幣安研究院：RWA 市場現狀及項目進展

1、 要點

真實世界資產（RWAs）的代幣化在用戶採用率不斷增加和大型機構進入的情況下繼續獲得推廣。

結合較低的去中心化金融（DeFi）收益率，不斷上升的利率促使人們對代幣化國債產生了興趣。

目前，投資者投向代幣化的國債的資金規模超過 6 億美元，並獲得約 4.2% 的年化收益率。

預計到 2030 年，代幣化資產市場規模將達到 16 兆美元，具有顯著增長空間，遠超 2022 年的 3100 億美元。

許多協議已經整合了 RWAs 或參與了其增長。本文簡要介紹了 MakerDAO、MapleFinance 和 OndoFinance 等。

2、概述

距離幣安首次發布有關真實世界資產的報告已經過去了四個多月（相關閱讀：幣安研究院報告：現實世界資產代幣化 RWA ，嫁接 TradFi 與 DeFi 的橋樑）。市場景觀自那以來發生了哪些變化，有哪些最新發展？本報告將探討這一切。

2.1 真實世界資產入門

在深入探討圖表和最新市場數據之前，我們在本節中總結了有關真實世界資產（RWAs）的幾個關鍵點。這涵蓋了 RWAs 的基本概念，並作為該領域的快速介紹。

什麼是真實世界資產？

正如名字所示，真實世界資產代表現實世界中的有形和無形資產（例如房地產、債券、商品等）。RWAs 的代幣化使得我們可以將這些鏈下資產帶到區塊鏈上，從而在組合性和潛在用例方面開闢了新的可能性。

圖 1：真實世界資產例子

通過將 RWAs 代幣化，市場參與者可以享受更高的效率、更高的透明度和減少人為錯誤，因為這些資產可以在鏈上儲存和跟踪。

代幣化過程是如何工作的？

要將 RWAs 上鏈，必須在區塊鏈上記錄其所有權和代表。雖然具體的機制可能有所不同，但通常的過程包括在製定交易條款後，在鏈上鑄造資產的代幣化表示。

圖 2：鏈上代幣化過程示例

2.2RWA 生態系統

RWA 生態系統是多樣化的，並隨著更多項目進入市場而穩步擴展。一些項目提供監管、技術和營運等方面的支持，讓真實世界資產進入加密領域。我們廣義地將這些項目稱為「RWA 基礎設施」。此外，還有「資產提供者」，專注於提出和創造各種資產類別的 RWAs，包括房地產、固定收益、股票等。

圖 3：RWA 生態系統版圖

區塊鏈：針對 RWAs 專門定制的許可和無需許可區塊鏈。

證券化/代幣化：將 RWAs 帶到區塊鏈上。

合規：確保投資者和發行者的合規性服務。

地產：提出並創造與房地產支持的 RWAs。

氣候產品：提出並創造氣候資產支持的 RWAs。

私人信貸：提出並創造與私人固定收益支持的 RWAs。

公共信貸/股票：提出並創造與公共固定收益和股票支持的 RWAs。

新興市場：提出並創造來自新興市場的 RWAs。

貿易融資：提出並創造與貿易融資支持的 RWAs。

3、RWA 增長和前景

RWA 市場處於發展的初期階段，但已經出現了增長的跡象，總鎖定價值（TVL）也在增長。目前，根據 DeFiLlama 跟踪的協議，截至 2023 年 6 月底，RWAs 是 DeFi 中排名第十大的部門，而幾週前還是第 13 名。其中一個重要貢獻者是於 7 月推出的 stUSDT，該協議允許 USDT 的質押者獲得基於 RWAs 的收益。

圖 4：RWAs 在 DeFiLlama 上排名第十位

需要注意的是，上述數據可能被低估，因為並未捕捉到所有協議，並且在私有區塊鏈上進行代幣化時，某些情況下數據可能不易獲得。儘管如此，RWAs 作為一個賽道在排名中上升，證明了對 RWA 協議的採用率不斷增加。

通過圖 5 中 RWA 代幣持有者的數量作為 RWA 採用率的代理，我們還觀察到這一數據點穩步增長。目前，以太坊區塊鏈上有超過 41.3 萬名 RWA 代幣持有者。雖然這可能不算多，但 RWA 代幣持有者的數量已經與一年前相比顯著增加，增長超過一倍，從 17.9 萬名增加到現在的 41.3 萬名。

