復盤｜全球最大加密借貸商 Genesis 暫停提現，究竟出現什麼問題？

Genesis 是如何被三箭資本和 FTX 影響的？
(前情提要：最大借貸商》Genesis週一「尋求10億美元」貸款失敗後，才引爆炸彈)
(事件背景：FTX再暴大雷》全球第一大加密貨幣借貸商 Genesis Trading 走向崩潰)

 

11 月 16 日，Genesis Trading 在台灣時間 21 點準時向所有債權人和客戶開了一場不到 10 分鐘的電話會議。與其說會議，不如說是通知。會議中，Genesis 宣布貸款部門 Genesis Global Capital 將暫停贖回和新貸款發放服務，後續的安排會在下周宣布。說罷，電話會結束。

繼 Celsius、Voyager、3AC、Babel、FTX 等等知名機構或者平台相繼暴雷後，這家全球最大的加密貨幣借貸平台也宣布停止提款了，同時也暫停放貸。

在電話會議和 Genesis 官方推特的解釋中，三箭資本和 FTX 是兩個相當大的影響因素。Genesis 表示，三箭資本的違約對 Genesis 借貸部門 Genesis Global Capital 的流動性產生了負面影響。從那時起，Genesis 一直在降低帳面風險並增強其流動性狀況和抵押品質量。但 FTX 的崩潰造成了前所未有的市場動盪，導致異常提現請求超出了 Genesis 目前的流動性。

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目前看來，如果找不到新的流動性或者所謂的「救世主」，Genesis 借貸部門宣布破產也只是時間問題。

中心化平台間的連環槓桿與暴雷我們已經經歷了半年，在一年前這場史無前例的機構槓桿牛市中，機構的財報有多驚人，這場連環爆倉的影響就有多大。現在就連這家曾經也救助過不少其他機構的加密借貸龍頭也到了破產邊緣。Genesis 究竟是如何被三箭資本和 FTX 影響的呢？

三箭資本與 FTX 對 Genesis Trading 的影響

Genesis 和三箭資本最初的淵源得追溯到 GBTC。GBTC 是由 Grayscale 推出的灰度比特幣信託基金。GBTC 最大的一個特點在於可使用 BTC 申購 GBTC 份額，但無法通過 GBTC 贖回 BTC。這一機制為三箭資本快速崛起打開了窗口，同時也注定最後會留下一地雞毛。

在大放水的宏觀週期以及新周期加密敘事背景下，GBTC 兌 BTC 保持著長期溢價。面對著看似無風險的套利機會，三箭資本入場了。根據公開資料，截至 2020 年年底，三箭資本是灰度 GBTC 的最大持倉者，持有 5.6168% 的 GBTC 份額，當時市值約為 12.4 億美元。此時，GBTC 相對 BTC 溢價 23.5%。

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事實上，為了完成快速資本積累，三箭資本通過場外獲得 BTC，並申購 GBTC，在高溢價的時候將 GBTC 質押給 Genesis 貸出 BTC，重複循環申購、質押、借貸。

隨著 Purpose Bitcoin ETF、3iQ CoinShares Bitcoin ETF 等 BTC ETF 的推出，稀釋了 GBTC 的稀缺性，GBTC 的溢價開始走低，甚至開始了負溢價。由於其無法贖回 BTC 機制，在低流動性市場下，投機者缺乏動力買入 GBTC。

加密資產進入下行週期，GBTC 也出現了負溢價。三箭資本在 Genesis 的抵押品面臨被清算的風險。眾所周知，GBTC 不能贖回，只能二級市場賣，如果三箭要補 Margin call 只能在二級拋售 GBTC。而這可能導致 GBTC 的負溢價進一步擴大。

三箭資本在破產清算 2 週前，扔在押注 GBTC，不斷向場外客戶宣傳 GBTC 套利產品。事後來看，三箭資本始終相信 GBTC 的負溢價能夠縮小，即使不能縮小，Genesis 也有極大的概率不會清算自己的抵押物。

