「流動性挖礦」兩週年：盤點早期 10 大 DeFi 協議現狀

從 Compound 在 2020 年 6 月推出「借貸即挖礦」開始帶紅 DeFi，「流動性挖礦」已經流行將近兩年時間。由於 DeFi 帶動鏈上活動量的上漲，導致 gas 費長期居於高位。2020 年 8 月 Curve 發行治理代幣時，在 Gas Price 為 250 GWEI 的情況下，一筆 Curve 中的存款交易需要約 0.3 ETH 的 gas 費。流動性挖礦在幫助項目冷啟動的同時，也催生出巨大的泡沫，市場開始重新定義項目的估值，也有不少 DeFi 龍頭的價格直接相比高點下跌 90%。

雖然當下正值新一輪的加密貨幣熊市，但是 DeFi 市場的規模相比 2 年前是巨額的增長。根據 Defi Llama 的數據，截至 2022 年 5 月 31 日，DeFi 應用中的 TVL 為 1286.5 億美元，與兩年前 2020 年 5 月 31 日的 11 億美元相比，增長約 116 倍；但與高點 2021 年 12 月 3 日的 2779.8 億美元相比，下降了 53.7%。這兩年中，頂級 DeFi 項目建立起了品牌護城河，同時還不斷創新迭代新版本，為市場提供更好的產品。

如今，流動性挖礦已經趨於理性，下文中，PANews 將盤點早期的 10 個 DeFi 項目，看它們在流動性挖礦的潮水退去之後的現狀如何。

Uniswap

Uniswap 最初發佈於 2018 年 11 月，通過一步步的創新鞏固了自己的龍頭地位，從最開始的 Uniswap V1 只能將 ERC20 代幣和 ETH 組成交易對，到 Uniswap V2 可提供任意 ERC20 代幣間的流動性，現在 Uniswap V3 可以自定義流動性區間和手續費比例。

今年 5 月，Uniswap 的交易量約為 626 億美元，和 2020 年 5 月的 2.84 億美元相比，增長了約 220 倍；與 2021 年 5 月份的 847 億美元高點相比，下降了約 26.1%。截至 2022 年 5 月 31 日，當前 Uniswap 的流動性共 59.7 億美元，與 2021 年 12 月 1 日高點的 105 億美元相比，下降 43.1%。

V3 版本的更新使 Uniswap 的市場佔有率進一步上升至 74%。此前大多數 DEX 交易手續費比例默認為 0.3%，而幣安等中心化交易所的手續費比例在 0.1% 以內，DEX 與中心化交易所相比並沒有手續費上的優勢。在 Uniswap V3 上線之後，由於可以在市場價格附近提供更為集中的流動性，交易者可以享受到更低的手續費比例，而流動性提供者的資金利用率得到提升，也會獲得更高收益。

以 6 月 2 日的數據為例，Uniswap V3 USDC/ETH 交易對中，手續費為 0.05% 的 USDC/ETH 交易對流動性低於 0.3% 一檔，但是前者過去 7 天的交易量約為後者的 9 倍，0.05% 一檔的流動性提供者可以獲得更高的交易手續費。

SushiSwap

Sushi 發佈於 2020 年 8 月底，是 Uniswap 的早期分叉項目，試圖在 Uniswap 沒有推出治理代幣的情況下通過吸血鬼攻擊搶占 Uniswap 的市場。用戶在 Uniswap 上提供流動性，再將 LP 代幣質押到 SushiSwap 中進行流動性挖礦，某些交易對的 APR 一度在 1000% 以上。一段時間後，這部分流動性自動從 Uniswap 退出，並存入 Sushi。

在 Uniswap 發幣之後，Sushi 逐漸失去優勢。即使 Sushi 已經擴展到了十多條鏈上，且增加了 Kashi 的借貸和 Miso 的 IDO 功能，但仍然缺少核心競爭力。人員變動也一直是影響 Sushi 的不穩定因素，2020 年 9 月，Sushi 創始人 Chef Nomi 移交了管理員權限；2021 年 9 月，匿名領導人 0xMaki 也宣布正式退出。Defi Llama 顯示，Sushi 的流動性只有 20.7 億美元，與 2021 年 11 月 9 日的 70.4 億美元相比，下降了 70.6%。今年 5 月份 39.3 億美元的交易量，與去年 5 月高點的 252 億美元交易量相比，下降 84.4%。

Curve

Curve 發佈於 2020 年 1 月，佔據著主要的穩定幣交易市場。由於 Convex 與同類項目的競爭，以及算法穩定幣的興起，「Curve War」使市場的相關參與方都需要購買 CRV 並質押，從而控制 CRV 的發放，為自己支持的穩定幣在 Curve 上吸引更多流動性。

