受到合作銀行倒閉的影響，近期美元穩定幣 USDC 面臨流動性危機。根據 CoinGecko 的數據，USDC 在 3 月 11 日的價格最低跌至 0.8788 美元，日跌幅超過 12%。同時，USDC 脫鉤還造成接受其作為質押資產的其他穩定幣，如 DAI 和 FRAX 等也經歷了不同程度的脫鉤。

儘管 USDC 的危機在 3 月 13 日已經得以解除。但是作為曾經最受信賴的穩定幣，USDC 此次脫鉤仍然給穩定幣市場帶來了諸多變化和思考。中心化的法幣穩定幣脫鉤是否給了其他類型的穩定幣「可乘之機」？市場中的穩定幣流動性是有所下降還是有所上升？危機發生時穩定幣主要流向哪裡？PAData 分析了穩定幣的基本概況和市場數據（3 月 11-18 日）後發現：

1）6 種法幣穩定幣的平均市值全部上漲，9 種基於加密資產的穩定幣的平均市值全部下跌，這表明市場對法幣穩定幣的信心仍然比較堅挺，基於加密資產的穩定幣受到的傳導利空影響更大。

2）當前 USDC 市值約為 USDT 的 47%，不到一半。TUSD 的市值增長超 54%，漲幅最大。USDT、DAI、LUSD、USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD 等的市值也有所增長。

3）18 日交易所穩定幣存量約為 214.61 億美元，較 11 日下跌 11.02%，外流速度較快。

4）13 種主要穩定幣在 3 個 Uniswapv3、Curve 和 AAVE v2 中的總鎖倉量從 11 號的 34.64 億美元下跌至 18 號的 32.97 億美元，跌幅約為 4.83%。

5）11 日，DEX 中穩定幣交易對的交易總額達到了 231.7 億美元，遠超本月初日均 10 億美元左右的規模。USDC、USDT、DAI 這 3 種穩定幣之間的交易構成了危機下穩定幣在 DeFi 中的主要流動路徑。這種變化也表明了用戶對法幣穩定幣的信心。

TUSD 近期市值激增超 54%，USDC 危機更利空將其作為抵押品的穩定幣

USDC 脫鉤致使其本身和其他穩定幣的市值出現明顯波動。僅從 11 日的市值較 10 日的環比變化來看，可以發現主要穩定幣跌多漲少。此次多米諾骨牌中倒下的「第一張牌」USDC 的市值下跌了 2.5%，但受到更大影響是 SUSD、DOLA、MAI 和 USTC，市值跌幅在 2.8%-5.0% 之間，除此之外 ALUSD、BUSD、FRAX、MIM、USDJ 和 FPI 的市值也有所下跌，但跌幅不大。另外 9 種穩定幣在當天的市值反而有所上漲，其中漲幅最大的是 USDP，環比上漲超 11%。其次，DAI、FLEXUSD、LUSD、TUSD 的漲幅在 1.0%-3.5% 之間。

18 日的市值較 11 日變化大多延續了 11 日的環比變化，比如 USDT、TUSD、DAI、LUSD 這 4 種穩定幣 18 日的市值較 11 日繼續上漲，其中漲幅最高的是 TUSD，超過了 54%，USDT 也上漲超 6%。而 USDC、BUSD、MIM、SUSD、DOLA、USDX、ALUSD 這 7 種穩定幣 18 日的市值較 11 日繼續下跌，其中跌幅最高的是 MIM，超過了 17%，USDC 也下跌超過 14%。除此之外，還有一些市值在危機後轉升為跌的穩定幣，比如 USDP、GUSD、FLEXUSD、USDD。

從這兩個時間段各類型穩定幣的平均市值變化來看，USDC 的危機並沒有造成法幣穩定幣的集體崩盤，反而無論是在 11 日較 10 日的市值變化中，還是在 18 日較 11 日的市值變化中，6 種法幣穩定幣的平均市值都是上漲的，平均漲幅分別為 1.83% 和 2.41%。可見市場對法幣穩定幣的信心仍然比較堅挺。