圖 5：RWA 代幣持有者數量穩步增長

3.1 美國國債的崛起

最近幾個月內，RWA 領域的一個亮點是美國國債的代幣化。美國國債指的是由美國政府發行的主權債務，在傳統金融市場被廣泛視為無風險資產的基準。在不斷上升的利率背景下，美國國債收益率穩步攀升，現在已經明顯超過 DeFi 收益率。

圖 6：美國國債收益率超過 DeFi 穩定幣

直觀地講，假設其他因素不變，資本會流向收益率最具競爭力的地方，而美國國債在這方面非常突出。投資者今天可以通過投資代幣化的美國國債而無需離開區塊鏈，實現利用真實世界收益。這充分表明了 RWAs 的實用性。

事實上，代幣化的美國國債市場今天價值約 603 億美元，這意味著投資者實際上借給美國政府這筆金額，年化收益率約為 4.2%。

圖 7：代幣化的美國國債市場價值為 603 億美元

參與美國國債市場的協議和公司包括 FranklinTempleton、OndoFinance、Matrixdock 等。Compound 的創辦人 RobertLeshner 最近宣布推出他的新企業「Superstate」，並向美國證券交易委員會提交文件，以創建一個使用以太坊區塊鏈作為次要記帳工具的短期政府債券基金。

需要注意的是，投資代幣化的美國債券不是沒有風險。例如，持有美國債券倉位的投資者於與此類投資相關的期限風險，即利率變動可能導致價格波動（儘管短期票據的期限風險較低）。其他關鍵考慮因素包括代幣化結構、費用和 KYC 流程。

3.2 RWAs 的前景

根據波士頓諮詢集團的一份報告，到 2030 年，代幣化資產的市場規模預計將達到 16 萬億美元。這將占到 2030 年代末全球 GDP 的 10%，相比 2022 年的 3100 億美元，增幅顯著。這一估計包括鏈上資產代幣化（更相關於區塊鏈行業）和傳統資產的碎片化（例如交易所交易基金（ETFs）、房地產投資信託基金）。考慮到潛在的市場規模，即使捕獲該市場的一小部分也將對區塊鏈行業產生巨大影響。

圖 8：2030 年非流動資產的代幣化市場規模估達 16 兆美元

即使到了 16 兆美元，代幣化資產仍然只是當前全球總資產價值的一小部分，估計為 900 兆美元（不到 1.8%，而且沒有考慮未來全球總資產價值的增長）。甚至可以認為真正的潛在市場是整個全球資產市場，因為任何可代幣化的東西都可以在鏈上表示為 RWAs。

圖 9：RWAs 具有巨大的增長潛力

4、有哪些 RWA 協議

為了展示一些協議如何整合 RWAs，本節重點介紹了一些市場參與者。除了以下協議，我們之前的報告中涵蓋了 Centrifuge 和 Goldfinch 等。

注意：提及特定項目並不構成對該項目的認可或推薦。所述項目僅用於說明對 RWAs 的採用情況。應進行額外的盡職調查，以更好地了解這些項目和相關風險。

• MapleFinance 

MapleFinance 是一個機構資本網絡，為信貸專家提供在鏈上借貸業務的基礎設施，並連接機構借貸者和出借人。MapleFinance 有三個主要利益相關者：借款人、出借人和資金池代表。

– 機構借款人可以在 MapleFinance 上獲得融資選項。

– 出借人可以通過向借款人出借資產來獲得收益。

– 資金池代表是評估、管理和承銷貸款的信貸專業人員。

雖然 MapleProtocol 先前專注於無抵押加密貨幣貸款，但近來已越來越多地涉足基於 RWAs 的貸款。以前，無抵押加密貨幣貸款給 Maple 留下了超過 5000 萬美元的壞帳。這些損失源自去年中心化交易所崩盤蔓延到 Maple 的加密貨幣原生借款人。

目前，MapleFinance 是私人信貸領域的市場領導者之一，擁有超過 3.32 億美元的未償貸款。

圖 10：私人信貸公司的未償貸款

利用對美國國債需求的增加，Maple 於 4 月推出了一個美國國債資金池，允許非美國認可投資者和實體直接訪問美國國債。該資金池由美國國債和逆回購協議支持，目標淨年化收益率為當前一月期美國國債利率減去 1.0% 年化費用和開支。這實質上為穩定幣持有者提供了現金管理解決方案，使其獲得收益。