Uniswap V3 通過 0.01% 一檔手續費與 Curve 競爭穩定幣交易市場，而 Curve 也通過各種創新試圖進入跨資產交易市場。除了主要的穩定幣兌換之外，Curve 跨資產交易上同樣做出了不少努力。Curve 與 Synthetix 合作推出了一項跨資產交易功能，如將 DAI 兌換為 WBTC 的交易，首先會在 Curve 中將 DAI 兌換為 sUSD，然後在 Synthetix 中通過合成資產交易將 sUSD 兌換為 sBTC，再在 Curve 中將 sBTC 兌換為 WBTC。由於現在 SNX 的市值逐漸走低，合成資產的流動性有限，大額交易受到 Curve 中 sUSD 等合成資產的流動性限制。

Curve 的 tricrypto2 池也積累了超過 4.7 億美元的流動性，USDT、WBTC、WETH 三者各佔約三分之一，當前交易手續費比例為 0.069%，為市值前三的代幣提供了一個低手續費、低滑點的交易途徑。

當前，Curve 在各條鏈上共有 89.3 億美元的流動性，與 2022 年 1 月 5 日的 243 億美元相比下降 63.3%，與兩年前的 1275 萬美元相比增加約 700 倍。

Bancor

Bancor 的白皮書發佈於 2017 年 2 月，它是流動性資金池的發明者，創造了市場上最早的 AMM DEX。從 Bancor V2 開始，支持提供單邊流動性和無常損失補償。

Bancor 最初的願景是為長尾資產提供與 BNT 綁定的流動性，因此在產品上，Bancor 與 Uniswap V1 類似。在 Bancor 3 之前，所有代幣都只能和 BNT 組成交易對。在資金利用率越來越高、交易手續費越來越低的今天，這種所有交易都需要通過中間代幣 BNT 來完成的方式已經不合時宜。

今年 5 月，Bancor 3 上線，引入了一種新的 Omnipool 架構，將所有代幣的流動性整合到一個單一的虛擬 vault 中，可以降低 gas 成本、提高效率，交易以最佳交易路徑進行，而不再必須通過 BNT。當前 Bancor 中的流動性為 6.2 億美元，與 2021 年 5 月 10 日的 24.2 億美元相比下降 74.4%。

Synthetix

Synthetix 誕生於原來的穩定幣項目 Havven，後來在 2019 年 2 月改變貨幣政策。Yearn 的創始人 Andre Cronje 曾在推特上表示，「Kain 和 Synthetix 發明了流動性挖礦」。Synthetix 創始人 Kain 回應稱，其靈感來自於 Livepeer 和 Fcoin。當時還沒有「流動性挖礦」一詞，而被稱為「LP 獎勵系統」。

Synthetix 是一個合成資產協議，主要通過超額抵押 SNX 代幣來合成正向或者反向的加密資產、指數、股票等，最主要的是合成資產是穩定幣 sUSD。sUSD 的發行量為 9870 萬，與兩年前的 753 萬相比增長了 12.1 倍，與 2021 年 8 月 25 日的高點 3.29 億相比下降 70%。

Yearn

Yearn 是流動性挖礦後的產物，上線於 2020 年 7 月，開創了代幣公平發放的模式。Yearn 也是收益聚合器類的一個代表性項目，通過將用戶資金集中起來，參與 Curve 等協議中的流動性挖礦，從挖礦收益中提取一部分的績效費作為協議收入。Yearn 鎖定有一定量的 CRV 代幣，因此參與用戶可以獲得比自行挖礦更高的收益率，也可以省去複投的 gas 費。

由於 Convex 等競爭者的加入，且流動性挖礦也因為收益率下降而逐漸失去吸引力，Curve 3pool、Aave V2 USDC 存款、Compound USDC 存款三者組成的 DeFi 無風險收益率已跌至 1% 附近，Yearn 的市場逐漸縮小。

Yearn 的收益受管理的資金規模影響，當前 TVL 為 11.9 億美元，與 2021 年 12 月 4 日的高點 69.1 億美元相比，已經下降 82.8%。因為收入的下降，但每個月仍然需要花費運營費用，Yearn 從今年開始一直處於虧損之中。

MakerDAO

MakerDAO 是最早的 DeFi 項目之一，一開始推出的穩定幣是單抵押 SAI（抵押品只能為 ETH），2019 年 11 月啟用現在的多抵押穩定幣 DAI。

