2023 年比特幣礦業深度報告：減半在即，礦工的生存與準備

原文作者：Colin Harper

原文來源：吳說 Real

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摘要

距離中國比特幣挖礦禁令和算力大遷移已經過去了兩年多，自中國政府將該行業的大部分業務趕出海外以來，比特幣挖礦業已經發生了不可磨滅的變化。

這次歷史性事件後，挖礦的盈利能力飆升，礦工們通過這個短暫的「算力價格超級週期」計算著挖礦的「好運」，接著便在 2022 年熊市期間經歷了算力價格的晦暗期。去年 11 月幣價達到了 15000 美元，少數礦業評論員猜想幣價到 2023 年中期可能達到 3 萬美元。但是比特幣生來就喜歡破壞人們的期待。

如今距離挖礦禁令已時隔兩年，比特幣挖礦行業已然成熟了許多。毫無疑問，挖礦業務在 2023 年低調、頑強、同時具有瞬時性，但比特幣挖礦的「皮影戲」已經結束，比特幣挖礦業的內部運作情況與以往相比已經變得更加透明。

如今，上市礦企和私人礦企主導著挖礦的版圖。特別是在北美，隨著中國地區挖礦業務的潰敗，比特幣挖礦業一經華麗亮相後便茁壯成長。而且算力也不斷向美國以外的新挖礦中心溢出，其中包括俄羅斯、中東、拉丁美洲和東南亞。全球規模下的算力分佈以往任何時候都更加趨於平衡。

隨著行業從跌跌撞撞的初期發展到如今的日益成熟，礦工們正在吸取 2022 年市場混亂的教訓。他們不斷參與資金管理和融資實踐，先前破產的的礦業公司也帶著更為健全的運營策略進行重組並重新嶄露頭角。

對比特幣挖礦市場而言，2022 年可謂是震撼的一年，更是為積極參與者今年站定腳跟打下了基礎。當我們接近並度過 2024 年的比特幣減半期時，預計仍將出現更多的震盪。廉價能源是這場遊戲的關鍵，礦機的採購和資金的管理也是礦工們尤為關注的兩點。

在上述領域和其他地方削減成本的任何措施將是安然度過減半期的關鍵。對於一些幸運的礦企來說，這可以通過協商獲得更低的電力費率來實現，尤其是那些規模足夠大的礦企，還可以參加電力需求響應計劃；其他企業則只能通過固件降頻來降低機器運行速度，從而降低電費；有些礦工正在尋找更為低廉的硬件設施和物流成本；還有些礦工則是通過回收廢熱以減少成本的方法；對於大型礦企來說，削減行政成本也至關重要。

如果是這樣，比特幣挖礦不再是「插電即收益」的遊戲。在削減資本成本和運作成本方面，能夠獲得最便宜的電力和/或擁有有效的擴張和運營策略的運營者將能夠在減半後更好生存。自中國禁令後，挖礦業的軸心從東方轉向了西方，北美投資者進入這個行業比以往任何時候都更容易，新的關注和資本以前所未有的速度湧入這個領域。在未來一年中，一些更為平凡的投資者，特別是那些低 MOQ 託管交易的零售投資者，可能會面臨困境。

隨著比特幣行業繼續增長並與機構金融緊密聯繫在一起，我們預計從 2021 年開始並在 2023 年加速的整合趨勢將繼續下去。同時，比特幣的算力從未擁有如此廣泛的全球足跡，預計比特幣算力將繼續在全球範圍內不斷擴散。

北美的礦工們需要記住，他們不只是與鄰居互相競爭，還要面對挖礦行業蓬勃發展的中東、以及中國、俄羅斯、拉丁美洲以及其他地區。

每個地區和背景都有其優點和缺點，一些具有前瞻性的礦工通過具有連接和資源的方式開始將其算力分散到不同的司法管轄區。

2023 年第二季度，我們看到許多礦工利用低廉的礦機價格進行未來擴張。比特幣的反彈以及 2022 年算力價格收緊後的呼吸空間（在超過足夠的幫助下）使礦工們有機會在 2022 年算力價格的谷底透過氣來。對於在大部分 2022 年 Q4 時期沒有盈利的中高成本礦工來說，幣價反彈和算力價格的穩定至關重要。

