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上一篇介紹選擇權這個機構最常使用的二級市場工具，動區專欄作者 JZ Invest 在這篇要教大家早期市場獨有的交易機會以及看懂機構常用的選擇權數據，目的是使我們的投資獲利也能像機構一樣優異。
（前情提要：科普｜什麼是選擇權？<1> 為何作為幣圈人你必須了解他？）
（背景補充：7.45億美元的「比特幣期貨選擇權」合約今天到期，這將如何影響市場？）
我們總有個感覺認為機構投資人永遠都在賺錢，而且就算現在熊市他們仍在獲利，但你可曾想過為什麼他們總是賺錢？除了研究能力與市場敏銳度這種比較抽象的優勢之外，最重要的原因就是機構投資人的知識及資訊優勢。
選擇權（又稱期權）就是一個機構很好展現知識及資訊優勢的地方。
大部分散戶看不懂選擇權、認為他太複雜所以不使用它來交易，甚至直接忽略這些有如黃金般的交易數據，這些知識及資訊落差就是機構獲利的機會，實際案例等等會提到。
根據我在不同機構管理基金的經驗，主管及同事們雖然不一定有交易選擇權，但肯定會在做投資決策前，仔細地將選擇權交易數據加入投資模型中，有些人甚至單純搜集選擇權交易數據產生交易策略，專門收割不懂也不看選擇權的散戶。
延伸閱讀：三箭否認大買「14萬張ETH看漲選擇權」、轉4千萬鎂ETH入交易所！Peter Brandt：比特幣恐尚未觸底
選擇權是機構投資者的默契
舉例來說，之前我在交易室負責台指選擇權商品交易時，光看外資和市場的選擇權數據，就會和其他機構投資者之間有個默契，知道本週結算日時，如果沒有黑天鵝事件的話，結算價格大概會被控制在什麼範圍之內、期望的價格方向朝哪，藉此就能優化我們的策略。
所以光是看懂選擇權數據就能夠幫助我們：
- 精準的計算目前價格做多、做空的勝率與期望值
- 有預期的設立停損、停利點
- 提早判斷自己的決策是否有問題
聽起來機構投資人的優勢很大，那我們散戶能做什麼？
俗話說的好，打不贏就加入對方
以一般人的條件想要超越機構的優勢，進而賺機構的錢有些不切實際，但我們先換個角度想，如果能取得並理解和機構投資人相同的知識及資訊，那麼我們就能像機構一樣，收割其他不懂選擇權的散戶。
在了解我們具體而言該怎麼做之前，先來談談選擇權在加密貨幣產業的發展性，以及我們能夠從中獲得什麼好處吧。
如何把握早期市場的紅利
任何商品或市場在早期發產階段都有極大的超額報酬，雖然伴隨著相對高的風險，但這也就是前面提到知識及資訊優勢最好展現價值的地方。
筆者認為加密貨幣選擇權市場是下一個可以獲取超額報酬的地方，容我娓娓道來我的理由。
加密貨幣選擇權市場價格發現效率極差
首先解釋一下價格發現效率是什麼。
價格發現效率是指資產或商品的價格反應其真實價值的準確程度。如果資產或商品的價格與其真實價值很接近甚至一樣，那麼這個市場價格發現效率很好；反之，價格與價值有偏差的話，代表市場價格發現效率很差。
還記得一兩年前（甚至現在還是）很火熱的「搬磚」嗎？其實正是利用價格發現效率很差的特性，賺取市場給我們的超額報酬。
而搬磚其實就是金融界常說的「套利策略」，以幾乎不承擔風險的情況下獲取報酬，通常發生在很早期還未成熟的市場，價格發現效率很差的地方。
搬磚和套利聽起來很酷，但實際上如何執行呢？
舉例而言，比特幣在不同交易所的價格有落差，且當兩邊的價格差距過大時，套利策略就會執行以下步驟：
當然，策略的成本、競爭者等因素都要考慮進去，所以到最後可能會演變成每一個步驟幾乎是同時發生，而兩邊的價格差（獲利空間）會瞬間等於手續費的加總（成本），如此一來便能以無風險的方式賺取中間的無風險報酬。
在未來，加密貨幣選擇權的套利機會是現貨與期貨的幾十倍
光是比特幣選擇權就會有很多不同的交易所、不同的到期日，每個到期日又會有不同的履約價（又稱行權價），每個履約價以及現貨、期貨之間都有可能存在套利空間。履約價的概念我們下一篇會完整說明。
在加密貨幣選擇權交易市場規模增加的過程中，這些套利機會也會一一浮現，類似 2017 年在不同交易所之間都能手動套利的時期。
但再更久的未來，越來越多人進入到加密貨幣選擇權市場，套利策略的競爭也會越來越激烈，到時候套利機會「全部」會被速度最快的那一批人搶走，那就不是我們散戶能夠競爭的了。
延伸閱讀：高盛積極探索加密衍生品，擬提供場外交易雙邊加密貨幣選擇權
這邊跟大家分享一個我親眼見過的傳奇故事
我之前在交易室有個的師父，他被稱為台灣選擇權四大家。民國 90 年 12 月 24 日是台指選擇權上市的第一天，而過了一年多，在民國 92 年至 95 年的三年間，他平均每年手動套利可以無風險的套出 1 億元新台幣，馬上在當時被封神。但如同其他成熟的金融市場，台灣選擇權市場成熟後，套利機會就都被高頻交易者用電腦給搶走了。
由這個傳奇故事可以分析出以下 3 個時期：
- 早期市場價格發現效率差：民國 90 年底選擇權商品剛上線，還沒什麼人在交易、流動性很差，所以就算有套利機會，量體仍然不大。