但是，USDC 的危機缺持續利空了基於加密資產的穩定幣尤其是抵押品中包含 USDC 的穩定幣，無論是在 11 日較 10 日的市值變化中，還是在 18 日較 11 日的市值變化中，9 種基於加密資產的穩定幣的平均市值全部下跌，平均跌幅分別為 0.74% 和 1.42%。

另外，算法穩定幣在此次危機中表現出了一定的彈性能力，儘管在 11 日較 10 日的市值變化中，4 種算法穩定幣的市值平均下跌了 1.26%，同期平均跌幅最大。但在 18 日較 11 日的市值變化中，市值平均上漲了 2.82%，同期平均漲幅也最大。

危機後 USDC 市值已不到 USDT 一半 

根據 DefiLlama 的數據，目前市場中已經超過 100 種穩定幣，總市值約 1333.88 億美元。截至 3 月 18 日，USDT 依然是穩定幣「龍頭」，市值約為 767.4 億美元。其次是 USDC，市值約為 360.3 億美元。兩者合計總市值 1127.64 億美元，約佔穩定幣總市值的 85%。經過此次危機後，USDC 當前市值約為 USDT 的 47%，不到一半。

可見這仍然是一個「二八效應」明顯的市場，因此 PAData 接下來將只聚焦當前市值最高的 20 種穩定幣進行進一步分析。

在這些主要穩定幣中，除了 USDT 和 USDC 以外，目前市值超過 10 億美元的穩定幣還有 BUSD、DAI、TUSD、DAI 和 FRAX，其市值分別約佔穩定幣總市值的 6.22%、4.08%、1.53% 和 0.78%。另外，市值超過 1 億美元的穩定幣包括 USDP、USDD、GUSD、LUSD、USTC、MIM、SUSD，其他穩定幣的市值則在 4800 萬美元至 8800 萬美元之間。

從穩定幣類型來看，這些主要穩定幣分屬四大類，分別是法幣穩定幣（fiat-backed）、基於加密資產的穩定幣（crypto-backed）、算法穩定幣（algorithmic）、加密資產抵押和算法的混合穩定幣（hybrid）。

目前，市值最高的仍然是法幣穩定幣，但高市值的穩定幣中，數量最多的卻是基於加密資產抵押的穩定幣，一共有 9 種。不過，基於加密資產的穩定幣通常都接受法幣穩定幣作為抵押資產，從這種意義上來說，這兩種類型的穩定幣是同源的。

另外一個新景像是，除了 Ethereum 仍然是包括 USDC、DAI、FTAX 等多種主要穩定幣在內的主鏈（即市值最大的鏈）以外，其他多條公鏈上也出現了市值較大的穩定幣。比如受到手續費影響，Tron 已經超越 Ethereum 成為 USDT 的主鏈，同時 Tron 還是 TUSD、USDD、USDJ 的主鏈。另外，Optimism、Polygon、Kava 上也都有市值較大的穩定幣。穩定幣作為流動性的媒介，越來越多的出現在不同公鏈上，對不同公鏈的 DeFi 發展而言有著積極意義。

交易所存量跌至 214 億美元，穩定幣購買力跌至短期低點

區塊鏈分析公司 Chainalysis 在 16 日發表文章稱，當市場動盪時，中心化交易所的資金外流通常會激增，因為用戶可能擔心在交易所倒閉時無法使用他們的資金。根據 CryptoQuant 對交易所穩定幣存量的監測來看，確實印證了這種說法。

根據統計，3 月 18 日交易所穩定幣存量約為 214.61 億美元，較 3 月 11 日 USDC 脫鉤當天的 241.20 億美元下跌了 11.02%，外流速度較快。不過，有意思的是，11 日交易所穩定幣存量較 10 日上漲了 3.49%，即增加了 8.14 億美元。這可能與用戶在 11 日為避險，而在交易所進行穩定發表兌換有關。

