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BitMex 創辦人 Arthur Hayes 對 FTX 暴雷事件做了全盤流程和後續質疑，這個牛熊週期的雷曼兄弟將會是 FTX ，開啟一系列連鎖崩潰嗎？本文源自 Arthur Hayes 的 Medium 文章《Speachless》，由動區編輯部整理。
（前情提要：FTX暴雷後金流》Alameda從 FTX.US 提領3700萬鎂wBTC、再撤5000萬鎂USDC ）
（背景補充：FTX漲幅榜被孫哥攻佔！用戶以「場外32倍價」豪賭孫宇晨諾言 ）
我無話可說……只是開玩笑！
我其實有無數話要說給你們聽。
幾天前，我在推特上問了一個問題，想知道誰將成為這個加密信貸周期的雷曼兄弟。
許多人說是 FTX，說實在的我一笑而過。我從不相信他們會倒下——然而，我們見到它真的倒了。導致它們垮台的誘發劑與往常一樣——一家優良企業過度擴張，通過以資產負債表上資產的高估值和不斷上漲的估值為抵押的廉價信貸大肆擴張。隨著負債變得越來越「貴」，周期開始轉變，海水退了被發現 FTX 沒穿褲子。
這篇文章是一個簡單的故事。我將圍繞推文和公開聲明逐一講述。我打算恭讀字裡行間，並就這一切是如何發生的以及未來的發展發表我的看法。為此，我相信這個加密熊市的最後一根蠟燭即將到來，我們將從熊市中脫穎而出，為那些幸存者提供更少的負重和更多的機會。
在我們開始之前，我真誠地相信 Sam Bankman-Fried (SBF) 是一代交易天才。縱然他剛剛自爆，但他組建的帝國卻有著某種難得一見的氣勢。我必須對 CZ 男爵給予更多的讚揚——當有消息稱 Binance 可能會收購 FTX 時，我向 CZ 發送了以下訊息：
「我他媽的愛死你了，老大出手，我致意尊重。」
讓我們開始。
這都是一場夢，我以前會看 Coindesk 雜誌…
這一切都始於 Coindesk 的一篇文章，其中介紹了泄露的 Alameda 資產負債表的細節。
這些財務數據使行業觀察者已經懷疑的事情變得具體化。Alameda 是個大公司。截至 6 月 30 日，該公司的資產達到了 146 億美元。其最大的一項資產是：36.6 億美元的「未鎖定的 FTT」。會計帳簿中資產方面的第三大條目？一堆 21.6 億美元的「FTT 抵押品」。
在其 80 億美元的負債中，有更多的 FTX 代幣：2.92 億美元的 「鎖定 FTT」。( 負債中主要是 74 億美元的貸款）。
投資平台 Swan Bitcoin 的執行長 Cory Klippsten 說：看到 Alameda 業務的大部分凈資產實際上是 FTX 自己集中控制和打印出來的代幣，這很吸引人，他以對 altcoins（指比特幣（BTC）以外的加密貨幣）的批評觀點而聞名。
Alameda 執行長 Caroline Ellison 拒絕發表評論。FTX 沒有對評論請求作出回應。
資產負債表上的其他重要資產包括 33.7 億美元的「持有的加密貨幣」和大量的 Solana 區塊鏈原生代幣：2.92 億美元的「解鎖 SOL」，8.63 億美元的「鎖定 SOL」和 4100 萬美元的「SOL 抵押」。Bankman-Fried 是 Solana 的早期投資者。其他被提到名字的代幣有 SRM（來自 Bankman-Fried 共同創辦的 Serum 去中心化交易所的代幣）、MAPS、OXY 和 FIDA。還有 1.34 億美元的現金和等價物以及 20 億美元的 “股權證券投資”。
他們資產負債表上的大部分「資產」是流動性差的 FTT 代幣和一堆狗屎幣。讓我們來分析一下為什麽 FTT 對 FTX / Alameda 帝國如此重要。
根據 FTT 聲明中的代幣經濟學，FTX 已經承諾用所有交易所費用的三分之一來回購 FTT。SBF 擁有 Alameda 的大部分股權，而他不斷稀釋其 FTX 的所有權，以從 VC 木偶那裡運入資本。這些風險投資傻瓜可能沒有意識到——或者也許他們意識到了，這對他們的投資者來說更糟糕，FTX 的很大一部分收入是通過 Alameda 持有的大量 FTT 股份從 FTX 抽調到 Alameda。據推測，Alameda 因向 FTX 提供必要的做市服務，以及參與 FTT 首次代幣發行而獲得了大量 FTT 的分配。
