以太坊「上海升級」倒數 3 天！一文了解 13 個關鍵點

原文作者：BTX Research 

原文來源：BTX Capital

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01 關鍵內容

• 在信標鏈上，約有 562K+的驗證者質押了超過 1800 萬的 ETH。
• Liquid Staking 是市場上最大的玩家，佔據了超過 600 萬的質押 ETH 和 33.3% 的市場份額。
• 我們已考慮到最大的賣壓情況，並計算了潛在的拋售量。我們的結果表明，最大的拋售壓力可能會達到 284,400 ETH，相當於 ETH24 小時交易量的 5.27%。但是，考慮到流動性、回報率和用戶質押等因素，拋售壓力可能會降低至 59,391 ETH，相當於交易量的 1.1%。
• 對於上海升級的提款對 ETH 的拋售壓力的長期影響不需擔心。但是，在 ETH 上海升級完成後的前五天內，可能會有更大的拋售壓力。

02 什麼是上海升級？

以太坊開發者已經設立了目標日期，即2023 年 4 月 12 日下午 10:27:35 UTC（台北時間 4 月 13 日 6:27:35 ），在第 6209536 個時隙期間。EIP-4895 是 ETH 上海升級的關鍵升級。信標鍊為以太坊帶來了質押，但它是單向過程，意味著驗證者可以將 ETH 存入信標鏈，但不能取回它。通過 EIP-4895，即上海升級的主要改進，驗證者將終於能夠訪問和取回他們的 ETH 以及任何累積的質押獎勵。

隨著解鎖 ETH 的新時代的臨近，加密貨幣交易員正在密切關注市場可能會如何回應。有些交易員猜測，一旦質押的 ETH 解鎖，就會有拋售壓力，而其他人則認為上海升級將鼓勵更多的質押。 

03 驗證者如何取消質押他們的 ETH？

對於擔心賣壓的驗證者，上海升級後有兩種選擇可以取消他們的 ETH 質押。第一種選擇是設置「撤回憑證」，該憑證將自動取消驗證者獲得的質押獎勵。第二種選擇是完全退出信標鏈，自願發送消息，從區塊鏈中刪除驗證者並取消所有 32 個 ETH 的質押。

04 兩種提款類型是什麼？

• 部分提款：超過 32 ETH（賺取的獎勵）的餘額將提款到以太坊地址，並可以立即使用。驗證者將繼續成為信標鏈的一部分，並按預期進行驗證。
• 全部提款：驗證者將退出，並停止成為信標鏈的一部分。驗證者的 32 個 ETH 原則和任何獎勵都將解鎖，並在退出和提款機制完成後允許進行支出。

05 在信標鏈上有多少 ETH 質押？

約有 56.2 萬的驗證者質押了超過 1800 萬個 ETH。設置驗證者需要 32 ETH，平均餘額現在為 34.01 ETH。

06 ETH 質押佔比

Liquid Staking 是市場上最大的玩家，佔據了超過 6 百萬的質押 ETH 和 33.3% 的市場份額。Lido 佔據了流動質押市場的 93.78% 份額，已經質押了 5,671,616 ETH。Lido 是一家提供流動質押服務的公司，向用戶提供 stETH 代幣，代表其平台上質押的 ETH。

在質押市場中，主要的交易所是 Coinbase、Kraken 和 Binance，共處理了超過 400 萬的 ETH，佔據了市場份額的約 27.3%。其中，Coinbase 和 Binance 通過其 cbETH 和 bETH 衍生品為用戶提供流動性。

約 22.4% 的市場份額也由未知的質押者持有。這些可能是從家中運行節點的個人或運行私人質押池的較小團體。

07 流動質押 vs 非流動質押

流動質押的主要組成部分包括 Lido 和中心化交易所 Binance 和 Coinbase，佔據了市場份額的 53.7%。另一方面，非流動質押的主要組成部分包括中心化交易所 Kraken 和私人質押池，佔據了 46.3%。流動質押為驗證者提供了流動性機制，例如 stETH、bETH 和 cbETH。因此，53.7% 的用戶已經獲得了其質押和賺取的 ETH 的流動性，因此這部分的拋售壓力不應該很大。也許我們應該更關心 46.3% 的沒有流動性的部分的拋售壓力。