另外，此次穩定幣危機還影響了穩定幣的購買力。穩定幣供應指數（Stablecoin Supply Ratio，SSR）是衡量市場潛在購買力的一個常用指標，指 BTC 市值相對於所有穩定幣總市值的比率，SSR 越低意味著穩定幣供應越充分，潛在的購買壓力越強，價格越可能上漲。

截至 3 月 18 日，SSR 大約為 4，處於布林線（200，2）上軌附近，且較 11 日的 3.08 大約上升了 30%，近期上昇明顯。這與近期 BTC 價格回升有關，在資產價格短期較快上升的情況下，穩定幣市值因脫鉤危機反而整體下降，所以 SSR 表現為小幅上升，實際購買力下降。這為市場回歸牛市帶來了更多不確定性。

 DEX 中穩定幣間交易量激增至 231 億美元，當前存貸款利率跌至月初水平

危機之下，不僅交易所中穩定幣大量流出，而且與穩定幣交易密切相關的 3 個 DeFi 協議，Uniswapv3、Curve 和 AAVE v2 中穩定幣鎖倉量也有所下降，但幅度要小很多。根據統計，13 種主要穩定幣在 3 個 DeFi 中的總鎖倉量從 11 號的 34.64 億美元下跌至 18 號的 32.97 億美元，跌幅約為 4.83%。

其中有一些穩定幣的鎖倉量 18 日較 11 日的變化值得關注，比如此期間，USDT 在 3 個 DeFi 協議中的鎖倉量都大幅上升，最高在 Uniswapv3 中上升超 94%，最低在 Curve 中也上升近 40%。而 USDC 的鎖倉量則在 Uniswapv3 和 Curve 均有所下跌，且跌幅不小。

另外，FRAX、TUSD、SUSD、LUSD、MIM、USDD、MAI 的鎖倉量在這 3 個協議中全部下跌，FRAX 和 TUSD 在 AAVE v2 中的鎖倉量下跌超 70%。相反，法幣穩定幣 BUSD 和 GUSD 的鎖倉量則在上升。

從 DEX 中各穩定幣交易對的類型能更準確地捕捉到近期穩定幣在 DeFi 中的流向。3 月 11 日，DEX 中穩定幣交易對（stable-stable）的交易總額達到了 231.7 億美元，遠超本月初日均 10 億美元左右的規模。而且，當天穩定幣與其他代幣交易對（stable-alts）的交易總額也達到了 79.9 億美元，同樣創造了一個小高峰。

總體而言，USDC 脫鉤後，穩定幣之間的交易變得極為活躍。如果進一步觀察主要穩定幣的穩定幣交易對的交易量，可以看到，11 日 USDC 穩定幣交易對的交易量達到 104.3 億美元，而 USDT 達到了 85.1 億美元，DAI 約為 37.1 億美元。有理由推測，這 3 種穩定幣之間的交易構成了危機下穩定幣在 DeFi 中的主要流動路徑。

這與 Chainalysis 早前發表的觀點是一致的，DEX 上 USDC 的購買量激增是由於對法幣穩定幣的信心，一些用戶在 USDC 相對便宜的時候買入，並押注它會重新與美元錨定。

USDC 脫鉤後對借貸市場的存借款利率也均有較大影響，其中，USDC 和 DAI 的存借款利率走勢基本類似「V」型，即藉款需求與存款規模變化相當或更小，但相對而言波動都不大。而 USDT、TUSD、GUSD、LUSD、SUSD 的存借款利率走勢則基本類似「Λ」型，即危機發生時，借款需求變化大於存款規模變化，流動性相對不足。不過，目前借貸市場的存借款利率均已恢復至月初水平。

穩定幣是加密世界與法幣之間最主要的一座「橋樑」，而其中與現實世界聯繫越密切的「組件」，比如受監管的美元穩定幣，越有可能成為系統的脆弱點。不過，正因為如此，其抵抗風險的能力比純粹建立在加密世界中的上層資產要更強，因為中心化的管理能更有效的牽制這種風險，就像 USDC 因 SVB 接受多方注資而化險為夷一樣，這是用戶對受監管的法幣穩定幣的信心來源，同樣也是穩定幣越來越被監管當局關注的原因。