好吧，這對 FTX 的投資者來說並不理想，但這並不是給 FTX 的償付能力帶來致命打擊的原因。真正的問題在 Coindesk 發文章之後，人們開始提出疑問 —— FTX 是否向 Alameda 貸款（很可能是美元或法幣穩定幣），並使用 Alameda 的 FTT 股份作為抵押。如果 FTX 確實借出了資金，這也不是一個本質上的致命問題 —— FTX 可以自由地將其留存收益借給任何它喜歡的人。但最緊迫的相關問題是，FTX 是否將客戶存款重新抵押給 Alameda，並將 FTT 作為抵押品。而且，作為其中的一個子集，FTT 或 Alameda 資產負債表上的一些狗屎幣的價值下降是否會因此導致Alameda破產。最後，如果 Alameda 破產，FTX 是否會從客戶資金中借出資金來支撐它？同樣，這些都是這篇文章出來後人們開始問的問題。
Lucas Nuzzi 對 FTX、Alameda 和 FTT 之間的聯繫有一個有趣的理論。簡而言之，他認為 Alameda 與 Three Arrows Capital （三箭資本）和其他公司一起爆炸，但 FTX 借給 Alameda 錢來生存，以換取 Alameda 通過參與 FTT ICO 而應得的 FTT 代幣。
然後，CZ 出手了。
SBF 據推測，CZ 與其他人閱讀了相同的文章，並決定將 Binance 在市場上的大量 FTT 股份拋售。兩個加密貨幣男爵之間顯然也有一些不和。
SBF 這樣說，不是很友善喔。
SBF 和 CZ 離婚後不做愛……似乎有道理。我猜 CZ 和 SBF 的分手很糟糕。
然而，一但 CZ 開始表達擔憂，FTX 存款用戶腦中的警鐘就接著響起。
在加密貨幣中，當你甚至有跡象表明交易所可能資不抵債時，你會立即提取資金並稍後提出問題。邏輯表明，即使 Alameda 破產，FTX 在處理所有提款時也不會有任何問題。它們是兩家獨立的公司，根據 SBF 的說法，FTX 的客戶存款沒有再投資——甚至沒有再投資在超級安全的美國國債。
在這一點上，沒有理由相信 SBF 在扯謊。但即便如此，你也不會放著錢不領，等著真相出現。因此，資本開始加速退場。
一如既往，誰先賣，誰就賣得最好。那些立即撤回資金的人很快就收回了資金。但隨著周一流血到周二，FTX 的提款處理陷入了停頓——與此同時，FTT 的價格繼續暴跌。市場顯然試圖找出是否存在 FTT 追加保證金通知，以懲罰 Alameda 過度擴張自己。
周二，我醒來後聽到許多朋友發來的消息，他們散布謠言，猜測 FTX 可能一直拿客戶的錢玩耍。我向中本聰大神祈禱，FTX 沒有把手伸進客戶的餅乾罐裡。
然後，這個破片炸彈擊中了電磁球，正式引爆：
SBF 這個瘋狂的公告為許多問題提供了可能的答案。
FTX 是否重新抵押了客戶資金，或者委婉地「有效」地使用了所述資金？
對於這個問題，我們沒有確定的答案。但是，幣安簽署了一份不具約束力的購買全部 FTX 的意向書，並承諾嘗試將所有客戶存款全部付清。這表明 FTX 的存款出現擠兌，無法滿足客戶的所有提款請求。否則，為什麽 FTX 需要幣安的救助？FTX 本可以用掉所有支撐 Alameda 的 VC 儲備資金，但這仍然不會削弱他們滿足提款的能力——除非他們沈浸在蜜罐中。
「兩個重要的教訓。」 嗯……不知道他指的是什麽情況？ CZ 男爵顯然是在暗示 FTX 可能對客戶資金做了一些不正當的事情，因此，當銀行擠兌發生時，他們的手正放在餅乾罐裡，被抓包了。
上周，有 10 億美元的存款逃離了 FTX。這就是導致這一可怕事件轉折的原因。這些只是已處理的提款。我們不知道有多少可憐人還在等待他們的錢回來。
Alameda 資不抵債或破產？
對於這個問題，我們沒有確定的答案。但是，如果 FTX 需要 Binance 的救助，並且是因為 FTX 據稱向 Alameda 提供了財務幫助，那麽我們可以假設 Alameda 也可能完蛋了。
我將把 Alameda 執行長卡 Caroline Ellison 的話留給你。
我敢肯定，她將用 100% 的腦力挽救 Alameda 的一切。
