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以太坊主網合併即將到來，部分交易所提前上架 ETHW/ETHS 分叉代幣，其中是否有可以套利的空間？本文將詳細介紹其套利機會與風險…。本文作者為 @0x_Jonas，內容獲得原作者本人授權，請勿任意轉載。
（前情提要：以太坊主網合併預計9/15啟動；V神：再結合Rollup，Gas費可望降至0.002鎂）
（背景補充：盤點》哪些項目支持以太坊 PoW 分叉、哪些堅決反對？KOL們的看法是？）
首先補充一些背景知識：大家預期以太坊最快在九月份進行合併升級（Merge），而關於最終是否會分叉，目前尚無定論。交易所作為最大的「賭場」，自然不會輕易放棄這波流量，於是提前在場內開放了 ETH 兌換（空投）的通道，即目前可以選擇用 1 ETH 兌換 1 ETHS（代表 PoS 鏈）+ 1 ETHW（代表 PoW 鏈），相當於默認 ETH 分叉且提前上線分叉後代幣。
目前有三家交易所宣布參與到遊戲中來，分別是 Poloniex、 MEXC 和 Gate。其中前兩家目前已經開通了相關交易對。但需要知道的一點是：無論 ETHS 或 ETHW 都是以交易所內部派發的信用資產，其背後沒有任何鏈上資產儲備，且不能提現、跨所交易，所以需要注意中心化交易所的承兌風險。
延伸閱讀：V神砲轟：以太坊硬分叉推動者只想賺快錢！孫宇晨不認：ETHS/ETHW 是為公共利益
具體機制如下：ETH 可以在正式分叉前雙向兌付，如分叉成功則 ETHS 可直接兌付為 ETH，ETHW 繼續交易，ETHS 退出市場；如分叉失敗，Gate 和 Poloniex 依然可以使用 ETHS 兌付 ETH，同時 ETHW、ETHS 退出市場，MEXC 則需要額外配對 ETHW 才可以兌換 ETH。
看起來有些複雜？手裡的 ETH 究竟兌還是不兌？兌換的話去哪家兌？兌付後對 ETHS 和 ETHW 的交易策略是什麼？金本位的有沒有套利空間？有沒有什麼交易機會？別急，弄明白這些問題，首先我們要分兩種情況討論：1）分叉；2）不分叉。
首先講講套利機會，無論分叉與否都建議兌換。如分叉，可考慮擇時售出 ETHW 同時持有 ETHS 至分叉成功兌回 ETH；如不分叉，兌換後立刻售出 ETHW 鎖定收益同時持有 ETHS 至到期。需要注意的是 MEXC 在分叉失敗時需同時持有 ETHW 和 ETHS 方可兌換 ETH，若持不分叉預期，請謹慎選擇在 MEXC 兌換。
目前已上線的兩家交易所交易所 ETHS 和 ETHW 價格幾乎持平，ETHS 維持在 0.93 ETH 左右的價格水平。就幣本位來講，如把 ETHW 立刻賣出為 ETH 則已實現盈利 7%（其實還可以套娃更高一些），當然前提是鎖定至少兩個月的 ETH 且相信交易所對 ETHS 是剛兌的。
此外由於雙向兌付機制的存在，理論上存在 1 ETHS + 1 ETHW ≠ 1 ETH 的時刻，提供一定的合併/拆分套利空間，但根據目前觀測到的價格表現，套利空間波動在 0.2% 內。考慮到流動性和交易手續費等不適合做手工套利，不過量化的小伙伴可以考慮一下。
交易機會主要在分叉成功礦工拉升 ETHW 的預期，這個受消息面的因素有較大的不確定性，但由於雙向兌付機制的存在，WETH 的拉升幾乎一定意味著 ETHS 的下跌，所以如果抓不到 ETHW 拉升的紅利，撿撿便宜的 ETHS 籌碼也是個不錯的選擇。
至於鏈上 ETH 如何套利？因為涉及到槓桿，借貸和流動性等一系列機制，場景計算更為複雜，這部分可以下回再講，但先拋個結論：
除非有十足的信心擁有分叉後 POW 鏈頭幾個區塊交易的打包權，不然鏈上套利的機會可能不適合所有人。
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