三箭資本的自信源自，Genesis 是 DCG 子公司，同時，其質押的 GBTC 也是 DCG 於 2013 年成立的數位資產管理公司灰度推出的信託。一旦，Genesis 清算三箭資本的抵押物，勢必將會影響到灰度的發展。

然而，三箭資本的債主並非只有 Genesis，根據三箭資本清算人公佈的文件，三箭資本共虧欠 27 家加密公司約 35 億美元，其中虧欠 Genesis 的違約貸款約 23.6 億美元。Genesis 清算了三箭資本質押的 1740 萬 GBTC、44.6 萬 ETHE 等資產。

在三箭資本違約後，Genesis 母公司 DCG 承擔了 12 億美元的全部索賠。隨後，Genesis 也開始調整其策略，降低帳面風險和提高抵押品質量，以緩解下一個暴雷對自己的影響。

經歷了三箭資本的流動性危機，再加上市場的單邊下行，給 Genesis 帶來了不小的影響，截止今年 Q3，Genesis 的在貸餘額僅有 28 億美元，比一年前的在貸規模小了超過 100 億美元。我們會在下文用時間線列出自三箭資本暴雷後 Genesis 的相關舉動。

小心翼翼的玩家們在 5 個月後，又迎來了 FTX 的暴雷，這家全球第二大加密貨幣交易平台在3 天內的覆滅，波及面比我們想像的還要廣。雖然在事件後，Genesis 馬上表示，管理貸款帳簿且沒有重大的淨信用風險敞口，只有其衍生品部門在 FTX 交易帳戶有 1.75 億美元資金沒有提出來。但從今天的禁止贖回的通知上看，影響似乎不小。

即使他們已經嘗試了提高抵押品的質量，但從 Genesis 今年Q3 的報告來看，新策略效果並不明顯，因為他們的抵押品裡有 Solana 的 Token SOL。今年 Q3 報告顯示，Genesis 的 SOL 淨流入現了有史以來最高的季度增幅，比第二季度增長了 217%。

三箭資本的破產導致 Genesis 的業務量大幅縮水，被抵押的 Altcoin 卻達到了歷史高點。這顯然與其承諾要降低帳面風險和提高抵押品質量的戰略不符。SOL 作為抵押物在 Genesis 突然增加，而 FTX 的暴雷讓 SOL 的價格一落千丈，兩週內從接近 40 美元跌到了 14 美元。這些抵押物形成的壞賬，讓 Genesis 措手不及。雖然目前無法直接得出 SOL 的暴跌令 Genesis 陷入危機，但顯然 Altcoin 價格波動對 Genesis 的影響越來越大。

Genesis 半年時間線，三箭與宏觀雙重打擊下的借貸龍頭

Genesis 最早成立於 2013 年，是美國首個比特幣場外交易平台。作為佈局加密市場的重要棋子，Genesis 與灰度在過去幾年裡一直是 DCG 的殺手雙子星，灰度負責 GBTC 證券服務，Genesis 負責交易、借貸和託管服務，為 GBTC 提供流動性支持。

此後，Genesis 的業務拓展到衍生品交易、加密貨幣借貸與託管等業務，是加密貨幣市場最大的綜合服務商之一。2018 年，Genesis 成為第五家獲得紐約金融服務部（DFS）頒發的 BitLicense 許可證的公司。2021 年 Q4，Genesis 平台在貸餘額超過 160 億美元，達到巔峰。但隨著市場下行和三箭資本暴雷，Genesis 也不得不採取措施。

6 月 18 日，Genesis Trading 執行長 Michael Moro 在 Twitter 上表示，本週 Genesis 在某大型交易對手（BlockBeats 注：三箭資本）未能追加保證金的情況下，已採取出售以及對沖抵押品等措施減輕了損失，此外，Genesis 將通過一切可用的方式積極追回任何潛在的損失，但是潛在損失是有限的，可以在資產負債表中扣除，目前公司已擺脫了風險。

6 月 30 日，有知情人士表示，三箭資本和 Babel Finance 讓 Genesis 損失約為幾億美元。Genesis 執行長 Michael Moro 發表聲明，「正如 6 月中旬所說，我們通過一個大型交易對手來減輕我們的損失，該交易對手未能滿足對我們的追加保證金要求。我們出售了抵押品，對沖了我們的下行風險，我們業務繼續正常運營，滿足客戶需求。」

