Pantera 公開信：BTC 下次減半前升至 3.5 萬，減半後升至 14.8 萬美元

本文來自 Panteracapital 的八月公開信「積極黑天鵝」。

比特幣經歷了歷史上最長的同比負回報期，持續了 15 個月（2022 年 2 月 8 日至 2023 年 6 月 12 日）。此前最長的期間不到一年（2014 年 11 月 14 日至 2015 年 10 月 31 日）。

我們認為，我們已經見識了足夠多的情況——市場不可能一直下跌。

我們相信與最近事件的結合——XRP 的裁決和貝萊德等機構的認可——除了預計將於 2024 年 4 月發生的比特幣減半之外，這將為數位資產的下一次牛市提供強有力的準備。

比特幣減半：背景

比特幣協議的貨幣供應功能與量化寬鬆截然相反。比特幣代碼規定總共將發行 2100 萬枚，並且新幣的供應將隨時間減少。

目前每十分鐘發行 6.25 枚比特幣，「區塊獎勵」每四年減半一次，也被簡稱為「減半」。這個過程將一直持續到 2140 年，那時 2100 萬枚比特幣將被全數「出土」。

比特幣的供應和硬幣分配規則完全基於數學，設計上是可預測和透明的。

總流通量將是 2100 萬枚。當網路節點生成區塊時，比特幣將分配給它們，每四年減半一次。前四年：1050 萬枚。接下來的四年：525 萬枚。再接下來的四年：262.5 萬枚。再接下來的四年：131.25 萬枚。以此類推。 ——中本聰，密碼學郵件列表，2009 年 1 月 8 日

明年的減半

預計下一次減半將在 2024 年 4 月 20 日發生。每個區塊的挖礦獎勵將從 6.25 枚比特幣減少到 3.125 枚比特幣。

有效市場理論認為，如果我們都知道它將發生，那麼它已經被定價了。引用巴菲特的一句話，「市場幾乎總是有效的，但市場之間的差異對我來說，幾乎並且始終是 800 億美元。」因此，即使我們認為每個人都知道某件事，也並不意味著沒有大量的利潤可以獲得。

「在一個人們相信市場有效性的市場裡投資，就像與某個被告知看牌沒有好處的人在一起打橋牌。」—— 巴菲特，1984 年，引自 Davis，1990 年

如果對新比特幣的需求保持穩定，而新比特幣的供應減半，這將迫使價格上漲。此前，在減半事件之前，比特幣的需求也會增加，因為人們預期價格會上漲。

多年來，我們一直強調減半是一個重大事件，但需要數年時間才能完成。

從歷史上看，比特幣在減半前 477 天觸底，在減半前攀升，然後爆發式上漲。從減半到下一個牛市週期的頂峰，減半後的反彈平均持續 480 天。

如果歷史重演，比特幣的價格應該在 2022 年 12 月 30 日見底。

實際的低點出現在 2022 年 11 月 9 日，正值 FTX 事件之際，比預期提前了一個多月。

然後我們將看到 2024 年初的一次反彈，然後在實際減半後出現強勁的反彈。下圖顯示瞭如果比特幣重複以往減半事件的表現，可能會發生的情況。

比特幣的當前價格超過了我們在減半日期預測的 35,500 美元/比特幣，現在高出預測的 7%。

基於 Stack to Flow 模型的價格預測

我們用來分析減半影響的框架是研究每次減半時庫存流動比率的變化。第一次減半使新比特幣的供應減少了總流通比特幣的 17%。這對新供應有巨大影響，也對價格產生了巨大影響。

隨著每次減半對供應減少的比率從上一次減半到下一次減少，每次減半對價格的影響可能會逐漸減弱。下圖顯示了過去減半時供應減少與當時流通比特幣的百分比。

2016 年的減半使新比特幣的供應減少了只有第一次減半的三分之一。有趣的是，它對價格的影響也只有三分之一。

2020 年的減半使新比特幣的供應相對於上一次減半減少了 43%。它對價格的影響高達 23%。

預計下一次減半將在 2024 年 4 月 20 日發生。由於現在大部分比特幣已經在流通中，每次減半幾乎會減少一半的新供應。如果歷史重演，下一次減半，比特幣將在減半前升至 3.5 萬美元，減半後升至 14.8 萬美元。