- 中期發展的過程中套利機會湧現：選擇權上線過了一年多，市場開始發展起來但還是不太成熟，導致有三年的時間交易量上升，但價格發現效率仍然很差，這個時期肉最多，手動套利都能暴富。
- 成熟期市場套利機會消失：和每個市場一樣，台灣選擇權市場成熟後，套利策略越來越競爭，到最後這些機會都會全部被速度最快的那幾個人搶走，也就是贏者全拿的概念。
所以機會是留給準備好的人。趕緊熟悉選擇權交易，把握搬磚、套利策略的黃金時間吧！
但如果不會搬磚，也不想碰選擇權交易的人，是不是就不用看選擇權的任何東西了呢？不是的，接下來馬上告訴你如何在交易資訊的層面加入機構的行列。
素人也能看懂的選擇權數據
選擇權最基本的買入、賣出、買權、賣權概念在上一篇文章有提到，接下來的數據有這些基本知識就可以看懂、判斷並且應用。
但要融會貫通可以搭配下一篇文章一起看，內容會介紹選擇權交易並搭配實際市場狀況，同時也會更深入了解選擇權這個商品的本質。
選擇權交易數據百百種，以下選出最常被使用且最容易理解的 4 種數據（學習 CP 值最高），並用最白話的方式直接介紹這些數據的應用方式，就算不理解原理也還是能夠知道這些數據背後代表的事。
未平倉量（Open Interest，OI）
未平倉量（通常都稱 OI）顧名思義就是還沒被平倉的量，選擇權交易的單位為口，舉例來說，買方與賣方成交一口選擇權，此時 OI 的量就會 +1，而買方將這一口選擇權賣掉（平倉）時，OI 的量就會 -1。
我們看選擇權 OI 數據會對比同一個到期日，且會注意兩種數據：
- OI 的絕對值：抓出 OI 數值最大的 Call、Put 契約，短期走勢基本上會被控制在這兩個價格之間，通常機構、鯨魚會用這種方法來控制價格走勢。
- OI 的變化量：如果說利用 OI 的絕對值就能保證那是 100% 價格區間的話，那麼人人都會是股神、幣神。所以換句話說，價格還是有機會突破原本的區間，這個時候就能從每個契約的 OI 變化量找到一些機構鯨魚重新佈局的蛛絲馬跡。
加密貨幣整體市場投機者還是較多，單純只看 OI 可能會被誤導，這邊先以市場較成熟的台指選擇權（TXO）舉例，在不同市場在看當下的狀況去推理。
由下圖可以看出目前台指期價格為 14650，而顏色最深的 14000、15000 為機構們預期的價格區間，但從變化量會看到 14950 這個履約價契約 OI 增長的幅度最大，可見機構認為價格上方壓力比昨天更大，看法偏空。
交易量
這個數據比較單純，會看最近的交易量與過去平均值比起來如何，如果高於平均值代表有機構、鯨魚在佈局；如果低於平均值，可能代表目前市場方向不明確，盤整的機率較高。
但如果連期、現貨市場交易量都低的話，可能就是整體交易市場萎縮，那要判斷的事情又不太一樣了，選擇權數據對整體策略的比重會下降。
隱含波動率（Implied Volatility，IV）
隱含波動率（簡稱隱波）是市場對標的商品未來波動率的預測，由買賣雙方決定，選擇權的價格越高，隱含波動率越高，代表市場預期未來的波動率越大。
通常觀察隱波也跟交易量一樣是看他與過去平均值的比較，隱波越大代表市場預期接下來很可能會有影響市場的大事件，如 FOMC 會議前，或公布通膨數據前。
此外，市場下跌也會導致隱波上升，尤其是突然大暴跌如 2020 年 3 月疫情爆發所有市場都大跌，許多商品的隱波在當時創下了歷史新高；反之，上漲的時候通常隱波都會下降。
利用隱波與上漲、下跌的關係，機構常用的策略是抓反轉：
- 隱波在極端高點：價格高機率會反彈
- 隱波在極端低點：價格高機率會下跌
Put Call Ratio（P/C Ratio，PCR）
PCR 是 OI 的概念在延伸出來結合 Call 和 Put，會將同一個到期日所有契約的 Call 和 Put 各自加總，公式為：PCR = Put OI / Call OI
PCR 會以 1 為分界，而數字離 1 越遠代表強度越高：
- PCR > 1：分子大於分母，Put OI > Call OI，市場認為價格有支撐，偏多看。
- PCR < 1：分母大於分子，Put OI < Call OI，市場認為價格有壓力，偏空看。
PCR 在成熟的選擇權市場比較好使用，在加密貨幣選擇權市場目前參與者相對少、參考性較低，但仍可用 PCR 綜合判定目前市場參與者在想什麼。
結語
在投資、交易的世界想要獲利不一定得絞盡腦汁、想出比其他人都厲害的策略，有時候只要備妥知識並且搭上產業的趨勢，就能輕鬆又有效率的賺錢。
目前以機構用戶為主的交易所為 CME（芝加哥商品交易所）、Bit.com，他們分別服務傳統金融以及加密貨幣產業的機構法人及專業個人客戶為主。
接下來的篇幅我除了會介紹選擇權如何搭配現貨、期貨策略組合之外，還會有手把手的實操教學、加密貨幣選擇權市場概況介紹、進階概念等，會繼續用最簡單白話的方式，提供各位選擇權這個必須要學會的二級市場工具。
下篇預告：會繼續用最白話的方式帶大家了解不同市場情況下，該使用何種選擇權策略做應對，還有搭配期貨，讓大家都能輕鬆公式化自己的選擇權策略，敬請期待！
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