幣安收購交易真的會結束嗎？
不具約束力的意向書很好，但幣安堅定承諾購買 FTX 並封鎖其所有負債會更好。我想 Binance 的企業財務人員正忙於挖掘 FTX 和 Alameda 的財務狀況。如果漏洞太大，那麽我預計幣安會放棄這筆交易。如果 Binance 不能或不會做這筆交易，沒有人能夠承受 FTX 帶來的巨額損失。
如果 FTX 找不到新老闆怎麽辦？
與 Mt Gox 類似，我們可能會進入另一個備受矚目的破產情況，即儲戶排隊等待收回他們所能獲得的。這可能是一個漫長或短暫的過程，但考慮到我認為持有 FTX 的複雜程度，任何部分存款的恢復都可能需要很長時間。
顯然，這本身就是一種諷刺。但在審視更廣泛的市場影響時，更大的問題是：
哪些接受加密貸款的公司接觸過 FTX 和 / 或 Alameda？
SBF 擁有所有加密貨幣圈中最原始的信用。他是 IT 加密領域的先驅。他美麗的天使般容貌登上了最負盛名的主流金融雜誌。他的皮膚像只吃胡蘿卜和小黃瓜的人一樣閃閃發光。他不會做錯任何事——與 SBF 接觸的任何東西一起投資是通往財富的必經之路。看看 Solana 的榮景！
SBF 甚至讓 Tom Brady （NFL球星）有一生一次的機會加入 FTX，哎呀！
因此，您可以想象，如果 FTX 可能使用客戶資金來拯救 Alameda，那麽這兩個實體可能都利用其良好聲譽來盡可能多地借錢，以便在臨終的幾個月裡維持生計。因此，這種可能的違約很可能已經感染了其餘主要中心化借貸平台的貸款帳簿。
鑒於這種潛在的重大風險倉位，問題就變成了——最大的中心化借貸平台能否生存下來：
- 不能阻止，也不會阻止 Fed 主席鮑爾，他決心通過繼續提高短期利率和縮小美聯儲資產負債表的規模來打破通膨？
- LUNA / TerraUSD 的內爆？
- 三箭資本破產？
- 而現在，FTX 和 Alameda 可能破產？
問題 1) 到 3) 已經死亡的「傳奇」中心化借貸平台，例如 Celsius、BlockFi 和 Voyager。剩下的可能僵屍平台很少——我不會在這裡叫出它們的名字，但任何擁有批判性思考的人，都可以推測出接下來可能會面臨壓力的是誰。
FTX 和 Alameda 已經入土夠糟糕的了，那就是我們的雷曼兄弟——但誰是 AIG？CountryWide 又是誰？房利美和房地美又有誰當嗎？哦，他們就在外面——躲在眾人的視線裡。
直到 2009 年 3 月，標準普爾 500 指數在 2008 年全球金融危機期間才觸底。那是雷曼兄弟破產數月後，每家獨立的美國投資銀行都從沃倫·巴菲特那裡獲得資金，或者被一家商業銀行併吞，看誰可以合法地使用美聯儲的貼現機制。據說是在財政部長保爾森向國會女議員南希·佩洛西（Nancy Pelosi）屈膝以確保問題資產救助計劃（又叫做讓我們印一堆他媽的錢並將其交給銀行）通過之後。最後，是在諾貝爾獎獲得者本·伯南克宣布美聯儲將實施量化寬松政策。
雖然我非常看好 2023 年加密貨幣的前景（我知道日期不斷變近，但我保留在面對市場條件時改變主意的權利），我相信我們即將看到至交易新低，因為每個人都想知道哪個加密貨幣市場中家喻戶曉的名字，將因向 FTX / Alameda 借錢而破產。
在 BitMEX 的 XBTUSD 永續合約中，比特幣跌至近 17,500 美元。在其他各種現貨交易所，比特幣也經歷了類似的跌幅，跌至接近 17,000 美元的水平。為更低的價格做好準備，因為它即將到來。但加密貨幣的好處在於，沒有中央銀行會用新印製的法定狗屎幣來拯救那些魯莽公司的資產負債表。加密行業將被迫迅速吞噬其謙遜的甜派（新投入的資金）——導致快速復甦，使其比以往任何時候都更強大。
在我結尾這篇文章之前，讓我明確指出一點：
中心化交易所總是會面對客戶的不信任問題。
FTX 不是第一個失敗的知名交易所，也不會是最後一個。但在所有這一切中，比特幣、以太坊和所有其他區塊鏈上的區塊仍然被生產和驗證。面對中心化實體的失敗，去中心化的貨幣和金融已經並將繼續——生存和繁榮。
＊本文為作者本人意見，不作為任何財務建議。
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