總體而言，諸如 MapleFinance 提供的 RWAs 的產品展示了解決當今挑戰的潛力，同時為加密用戶提供了在其持有的資產上獲得收益的另一種方式。

圖 11：Maple 的現金管理解決方案解決了當前的一些挑戰。

• MakerDAO

作為 DAI 穩定幣背後的協議和 DeFi 第三大協議，MakerDAO 無疑是許多加密領域人士熟悉的名字。借款人將抵押品存入 MakerDAO 的保險庫中，並相應地可以取出以 DAI 計價的債務。

MakerDAO 對整合 RWAs 的嘗試可以追溯到早在 2020 年，當時 MakerDAO 投票允許借款人向保險庫抵押 RWA-based 抵押品。此後，MakerDAO 的 RWA 保險庫已經增至 23 億美元。值得注意的是，其 RWA 增長主要發生在過去一年左右，與真實世界收益的上升相伴。

圖 12：MakerDAO 目前持有超過 23 億美元的 RWA 倉位

考慮到 RWAs 佔 MakerDAO 總資產的 49.2%，它也是該協議收入的同比貢獻者。具體來說，自 2022 年末以來，RWAs 在協議收入中的份額顯著增長，目前佔協議收入的 50.8%。

圖 13：RWAs 佔 MakerDAO 收入貢獻在過去一年顯著增加

圖 14：RWAs 佔 MakerDAO 年化收入的一半以上

RWAs，特別是美國國債，在可預見的將來可能繼續在 MakerDAO 的資產負債表中發揮重要作用。最近，MakerDAO 在 6 月購買了 70 億美元的美國國債，將其美國國債持有量增至 120 億美元。擁有多樣化的抵押品基礎，包括 RWAs 的風險，使 MakerDAO 能夠利用當前的收益環境，並分散風險。

• OndoFinance

OndoFinance 提供機構級別、區塊鏈上的投資產品和服務。該公司由前高盛員工 NathanAllman 領導，並得到了彼得·蒂爾的 FoundersFund、CoinbaseVentures 和 TigerGlobal 等著名投資者的支持。

Ondo 提供了四種 RWA 產品，為投資者提供了一系列現金管理產品和債券基金的訪問途徑。在過程中，投資者可以存入 USDC，將其換成 USD，以購買 ETF 或基金等資產。作為回報，新的流動性供應者將獲得一個可以在其它協議中進一步使用的託管證書。

圖 15：OndoFinance 的產品

OndoFinance 目前是代幣化美國國債領域的市場領導者之一，僅次於傳統金融資產管理公司富蘭克林·坦普爾頓（FranklinTempleton）。

圖 16：OndoFinance 在代幣化美國國債市場中佔有 25.9% 的市場份額

值得注意的是，OndoFinance 最近已經將業務擴展到了 Polygon 網絡，作為一項「戰略聯盟」的一部分，它在 Polygon 網絡上推出了其 OUSG 代幣，這是對 Blackrock 旗下 iSharesShortTreasuryBondETF 進行代幣化。這是 OndoFinance 首次在以太坊以外的網絡上擴展，我們將關注這一舉措對採用率的影響。

5、值得關注的發展

在 2023 年，代幣化被摩根大通稱為「傳統金融的殺手級應用」，並被貝萊德集團的首席執行官拉里·芬克稱為「未來市場」。

有趣的是，我們注意到除了 DeFi 協議外，傳統金融機構也對代幣化 RWAs 顯示出越來越多的接受態度。例如，全球資產管理公司富蘭克林·坦普爾頓（FranklinTempleton）已經在公鏈上推出了自己的基金。此外，一些機構還開始探索建立自己的私有區塊鏈來進行資產代幣化。

展望未來，可以預見到傳統交易所可能會在代幣化 RWAs 的二級交易方面發揮作用，特別是隨著採用率的增加。據報導，澳洲證券交易所可能會考慮未來在其平台上上市代幣化 RWAs。隨著這一領域的不斷成熟，監管發展將成為推動主流採用的推動力。

圖 17：機構採用和市場發展的時間線

2023 年 1 月 10 日：高盛推出了其新的數位資產平台 GSDAP，使用 Daml 智能合約語言和其支持隱私的區塊鏈 Canton 進行開發。其目標是實現資產的數位化表徵，並在生態系統內自動化工作流程，包括「代幣化資產、數位貨幣和其他金融工具」。

