牛市訊號？比特幣還要在 3 萬美元徘徊多久？

當前比特幣價格正處於 2021-2022 週期的「中點」——3 萬美元。比特幣多項指標也接近之前週期中的「重新積累期」水平。雖然最近 Inscriptions 的熱度正在降溫，但比特幣交易市場變得再次活躍。

摘要

• 比特幣價格在 2021-2023 年週期中點 3 萬美元附近盤整，年初至今的價格表現依舊保持強勁。
• Inscriptions 已經明顯降溫，比特幣網絡擁堵開始緩解。不過我們可以看到比特幣交易量開始增加，目前較 11 月低點增長了 75%。
• 比特幣價格正處於盈虧平衡點，也就是過去週期中長達數月的「重新積累期」。

比特幣保持強勁

2023 年至今，比特幣市場保持著持續增長的勢頭，最近幾週反彈至 31000 美元以上，並在這一價格上下盤整。如果我們假設 2022 年 11 月的低點是週期的底部，我們就可以比較從那時起至今「回調」的幅度。接下來我們分佈從「高點」和「低點」的角度將這一價格表現與之前的週期進行比較。

與 2023 年的高點相比，年內價格跌幅最高僅為-18%，與之前的所有週期相比這是非常淺的。這或許表示了當前市場對比特幣的強勁需求。

圖 1: 回調幅度

再看低點。從 11 月低點開始的強勁反彈已經上漲了 91%，與之前週期的反彈幅度極為相似。

除 2019 年外，此前所有經歷過類似觸底反彈的週期，實際上都是新週期上升趨勢的起點。

圖 2: 反彈表現

Inscriptions 放緩，比特幣回溫

2023 年最令人驚訝的事件之一是比特幣上出現了 Ordinals 和 Inscriptions。帶來了兩種不同的 Inscriptions 熱潮：

• 第一種：主要是基於圖像的 Inscriptions，催生了比特幣生態上的 NFT。到目前為止，總共有 108 萬張圖片被刻入；
• 第二種：主要是與「BRC-20」Token 相關的文本 Inscriptions。比特幣目前擁有 1,480 萬個基於文本的 inscriptions。

從 Inscriptions 數量來看，第二種的數量級更大，但自 5 月以來，活躍度一直在持續下降。本週，文本 Inscriptions 出現了短暫的回升，比特幣內存 Pool 中未經確認的交易也開始減少。

圖 3:Inscriptions 數據

同時，我們在鏈上活動指標中還發現一個非常有趣的現象。一般來說，比特幣鏈上活動指標上升是使用率增長和網絡健康的信號（也就是說上升通常是好現象）。

但是與此同時，大量地址重複使用，Inscriptions 相關的交易額也非常小（~10k sats），這些現象會讓 Inscriptions 主導的區塊空間需求減少。

因此，針對比特幣區塊整體呈現出高需求的現象，我們還需要一個更詳細的解釋。總結如下表所示：

表 1: 鏈上活動指標上升

由此可見，隨著 Inscriptions 熱度的冷卻，當前比特幣活躍地址的勢頭又開始攀升。可能有人會認為這是由於之前 2-3 個月比特幣網絡活躍度下降，但其實當時只是 Inscriptions 交易者大量使用重複地址，網絡活動實際上正在蓬勃發展，區塊空間也被擠滿。

圖 4: 比特幣新地址的增長勢頭

由於 SegWit 的應用，比特幣交易數量也創下新高。這意味著 Miner 可以在每個區塊中打包更多的交易數據，有些區塊甚至接近 4MB 的理論上限。

最近幾週，比特幣日交易量也明顯降低，與 Inscriptions 活動放緩趨勢相一致。

圖 5: 比特幣交易活動

在經歷了幾個月的網絡擁堵之後，比特幣內存 Pool 正在緩慢清空，鏈上交易費用也開始下降。自 5 月份 Brc-20 爆火以來，以美元計價的比特幣交易手續費下降了 96% 以上，目前平均費用為 1.33 美元，費用中位數下降至 0.16 美元。

手續費指標表明，目前鏈上交易活動正在全面放緩。

圖 6: 手續費的平均值和中位數（USD）

在鏈上交易活動放緩的同時，交易的 BTC 數額增加。當前 BTC 交易額比 FTX 暴雷期間的交易額低點上漲了 75%，目前總結算額達到每天 42 億美元。

圖 7: 總結算額（USD）

如果我們只觀察交易平台的流入和流出量，我們會發現比特幣網絡正在進入一個蓬勃的發展時期。當前交易平台流量的月平均值要穩高於年平均值，從資產的角度來看，這是一個好的現象，表明使用比特幣的人越來越多。

