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Curve 的穩定幣 crvUSD 即將推出，穩定費和 PegKeeper 可能改善 Curve 收入不足的問題。
(前情提要：Curve 將推出穩定幣？創辦人暗示：是超額抵押，只能說這麼多了)
(事件背景：Curve穩定幣機制》一文了解 LLAMMA 具體是如何工作的？)
去中心化穩定幣賽道市場廣闊，但大都「創業未半，而中道崩阻」，曾經數百億美元市值的 LUNA 和 UST 也在短時間內歸零。如今，坐擁 37 億美金 TVL 的 Curve 也開始加入競爭。
近期，Curve 發布了穩定幣的白皮書和代碼，從 GitHub 看，該白皮書完成於 10 月份，並非最終版本。雖然白皮書中並沒有明確 Curve 穩定幣的名稱，但從代碼來看，該穩定幣的全稱為 “Curve.Fi USD Stablecoin”，縮寫為 “crvUSD”。CRV 的通膨讓人詬病，通過穩定幣的穩定費和 PegKeeper 的收入，或者可以改善 Curve 收入不足的問題。
本次白皮書中主要介紹了 crvUSD 的幾個創新之處：借貸 – 清算自動做市商算法（LLAMMA）、PegKeeper 和貨幣政策。
更加平滑的清算算法 LLAMMA
在此前的 CRV 多空大戰中，巨鯨抵押 USDC，從 Aave 借入 CRV 做空。當 CRV 債務的價值升值至 USDC 抵押品的 89% 時，這筆借貸開始被清算。儘管各個借貸協議在參數設計上有所不同，但整體思路相差並不大，在預留一定的清算罰金比例（激勵清算人的參與）和市場波動空間後，盡可能大的增加資金的使用率。當市場上流動性不足時，就會像這次 Aave 一樣產生壞帳。
延伸閱讀：Defi大軋空》CRV暴漲46%讓巨鯨「反被大舉清算」！Aave : 但遺留264萬壞帳
短期集中的巨額清算也會給市場帶來劇烈的影響，如下圖所示，在 6 月份市場下跌的過程中，MakerDAO 中的一筆清算 / 止損操作，直接讓 Uniswap 上 ETH 的市場價格從 1300 美元下跌到 1000 美元以下。
為了減少清算過程帶來的影響，crvUSD 採用了這種更為平滑的清算算法 LLAMMA，這也是 crvUSD 最主要的創新。
首先，crvUSD 仍然是通過超額抵押的方式發行的，但採用了一個特殊用途的 AMM 來代替傳統的借貸和清算流程。當達到清算閾值時，清算並不是一次性發生的，而是一個持續的清算 / 去清算的過程。
例如，以 ETH 為抵押品，借入 crvUSD。當 ETH 的價值足夠高時，和傳統抵押借貸一樣，抵押品並不會發生改變。當 ETH 價格下跌，進入清算區間後，ETH 開始隨著下跌被逐漸賣出。在跌破區間後，則全部為穩定幣，繼續下跌不會發生變化，也和其它借貸協議相同。但是，在中間的清算區間，若 ETH 出現上漲，則 Curve 會用穩定幣幫助用戶重新買入 ETH。若在中間的清算區間內波動，那麼就會不斷的重複清算和去清算的過程，不斷賣出和買入 ETH。
這個過程類似於在 AMM 中提供流動性後的無常損失對沖，如在 Uniswap 上提供 ETH/USDC 的流動性。當 ETH 上漲時，ETH 被動賣出，要使自己在提供流動性過程中幣本位的資金不發展劇烈變化，只能在市場上買入 ETH；同樣，ETH 下跌時，再賣出 ETH 進行對沖。
相比 MakerDAO 等一次性清算的借貸協議，若發生清算後市場反彈，在 MakerDAO 中，用戶手裡只剩下清算後的一點殘值，而在 Curve 中則會在上漲過程重新買入 ETH。
在 Curve 團隊做的測試中，當市場價格跌至清算閾值以下 10%，並重新上漲後，在 3 天的時間窗口內，用戶抵押品的損失僅 1%。
雖然這種算法確實能夠降低用戶在極端行情下遭到清算的損失，甚至在價格回升後將損失控制在很低的範圍內。但也並非完全沒有缺點，可能會更容易進入清算。例如，以相同的條件在 Aave 和 Curve 上抵押 ETH 借入穩定幣，當價格波動較小時，Aave 上的頭寸可能不會被清算，但 Curve 上可能遭到了清算和去清算的過程，用戶存在少量損失。
自動穩定器和貨幣政策
由於有足夠的抵押品，crvUSD 的價格可以錨定為 1 美元。但二級市場中價格是波動的，crvUSD 的價格會在 1 美元附近小幅波動。
當 crvUSD 的價格由於需求增加而處於錨定價格以上（ps>1），也就是高於 1 美元時，PegKeeper 可以無抵押地鑄造 crvUSD，並將其單邊存入穩定幣兌換池，使 crvUSD 的價格下跌。即使鑄幣過程沒有抵押，但可以由流動性池中的流動性提供隱性抵押支持。
當 crvUSD 的價格低於 1 美元時，PegKeeper 可以撤回部分 crvUSD 的流動性，讓價格恢復至 1 美元。
PegKeeper 在這個過程中等於是在高於 1 美元時賣出了 crvUSD，在低於 1 美元時買入了 crvUSD，會有利可圖，並維持了 crvUSD 的價格穩定。
類似的錨定機制在 Frax 的 AMO 中也有採用，可以避免 MakerDAO PSM 機制中心化穩定幣的影響。
貨幣政策則控制著穩定器的債務（dst）與 crvUSD 供應量之間的關係。例如，當債務 / 供應量大於 5% 時，可以改變參數，激勵借款人借入並拋售穩定幣，並迫使系統燃燒 dst。當債務 / 供應量較低時，激勵借款人歸還貸款，使系統增加債務。
思考與總結
雖然白皮書中抵押品的例子是 ETH，但 Curve 上更重要的是穩定幣池中的資產。若能將 3pool 等池的 LP 代幣用於抵押品，將可以提高資金利用率。
Curve 團隊本身控制著大量的 veCRV 作為投票權，能夠引導 crvUSD 與 3pool 等池間的流動性，方便 crvUSD 的冷啟動，這是其它穩定幣項目不具有的優勢。
Curve 並沒有打算為穩定幣發行新的治理代幣。當前 Curve 作為 DEX，其中主要交易對的交易手續費僅為 0.05% 或 0.01%，收入有限。穩定費和 PegKeeper 的引入可能改善 Curve 的收入情況。
大多數借貸協議都是採用的 Chainlink 的預言機，而 Curve 採用了自己 DEX 中的價格預言機，所以可能只有 Curve 上已有的資產才能作為抵押品，也節省了在預言機上的花費。白皮書例子中的 ETH 已經包含在 tricrypto 池中。
由於 Curve 是在交易的基礎上做的借貸，如果根據流動性控制每種代幣能夠借入的上限和清算閾值，那麼理論上可以完全杜絕清算不及時產生的壞帳。
（本文由作者 PANews 授權，屬作者之觀點不代表動區立場。文章內容與觀點亦不是投資建議。）
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