2023 年 1 月 31 日：Intain 在 Avalanche 上推出了其 IntainMARKETS 解決方案，提供了一個結構化金融產品的代幣化市場。

2023 年 2 月 15 日：歐洲最大的工業製造商西門子在 Polygon 上發行了一年期 6400 萬美元的數位債券，投資者包括德累斯頓銀行和聯合投資，旨在簡化流程，消除對中央清算機構的需求。

2023 年 4 月 26 日：富蘭克林·坦普爾頓宣布將其美國政府貨幣基金上鏈 Polygon 區塊鏈。這個價值 2.72 億美元的基金主要投資於政府債券、現金和回購協議。

2023 年 5 月 9 日：CantonNetwork 在其區塊鏈上推出了一組金融機構的聯盟，其中包括巴黎銀行、芝加哥期權交易所、高盛和微軟。它將為代幣化和區塊鏈互操作性提供一個去中心化的基礎設施。

2023 年 6 月 2 日：MakerDAO 已經批准了多個提案，以開放 RWA 保險庫來為其資產 USDC 和 DAI 產生收益。在 4 月份，該協議開放了一個用於 Coinbase 託管的保險庫，並批准最多 5 億美元的 USDC 穩定幣用於 2.6% 的收益。隨後，於 6 月 2 日，社區再次投票批准與 BlockTower 合作開設新的保險庫，投資額最高為 12.8 億美元的短期美國國債。

2023 年 6 月 7 日：Centrifuge 推出了其新產品 CentrifugePrime，為 DAO 投資 RWAs 提供技術和法律框架。之前的合作夥伴包括 Aave 和 MakerDAO，它們都使用了 Centrifuge 平台。

2023 年 6 月 21 日：新加坡金融管理局與國際清算銀行合作，提出了一個框架，以提出設計代幣化數位資產開放和互操作網絡的方法。被稱為「ProjectGuardian」的代幣化試驗已在財富管理、固定收益和外匯方面進行，參與的銀行包括渣打銀行、匯豐銀行、星展銀行和花旗銀行。

2023 年 6 月 23 日：日本最大的銀行三菱 UFJ 正在與機構討論使用其區塊鏈平台 Progmat，發行與外幣（包括美元）掛鉤的穩定幣，供全球使用。該銀行還計劃利用該平台為第三方發行證券化代幣。

2023 年 6 月 28 日：Compound 創辦人已申請推出「Superstate」，該項目將在以太坊區塊鏈上創建一個短期政府債券基金。它將投資於「超短期政府債券」，包括美國國債和政府機構債券。

2023 年 6 月 29 日：MapleFinance 營運的新借貸部門 MapleDirect 將向 Web3 業務發放超額抵押貸款。這些貸款將以 BTC、ETH 和抵押 ETH 作為擔保資產。

2023 年 6 月 29 日：歐洲央行概述了其探索批發央行數位貨幣的方向，同時探索支持 DLT 交易的其他選項。這將包括從 2024 年開始使用中央銀行的法定貨幣進行試驗。

2023 年 6 月 29 日：萬事達正在試驗一個名為「Multi-TokenNetwork」的實驗項目，首先將探索代幣化銀行存款。未來還計劃轉向央行數位貨幣和受監管的穩定幣。

2023 年 7 月 2 日：波場首個 RWA 產品「抵押 USDT」（stUSDT）在 JustLend 上正式推出。在該平台上抵押 USDT 的用戶將獲得 stUSDT。抵押資產將投資於 RWAs 以產生收益。

2023 年 7 月 17 日：金融穩定委員會公佈了一個工作計劃，以探索資產代幣化項目，並評估其對金融體系的漏洞和政策影響。此舉是在支付和市場基礎設施委員會探索「代幣化金融生態系統的中央銀行的好處、風險和挑戰」。

6、結語

對於區塊鏈技術而言，代幣化現實世界資產提供了一個強有力的用例，有可能將下一波用戶引入加密貨幣。通過提供更大的透明度和更高的效率，代幣化可以成為現有機制的一個有吸引力的替代方案。我們已經看到傳統機構探索這項技術，這可能解決當前解決方案中的低效率問題。

代幣化 RWAs 的擴散對加密貨幣投資者也是一個積極的發展，他們現在可以獲得更多加密生態系統之外的機會。除了能夠利用更高的國債收益率外，引入 RWAs 還為 DeFi 引入了更穩定的資產，並增加了該領域的抵押品多樣性。展望未來，我們期待 RWA 領域持續創新和發展，帶來更多的使用案例，並推動加密貨幣的採用。