoW 全部賣出換成美元。

4. 贏利

進行上述交易，你有可能在幾乎零風險的情況下免費獲得更多的美元。如果只考慮某些類型的風險，如價格變動，那麼就是零風險。

當然，在現實中，執行上述交易實際上是相當複雜和有風險的，且有幾個問題需要解決：

你需要快速進行交易，因為可能會出現爭相利用這個機會的情況。賣出 ETHPoW 的流動資金池可能很快被耗盡。

你將需要管理自己的密鑰，而不是使用託管人。任何第三方託管人都不可能在 ETHPoW 分叉後這麼快就支持 ERC-20 幣。

任何你用來與去中心化交易所交互的基礎設施，都有可能支持合併，並只在 ETH2 上運行。因此，你可能需要運行自己的以太坊節點，並直接與 ETHPoW 上的交易所智能合約交易。這對一些交易者來說可能相當複雜，但這種困難往往是出現盈利機會的地方。在 ETH1 上分拆之前，可能值得練習一下。你可能需要確保你的 USDC 賣出/交換訂單不會在 ETH2 鏈上被重放。可能需要創建一個分叉的智能合約。

流動性供應商有可能意識到這種潛在的風險，並在合併前甚至在合併後迅速撤回流動性。然而，有可能一些流動性提供者不屑於這樣做，這便創造了一個機會。

許多 Defi 協議依賴於價格預言機，它可能不清楚這些預言機將如何處理鏈上的 ETHPoW 端。

在 Defi 中可能有更高級的策略可以嘗試，涉及到槓桿、借貸或提供流動性，不過，現在先談到這裡。

總結

以太坊合併所發生的任何鏈分叉都可能是對 2016/17 年時代的有趣回顧。雖然 ETHPoW 面臨許多技術挑戰，但只要這條鏈存活下來，很可能圍繞該代幣出現積極的敘事，主要的中心化交易所很可能會將上架該資產。敘事和噪音很大程度上仍充斥在加密世界。ETHPoW 可能會產生大量令人興奮的事，BitMEX 預測，ETH VS ETHPoW 將成為分裂後的熱門交易對，至少在另一個有趣的敘事出現之前。希望遊戲早日開始！