08 多少驗證者有利潤？

根據數據，我們可以觀察到，大量質押的 ETH 集中在約 600 美元和 1600 美元之間的價格區間。

在所有的驗證者中，盈利的驗證者佔 28.7%，而虧損的驗證者佔 71.3%。只有 28.7% 的驗證者是盈利的，而這些獲得了利潤的人可能會有強烈的動機撤回他們的 ETH 收益並出售。

09 預估的賣壓

首先，驗證者質押的 ETH 被分為兩個部分以解鎖：原則部分（32 ETH）受限於一個有限的隊列以取回質押，而提款意味著驗證者退出質押；而利潤部分可以隨時提款，提取後，驗證者仍然保持質押狀態。

每天全額提款數量

每天可以取消質押的驗證者數量有限。目前，換手限制為 8，最大可以有 1800 個驗證者每天取消質押，相當於解鎖 57,600 ETH。對於利潤部分，由於它可以隨時提款，其限制與以太坊鏈上產生的區塊數量有關，允許大約 115,200 個驗證者每天提取。

因此，如果完全提款請求達到每日最大值，理論上，高達 1800 個驗證者可以完成全額提款，而每日利潤和部分提款的數量將為 115,200 減去 1,800，即 113,400。

數據概覽

我們可以開始計算以太坊上海升級後的賣壓。在進行任何估算之前，我們需要建立一些假設，例如所有未質押的 ETH 都會盡快質押，所有利潤都會及時提取。首先，讓我們考慮最壞的情況，這代表了最大潛在的賣壓。

010 理論最大賣壓

理論結果

通過利用部分提款來提取利潤部分，理論上可以在 5 天內每天提取 226,800 個 ETH。與此同時，全額提款可以釋放每天 57,600 個 ETH，在整個提款過程中需要 313 天。因此，在上海升級完成後的前五天，理論上的最大平均賣壓為每天 284,400 個 ETH，假設沒有新的 ETH 被質押，整個釋放將需要 313 天。

011 更好的賣壓情況

我們需要考慮到 53.7% 的驗證者質押的 ETH 已經獲得了一定程度的流動性，並且不需要解鎖。因此，已經獲得流動性的部分質押 ETH 的賣壓可能已經提前部分釋放。

更好的情況

假設 53.7% 的驗證者中有 30% 會提取 ETH 並出售，我們可以估計每天通過部分提款提取的 ETH 數量為 141,546 個，持續 3 天。全額提款部分仍然為每天 57,600 個 ETH，持續 196 天。因此，在上海升級完成後的前三天，潛在的每日賣壓為 199,146 個 ETH。

012 考慮質押利潤的賣壓

考慮質押利潤的估算結果

從之前提到的數據中，我們知道 In the Money 驗證者佔 28.7%。結合之前的賣壓計算，我們可以確定每天通過部分提款提取的利潤為 40,624 個 ETH，持續一天。全額提款部分仍然為每天 57,600 個 ETH，持續 57 天。考慮到目前只有 1,422 個驗證者退出，開始質押 ETH 的用戶需要等待至少 1.1 天才能開始提取 ETH。因此，在上海升級完成後的第一天，潛在的賣壓為 86,128 個 ETH，隨後每天為 57,600 個 ETH。

013 考慮用戶質押情況

考慮用戶質押情況的估算結果

如果我們考慮到上海升級後，由於質押 ETH 的流動性增加，用戶可能更願意質押 ETH，並且如果驗證者保持過去七週的平均每日質押量，那麼上海升級後的賣壓可能會進一步減少。

014 結論

• 根據 CoinGecko 的數據，在過去 24 小時內，ETH 的交易量為 5,392,296 個 ETH。考慮到最大的賣壓，前五天的賣壓比例為 5.27%，賣壓相對較大。如果考慮到利潤、流動性和用戶重新質押等因素，早期的賣壓可能會進一步減少至 1.1%。因此，根據我們的估算，不必擔心上海升級的提款對 ETH 賣壓的長期影響。但是，在上海升級完成後的前五天可能會有更大的賣壓。
• 此外，由於市場的不斷變化，上海升級當天 Shanghai 升級的價格出現重大波動或下跌可能會引發投資者的恐慌。此外，市場操縱者可能會利用上海升級事件出售他們持有的 ETH，這可能會增加 ETH 解押後的大規模賣壓的可能性。

參考

1. dune.com/hildobby/eth2-staking

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（以上內容獲合作夥伴 MarsBit 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：BTX Capital）

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