BendDAO 的關鍵時刻：能否死裡逃生？如何化解流動性危機？

如果你正打算要借出自己的「無聊猿」BAYC ，現在可能需要擦亮眼睛，因為 NFT 借貸服務提供商 BendDAO 正在經歷一場史無前例的流動性危機。

BendDAO 是一個基於去中心化點對池的 NFT 流動性協議，也是一種將 DeFi 和 NFT 結合在一起的全新 NFT 借貸經濟模式。通過 BendDAO，貸款人可以向借貸池提供 ETH 流動性以賺取利息，借款人可以將 NFT 作為抵押品即時在借貸池借入 ETH，用戶在 BendDAO 上抵押自己的 NFT 進行借貸時，BendDAO 將來自 OpenSea 的 NFT 地板價作為 NFT 抵押品價格的餵價數據，借款人則可以 ETH 形式獲得最高 40% 的 NFT「地板價」貸款。

然而由於加密貨幣市場萎靡不振，大量 NFT 項目的地板價持續走低，問題開始浮現。

根據 BendDAO 的設計機制，如果相關數字收藏品的地板價下降到一定水平，平台將強制將其進行拍賣，該清算水平由平台支持的借貸「健康因子」決定，當該指標的值低於 1 時，代幣自動進入 48 小時清算保護狀態，所有者可以選擇還清債務並收回 NFT；如果用戶未能清除貸款，則 NFT 將被拍賣，出價最高的人將獲得它。如果沒有人參與拍賣，BendDAO 就要等借款人在未來某個時候償還債務，或者在市場價格回升後，一些清算人出現參與拍賣債務，而在這段期間內 NFT 只能放在平台上，按 BendDAO 的說法他們只是出現暫時性的浮虧，但問題顯然不限於此。

BendDAO 會引發一場 NFT 流動性危機嗎？

BendDAO 規定清算拍賣中的出價必須至少為底價的 95%，雖然這有助於遏制死亡螺旋風險，但會導致儲戶可能陷入價值下跌的 NFT（壞賬），這意味著作為 NFT 持有者沒有 ETH 可以借入，所以就會出現「擠兌」，因為沒有人願意陷入沒有完全支持的債務中。如果我們查看 BendDAO 的健康因子警報列表，會發現大量 BAYC 支持的債務健康因子指標已經逼近闕值 1，如下圖所示：

那麼，當 BendDAO 平台上這些 NFT 被清算，會產生哪些結果呢？主要有以下幾個：

1、48 小時內無人出價，借款人付款贖回 NFT；

2、48 小時內無人出價，借款人也未償還，只能繼續等待借款人償還或清算人出價；

3、48 小時內有人出價，借款人贖回 NFT，並向第一位出價者支付罰款金額；

4、48 小時內有人出價，借款人未償還債務，拍賣參與者價高者得到 NFT；

當然，倘若 NFT 地板價上漲，那麼 BendDAO 平台上的健康因子就會自動回到清算門檻上方，此時雖然 NFT 不會被清算但借款人仍然需要支付罰款。

現在的問題是，NFT 市場流動性非常差，比如 NFT 市場 OpenSea 的月交易量已經創下最近 12 個月以來的最低點（如下圖所示），整個市場根本無法支持 BendDAO 短時內湧入的大量清算交易，以至於整個 NFT 市場都可以感受到 BenderDAO 上 Bored Apes 大量貸款清算所產生的連鎖效應。不僅如此，NFT 的清算比 ETH 等可替代資產更複雜，當使用 ETH 作為抵押品時，當用戶的債務達到清算閾值時，資產有足夠的流動性在市場上簡單地出售，但 NFT 還需要投標人競標購買。

當這些健康因子值接近 1 的 Bored Apes 貸款開始出現問題時，由此產生的清算將會推動 BAYC 地板價進一步下跌，也意味著 BendDAO 平台上會有更多 BAYC 支持的債務將被清盤，這其實就是一種「聯級清算」（cascading liquidation）風險，即當貸款抵押品價值下降並接近借入價值時，如通過清算門檻就會拍賣抵押品，當某個抵押品被清算之後又會引發另一筆貸款達到清算門檻，繼而產生多米諾骨牌效應，最終引發抵押標的物價格大幅下跌，如果聯級清算推動地板價再下跌 20%，那麼其抵押的 NFT 都將被清算，繼而破壞整個 BAYC 生態系統。

由於 BAYC 是整個 NFT 市場中最重要的項目之一，因此當聯級清算發生在 BAYC 身上後勢必會帶來更廣泛的影響，後果可能是整個 NFT 市場的崩潰。

BendDAO 能死裡逃生嗎？

8 月 22 日，BendDAO 聯合創始人 @CodeInCoffee 在社交媒體透露，社群已經發布新提案 BIP#9，旨在通過修改部分參數解決流動性危機，具體包括：

1、將清算閾值調整為 70%，具體步驟如下：

• UTC 時間 8 月 30 日中午 12 點更新至 85%
• UTC 時間 9 月 6 日中午 12 點更新至 80%
• UTC 時間 9 月 13 日中午 12 點更新至 75%
• UTC 時間 9 月 20 日中午 12 點更新至 70%

2、將拍賣時間調整為 4 小時；

3、將 48 小時的保護窗口縮短到 4 小時，以提高拍賣的流動性；

4、取消競拍者首次投標 95% 地板價的限制；

5、將利息基礎利率調整為 20%，旨在讓更多 ETH 存款人賺取更多的利息並促使更多的 NFT 持有者償還 ETH。

本次投票將在 8 月 23 日晚 8 點結束，目前贊成率達到 97.09%，反對率為 2.91%。

BendDAO 在一份聲明中特別強調，NFT 地板價短期波動是正常的，藍籌 NFT 共識不是一天建成的，短時間內不會出現大面積崩盤的危機。但問題是，事情真的會如 BendDAO 所期望的那樣發展嗎？當沒有人願意以 BendDAO 拍賣的 NFT 價格出價時，麻煩就會增加。毫無疑問，BendDAO 嚴重低估了 NFT 在熊市中的流動性問題，從發布的新提案中可以看出，他們顯然不希望持有流動性更差的「無聊猿 JPEG」，而是渴望擁有更具流動性的 ETH。

事實上，BendDAO 在設計之初的確也考慮到 NFT 價格短期內劇烈波動帶來的影響，這也是他們引入「健康因子」的原因，但他們似乎並沒有想到熊市時間持續如此之長，更沒想到 NFT 地板價波動幅度如此之大（BAYC 地板價已經從 154 ETH 峰值跌至 70 ETH 下方）。

BendDAO 試圖通過一套機制盡可能地釋放 NFT 市場的流動性，但最終卻被「流動性」所困，現在這個 NFT 借貸平台正陷入生死存亡的關鍵時刻，如果市場回暖，藍籌 NFT 地板價反彈，BendDAO 或許能夠死裡逃生；但如果 BendDAO 清算浪潮開啟且無人接盤，那麼死亡螺旋就會來臨，引發 NFT 市場更大的流動性危機。

BendDAO 正嘗試通過新提案解決危機，但他們的解決方案是否能夠奏效還需要市場驗證。