雖然其他一些鏈上活動指標還在降溫，但這一指標足夠表明比特幣的主導地位正在回歸。

圖 8: 交易平台流量

從這種與交易平台相關的活動中，我們可以建立一個 NVT 價格模型。該模型旨在為給定的鏈上交易量結算提供一個「公允價值」。

NVT 價格模型短線（28 天）表示「公允價值」為 3.59 萬美元，自 2022 年 11 月以來，此價格首次高於現貨價格。90 天模型也急劇轉高，從 2.47 萬美元的水平急劇上升。

圖 9: 交易平台流入的 NVT 價格模型

堅實的基礎

通過上文，我們已經確定 2023 年比特幣市場的複蘇是非常強勁的，無論是價格表現，還是網絡使用率。下圖可以幫助我們更好地理解這一點，它展示了在低於 3 萬美元的價格下買入的比特幣的大致情況。

我們可以看到，於 1.5 萬到 3 萬美元之間買入的比特幣相當多，表明在過去的 12 個月發生了大量的比特幣交易。相反，僅有 25% 的比特幣供應是在 3 萬美元以上的價格獲得的，交易時間在 2021-2022 年。

圖 10: 實現價格分佈

我們可以將長期和短期持有者引入實現價格分佈圖表，得出以下結論：

• 藍色部分：長期持有者手中的大量比特幣是在 1.5 萬至 2.5 萬美元之間買入的（因此是盈利的），儘管價格達到了 3.1 萬美元，但仍未賣出。
• 藍色部分：幾乎所有買入價格超過 3 萬美元的比特幣都由長期持有者持有。這些投資者要麼是 2021-2022 年熊市的倖存者，要麼是身經百戰的 HODLers，要麼是準備在價格反彈時進行拋售的人。
• 紅色部分：儘管美國的監管部門咄咄逼人，但自 2 月份以來，成交價格在 2 萬至 3 萬美元之間的比特幣交易仍在不斷增加。

總體而言，比特幣供應分佈相當穩定，持有者的「基礎成本」相對較低，平均低於 3 萬美元。

圖 11: 實現價格分佈（長期/短期持有者）

根據下圖顯示，最近比特幣價格調整至 2.5 萬美元, 這期間我們可以看到比特幣的供應量，從「虧損」狀態轉為「盈利」狀態的比特幣約為 247 萬枚，相當於總供應量的 12.7%。

相反，「虧損」狀態的比特幣已降至 479 萬枚，與 2021 年 7 月（3 萬美元）、2020 年 7 月（9200 美元）、2016 年 4 月（6500 美元）和 2016 年 3 月（425 美元）的數量相似。

圖 12:「盈利」和「虧損」狀態下的比特幣

歷史總是相似的

在各個不同的週期中，比特幣的數據總是會出現驚人的相似。在 2021-2022 年的週期中，3 萬美元的價格水平在某種程度上可以看作是「中點」，並在該點上下波動。

在 2013-2016 年的週期中，425 美元也是一個非常類似該週期的「中點」，而 2018-2019 年的 6500 美元也是。這些價格水平的「虧損」供應量高度相似。

圖 13: 週期中點比較

隨著市場價格在 30,000 美元「中點」下方盤整，我們可以看到 75% 左右的比特幣總供應量處於盈利狀態，25% 處於虧損狀態。這比率與 2016 年和 2019 年價格達到中間點時的比率相同。

這種 75:25 的盈虧平衡也可以看作是比特幣整體的平衡點。在所有交易日中，50% 的交易日盈虧平衡點高於該點，50% 的交易日盈虧平衡點低於該點。

圖 14: 盈利供應百分比（7D）

歷史上，這個平衡點會持續一段時間，許多比特幣分析師將其稱為「重新積累期」。

我們可以通過觀察未實現虧損（購入價高於市場價，但目前沒有賣出）的市值比例來直觀地了解這一點。在熊市初期，市場陷入虧損，投資者逐漸退出。隨後市場從低點反彈，盈利能力急劇回升，達到與今天類似的水平。

之前「重新積累期」的特點是缺乏宏觀市場方向，往往會在該點持續數月。目前想要打破這一平衡點，是否還需要經歷像這樣一個漫長而波折的過程，還有待觀察。

圖 15: 未實現虧損

總結

比特幣價格目前正在盤整，低於 2021-2022 年 3 萬美元的週期「中點」，同時有幾個指標達到了「中點」的相關平衡點。這與過去週期中的「重新積累期」相同，其特徵則是在幾個月內幾乎沒有任何宏觀方向。

然而，年初至今的價格表現相對強勁，迄今為止最大跌幅僅為-18%。比特幣的鏈上活動有所下降，主要是受 inscriptions 熱度降低的影響。然而，比特幣交易量開始回升，流動性和使用率形勢逐漸出現積極向好趨勢。