加密貨幣暴跌還能趁亂套利？Coinbase 點出關鍵操作手法

儘管加密貨幣市場在 3 月 12 日至 13 日出現價格崩盤，但美國加密貨幣交易所 Coinbase 近期分析指出，儘管市況動蕩，交易人士仍成功透過衍生品套利、穩定幣投機炒作以及利用 MakerDAO 標售協議的失誤，這幾種特別手法來進行套利操作。

衍生品套利

Coinbase 指出，當市場氛圍突然從「看多」轉為「看空」，則有機會透過「加密貨幣利差交易」進行衍生品套利。Coinbase 估計，加密貨幣市場的看多比率通常達 60% ，且期貨價格高於現貨價格，Coinbase 更斷言，衍生品套利往往都透過「現金利差交易」執行。

簡單來說，就是當衍生品價格對現貨價格擴大時，交易人士可借入法定貨幣，做多比特幣，同時做空期貨以鎖定期貨合約到期時從價差產生的獲利。由於這種策略需要出現大幅價差，才能夠支應維護費用（Maintenance Fee），因此在市場動盪高峰期間，這種衍生品套利機會通常最多見。

一般而言，比特幣期貨曲線為看漲價格，如圖所示：首先是借入現金並且以現貨價格買進比特幣；接著放空期貨合約，鎖定在 7 月賣出比特幣的價格，與比特幣當前現貨價格有價差；最後完成交易，並在合約到期日賣出比特幣，把資金返還貸方，取得與實際年利率（APR）的利差。

Coinbase 表示，隨著市場突然轉為看空，交易人士在 3 月崩盤時期，便能用期貨做多比特幣，同時在現貨市場中賣出，以透過「加密貨幣利差交易」鎖定獲利。

然而，當 3 月 12 日幣價崩跌後，比特幣期貨曲線轉為看跌價格，如上圖所示：首先是借入比特幣並以現貨價格出售；然後做多期貨合約，鎖定在 7 月買進比特幣的價格，價格與比特幣當前現貨價格有價差；最後完成交易，在合約到期日買進比特幣，把比特幣返還貸方，取得與實際年利率（APR）的利差。

穩定幣持有人喜見價格上漲

Coinbase 指出，在崩盤期間，多種穩定幣的價格紛紛突破它們所掛勾法定貨幣匯率的上限值，原因是加幣資產拋售加劇，交易人士急著要鎖定價值，因此轉向穩定幣。

舉例而言，在市場動盪高峰期，USD Coin（USDC）對美元的溢價一度達 2%，Tether（USDT）的匯價則達到 1.05 美元。

MakerDAO 標售協議失誤

此外，支撐 MakerDAO 協議的清算引擎發生失誤，也讓 DAI 溢價多達幾個百分點的情況持續數周。也因此，這種情況為一名獨自參與 Maker 標售（拍賣）長達三小時的競標人士創造了巨大機會，以 1 美元競標價買進一批以太幣，相當於以幾乎免費的方式買進 400 萬美元價值的以太幣。

Maker 官方表示，由於市場發生劇烈波動，大量貸款跌破了抵押閾值，進而引發清算程序，而清算程序又以抵押拍賣的形式進行，允許用戶通過競標 DAI 獲得抵押的以太坊。不過，由於市場崩潰，部分清算人竟趁機取巧，竟用 1 美元出價便能輕易贏得以太坊抵押品，最終導致 MakerDAO 出現高達 400 萬美元未償還貸款的債務。