7 月7 日，CEO Michael Moro 表示，三箭資本是其大型交易對手，但已因未能在 6 月份滿足巨額追加保證金要求，迫使相關抵押品清算。DCG 已承擔了部分損失。Michael Moro 稱，三箭資本貸款的加權平均保證金要求為80%。一旦突破該水平並且補充發布額外的保證金，Genesis 就會出售抵押品對沖進一步的下行風險。

7 月19 日，The Block 報導，Genesis 曾向三箭資本提供 23.6 億美元貸款，且平均保證金要求超過 80%，一旦無法滿足追加保證金的要求，Genesis 就會出售抵押品對沖進一步的下行風險。

而目前這些債務已抵押不足，上個月 Genesis 試圖通過在紐約的美國仲裁協會（AAA）啟動對三箭資本的仲裁程序來收回部分貸款，但在

6 月底聘請諮詢公司Teneo 監督三箭資本清算後便暫停了仲裁程序。

8 月 17 日，Genesis CEO 離職，同時宣布裁員 20%。

9 月 1 日，Genesis 市場洞察主管 Noelle Acheson 離職。

9 月 29 日，Genesis 銷售和貿易聯合主管 Matt Ballensweigm 離職。

10 月 6 日，同為 DCG 旗下的灰度推出了專用經紀自營商「Grayscale Investments」，替代了大部分此前與Genesis Global Trading 合作處理的業務，並表示後續雖然 Genesis Global Trading 將不再作為灰度產品的授權參與者，但會繼續作為灰度的流動性提供者。

10 月 21 日，Genesis 新任風險長 Michael Patchen 在加入公司僅三個月後離職。

11 月 8 日，被 Etherscan 標記為 Genesis Trading: OTC Desk 的地址分 6 次向 5 個地址共轉出逾 320 萬枚 FTT（約合5300 萬美元）。

11 月9 日，FTX 暴雷引發市場劇烈波動，Genesis 發推稱，「關於今天的市場事件，其管理了貸款帳簿並且沒有重大的淨信用風險敞口。此外，Genesis 未持有任何中心化交易所發行的代幣。我們繼續在所有產品上滿足全球客戶的需求。」

11 月10 日，據 The Block 報導，加密貨幣做市商和貸款公司 Genesis Trading 在推特上表示，因預計市場會出現劇烈波動，通過對沖和出售抵押品的方式來降低風險，但仍造成了 700 萬美元的損失。Genesis Trading 表示，沒有對 FTT 以及其他中心化交易所發行的代幣持有大量的風險敞口，借貸業務中 95% 的抵押品由美元或美元穩定幣、比特幣和以太坊組成，且雖然與 FTX 有交易關係但沒有借貸關係。目前 Genesis Trading 的現貨和衍生品的借貸和交易業務仍在正常運行。

11 月11 日，Digital Currency Group（DCG）旗下做市商和貸款公司 Genesis Trading 表示，「Genesis Trading 衍生品業務目前在其FTX 交易帳戶中擁有約 1.75 億美元的鎖定資金，這不會影響其做市活動，我們在 FTX 中的運營資本和淨頭頭寸對業務不造成重要影響。另外，Genesis Trading 與 FTX 或 Alameda 沒有持續的貸款關係。」

11 月11 日，Genesis 將從其母公司 Digital Currency Group 獲得 1.4 億美元的股權注入。注資將用於加強 Genesis 的資產負債表並鞏固其在加密市場的地位。此前，Genesis Trading 披露其 1.75 億美元的衍生品業務相關資產鎖定在 FTX 帳戶中。

11 月16 日，Genesis Trading 與債券人、客戶進行電話會議，宣布暫停放貸和抵押物的贖回，具體方案下周公布。

（本文作者 0x49、Jack，BlockBeats ，由 BlockBeats  授權，屬動區專欄作者之觀點，不代表動區立場。）

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