熊市之下 cvxCRV 出現負溢價，Convex 為救場向 cvxCRV 分配更多權益

Curve 的代幣模型非常具有代表性，各種聚合器、穩定幣項目方競爭性的將 CRV 代幣鎖定為 veCRV，以確保與自身利益相關的礦池獲得更高的 CRV 挖礦獎勵，造成 “Curve War”。

但是，將 CRV 鎖定成 veCRV 是單向的，需要等待最長四年的時間才能贖回。近期，持有 veCRV 最多的 Convex 所發行的質押憑證 cvxCRV 也在熊市的供需失衡之下，出現了 10% 左右的負溢價。

Convex 持有的 veCRV 佔總量的 50.7%，cvxCRV 的負溢價最高

Curve 設計原生代幣 CRV 的主要目的是激勵 Curve 平台上的流動性，並讓盡可能多的用戶參與協議治理。Curve 允許原生代幣 CRV 鎖定為 Vote-Escrowed CRV（veCRV）以獲得三項權益：

• 分享交易手續費的 50%，這部分手續費將被用於購買 3CRV，也就是 TriPool 的 LP 代幣，然後分發給 veCRV 的持有者。
• 獲得 Curve 的治理投票權，可決定 CRV 流動性挖礦獎勵在不同礦池間的分配。
• 提高自己在 Curve 上的 CRV 挖礦獎勵，最高提升至 2.5 倍。

因為可以提高挖礦獎勵，在 Curve 上進行流動性挖礦的用戶有需求質押 CRV 來提高自己的挖礦獎勵。但 veCRV 不能轉讓，用戶的需求可能是變化的，這就讓幫助用戶進行挖礦的聚合器類項目有了市場。流動性提供者無需自行質押 CRV 代幣，可以獲得比直接在 Curve 中挖礦更高的獎勵。

截至 2023 年 1 月 6 日下午，從區塊鏈瀏覽器中可以看到，目前持有 veCRV 最多的合約地址分別為 Convex、Yearn、Stake DAO，三者分別持有 veCRV 總量的 50.7%、7.9%、4.1%，總計持有總量的 62.7%。Convex 持有的 veCRV 佔比超過 50%，也說明它現在在 “Curve War” 中處於絕對領先的地位。

當用戶通過這些項目質押 CRV 代幣後，雖然同樣不能贖回，但這些項目均為用戶發行有流動性質押憑證，分別為 Convex 的 cvxCRV、Yearn 的 yCRV、Stake DAO 的 sdCRV，可在二級市場上交易。

目前 cvxCRV/CRV、yCRV/CRV、sdCRV/CRV 的兌換比例分別為 0.917、0.973、0.992。市場佔比更大的 Convex，所發行的 cvxCRV 的負溢價反而更高。需要注意，發行這些流動性質押憑證的底層均質押有 1:1 的 CRV 代幣，並不存在抵押不足的情況，但因為流動性與供需的原因，出現負溢價的情況。

CRV 的高通脹與低收入遭詬病

除了質押的 CRV 不能贖回的問題，CRV 的高通脹和低收入也飽受投資者詬病，這可能也是導致 cvxCRV 質押者沒有信心的原因之一。

根據Curve 官方公佈的解鎖計劃，目前因為核心團隊和社區代幣的解鎖，CRV 代幣仍將維持較高的通脹率，直到 2024 年 8 月核心團隊的代幣釋放完畢。整個 2023 年的通脹率約為 27.2%。

Curve 在 DEX 中擁有最高的流動性，但交易量並不高，所以 CRV 的收入也不高。以以太坊主網上為例，Curve 的流動性為 34.5 億美元，過去 24 小時交易量為 2.57 億美元；Uniswap V3 的流動性為 29.8 億美元，過去 24 小時交易量為 4.2 億美元。在流動性更低的情況下，Uniswap 的交易量更高，且 Uniswap 多為非穩定幣的交易，交易手續費更高。

根據 Token Terminal 的數據，Curve 的一些常用估值指標也表現不佳，P/S 為 1286.7，P/F 為 643.4。

Convex 的應對措施：將用 2% 的收入回購 cvxCRV

按照 Convex 的設計，流動性提供者無需質押 CRV，可以獲得更高收益；CVX 質押者可以獲得 5% 的協議費用收入，積累的 veCRV 逐漸增加，有利於協議的長期發展；通過 Convex 質押 CRV 的用戶，在 veCRV 已有的權利的基礎上，還可以獲得 Convex 10% 的費用收入，且隨時可以在二級市場上將 cvxCRV 賣出。這套機制可以實現流動性提供者、CVX 質押者、CRV 質押者三者共贏的局面。

但 cvxCRV/CRV 的兌換比例在極端情況下出現超過 10% 的負溢價，說明目前 cvxCRV 的需求不足。

Convex 在 1 月 2 日宣布將通過治理投票推出了一系列的措施，準備增加 cvxCRV 的權益。

1、修改費用結構，增加 2% 的 cvxCRV wrapper 費用，用於從公開市場中回購 cvxCRV。

2、激勵 cvxCRV 質押者，Convex 將把現有 CVX 釋放量的一部分轉移給 cvxCRV 的質押者。

3、更新 cvxCRV/CRV 流動性池，通過最新版本的 factory 池（採用內部價格預言機）來啟動一些新的功能，已有的 cvxCRV/CRV 池的獎勵也會重新定向到新的流動性池。

4、對 wrapper 合約進行更新，質押的 cvxCRV 將可以轉讓，也就意味著有可能在其它項目中作為抵押品。對獎勵的收穫方式進行調整，cvxCRV 的質押者可以選擇僅接收 CRV、CVX 或 3CRV。

在協議收入的分配上，新的分配方式主要將原本分配給 Convex 治理代幣 CVX 質押者的部分獎勵分配給了 CRV 利益相關者。

流動性提供者在協議收入的分配上沒有變化，仍然獲得 87% 的協議收入。但是，按照相關表述，未來在 CVX 的分發上可能需要對 cvxCRV 質押者做出讓步。

小結

Convex 所發行的 cvxCRV 最高出現超過 10% 的負溢價，Convex 在未來收益的分配上將更多的偏向 cvxCRV 的質押者，將回購 cvxCRV 並為 cvxCRV 質押者分配更多 CVX 代幣。

除了流動性的原因之外，CRV 的高通脹和低收入可能也是讓 cvxCRV 持有者失去信心的原因，2023 年 CRV 的通脹率約為 27.2%。按目前的數據，Curve 的 P/S 為 1286.7。