在 2020 年 3 月 12 日的市場暴跌之後，MakerDAO 積極地擴展了支持的抵押品。現在 MakerDAO 中支持 4 種 DAI 鑄造方式：超額抵押；錨定穩定模塊；現實資產抵押；直接存款模塊。其中，通過錨定穩定模塊鑄造的 DAI 佔據 DAI 總量的將近一半，為 DAI 提供了足夠的退出流動性，也使得 DAI 和中心化穩定幣越來越接近。

作為一種軟錨定於 1 美元的穩定幣，DAI 在價格穩定方面很少讓人失望，幾乎沒有發生過長期低於 1 美元的情況。在 2020 年 3 月 12 日市場大崩跌的極端行情中，出現 10% 的溢價，之後增加了更多的抵押品，且引入了錨定穩定模塊，以後即使出現極端行情，這種情況也幾乎不會再出現。

目前，DAI 是市值最大的去中心化穩定幣，發行量為 67.6 億，與 2022 年 2 月 15 日高點 103.8 億相比下降 34.9%，與兩年前的 1.29 億相比增加約 51 倍。

Aave

原名 EthLend，2017 年進行融資，2018 年宣布推出 Aave 品牌，2019 年第二季度上線強制平倉機制，此後又進行過多次升級。最新的 Aave V3 提升了用戶資產在各個網絡之間的流動性和資本效率。Aave V3 已經部署到 Polygon、Fantom、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Harmony 這幾個網絡上。

如今，Aave 的業務仍在集中在以太坊主網、Avalanche、Polygon 三個網絡的 Aave V2 中，Aave V3 在各個網絡中的存款均不足 1 億美元。當前 Aave V2 在各個網絡中的總存款為 125.6 億美元，總借款 36 億美元，TVL 89.6 億美元。總存款與峰值時 2021 年 10 月 26 日的 315.9 億美元相比下降 60.2%，與兩年前相比增加 161 倍。

Compound

Compound 於 2018 年 9 月份上線，也是最早的 DeFi 項目之一，之後在 2020 年 6 月份推出了治理代幣，通過「借貸即挖礦」的方式開啟了「流動性挖礦」的熱潮。

但是 Compound 在後續發展中缺乏創新，也沒有抓住多鏈發展的機會，Compound Chain 一直沒有正式上線，逐漸被 Aave 拉開差距。

Compound 在運行過程中還出現過一些小問題，如 2020 年 11 月 26 日，Coinbase Pro 上 DAI 的價格上漲至 1.34 美元，導致 Compound 預言機價格異常波動，引發超過 8000 萬美元的加密資產被強制清算。2021 年 9 月 30 日，在第 62 號提案通過並執行後，合約內有一個錯誤，導致應該緩慢分發的 COMP 代幣被錯誤發放，約 28 萬枚 COMP 受到影響，當時價值 8000 萬美元。

如今，Compound 中共有存款約 56.2 億美元，借款 12.9 億美元，TVL 43.3 億美元。雖然借貸市場的規模很大，但獨立用戶數並不多，據 Dune Analytics 數據統計，過去 30 天，Compound 平均每天的存款人只有 78 個，借款人只有 24 個。Compound 協議的收益來自於存貸款之間的利息差，貸款越多、利息越高，Compound 的收益就越高，現在的借款量比 2021 年 9 月 6 日峰值時的 93.1 億美元相比下降 86.1%。

dYdX

dYdX 是一個去中心化交易所，為用戶提供永續合約、保證金交易和借貸服務。dYdX 成立於 2017 年 7 月，2018 年推出了保證金交易和借貸功能。2021 年 2 月，dYdX 在基於 StarkWare 的 StarkEx 上推出了跨保證金交易的永續合約產品，這也是 dYdX 現在的主要產品。

在推出治理代幣後，流動性挖礦的實施將 dYdX 的交易量和持倉量雙雙推向了新的高度。但是，隨著 DYDX 代幣價格的下跌，交易量呈下降趨勢。

以 dYdX 在 L2 上交易量較大的 BTC/USD 交易對為例，據官方統計，2022 年 5 月 29 日～6 月 4 日期間，一週時間的總交易量為 17.7 億美元。而高點時，2022 年 2 月 13 日至 2 月 19 日期間，BTC/USD 的交易量為 172.7 億美元，目前已下降 89.8%。

小結

發展較好的 DeFi 項目 Uniswap、MakerDAO、Aave 等，均已有多年曆史，品牌效應帶來的護城河使它們在面對分叉項目的競爭時保持優勢。

持續的創新才能更好的佔有市場，如 Uniswap、Curve 增加了交易的核心功能，使競爭力進一步增強。多鏈發展已成為趨勢，可幫助知名項目擴展市場。

即使近期 DeFi 的各項數據已經出現較大幅度的下跌，但與兩年前相比，整體 TVL、Uniswap 月度交易量、Aave 存款等數據仍有上百倍的增長。