如今第二季度已結束，比特幣價格下跌，算力上升，礦工們正在為殘酷的第四次減半時代做好準備。繼去年趨勢的基礎上，2023 年，合併收購、整合和資產緊縮銷售正在加速推進，因為定位不佳的礦工正在尋找退出機會，而有優勢的礦工則在為擴張做好有利的準備。我們預計減半將加速這些趨勢。

隨著第二季度算力價格的喘息期漸趨結束，離減半只剩下不到八個月的時間，礦工的口號也很簡單：生存和準備。

算力、挖礦難度和算力價格

算力增長減緩，挖礦難度上升

2023 年是比特幣算力增長的重要一年（儘管並沒有達到礦工們的預期）。2022 年算力比 2021 年（中國挖礦禁令年份）增長更多，而 2023 年的算力增長目測會超過 2022 年。

不過在第二季度時，算力增長有所放緩，這也說明算力「大遷移」次要影響正在顯現。

由此可見，北美算力的高集中度（45-50％）對比特幣算力形成了新的季節性影響：夏季的熱浪讓美國各地的電網過載，迫使礦工減少挖礦規模，從而抑制了算力的增長。具體而言，比特幣七日平均算力在 2023 年第二季度增長了 7.5％，遠不及第一季度 35％ 的增幅。這種緩慢的增長主要是由於夏季溫度干擾了美國等挖礦熱點地區的運營。儘管值得注意的是，與去年的夏季記錄熱浪相比，今年夏季的算力增長並沒有受到太大影響。

目前來看，比特幣的算力在 2023 年已大幅增長。截至 2023 年 7 月 22 日，比特幣的算力與年初相比增長了 50％，從 255 EH/s 增至 380 EH/s。

隨著比特幣的算力增長，比特幣挖礦難度在 2023 年第二季度增長了 8.1％，年初增長了 52.5％（截至 2023 年 7 月 22 日）。

挖礦難度在達到歷史最高點的 53.91 T 之後有所下降，降幅為 2.94％。去年夏季，由於熱浪在美國肆虐並使算力下降，比特幣挖礦者連續三次調整難度。2023 開年至今，礦工們在很大程度上避開了酷暑，熱浪並沒有對算力造成過多干擾。但是當我們進入 8 月（美國歷史上的第二個最熱月），如果天氣變得足夠極端，我們可能會看到更多負面的難度調整。儘管在算力上的任何干擾都可以輕鬆通過世界其他挖礦點的擴張來進行彌補。

算力激增後停滯

回想一下我們在 2022 年年末報告中提到的（如果您是礦工，就不需要提醒了），去年第四季度算力價格跌至谷底。它在第一季度有所反轉，為礦工提供了一些救濟，在第二季度，算力價格在 NFT 潮衰退（我們在序數/銘文部分將進一步探討）、比特幣價格復甦和緩慢的算力增長的組合下快速反彈並穩定下來。

Q2 時期平均算力價格（美元本位）為 77 美元/ PH /天，比 Q1 的 72 美元/ PH /天平均值增長了 5％，比 Q4 的 59 美元/ PH /天平均值增長了 30％。Q2 的平均算力價格（幣本位）為 0.00275 BTC / PH /天，較 Q1 時期平均值下降了 15％。

總的來說，Q2 對於利潤稀缺的礦工來說可謂是一頓大餐。考慮到在 0.07 美元/ KWh 電費下，S19j Pro 礦機的盈虧平衡點是 51.25 美元/ PH /天，可以想像，有多少礦工在 2022 年末時是惴惴不安的（尤其是在北美地區礦工）。Q1 提供了這種利潤縮水的小幅緩解，而 Q2 則進一步緩解了這種情況。

儘管如此，隨著比特幣的漲勢停滯和難度在 7 月達到歷史最高值，壓力重新回歸於算力價格。目前美元本位下算力價格為 72 美元/ PH /天，幣本位下價格為 0.00244 BTC / PH /天。

Ordinal 和銘文：礦工們停止「內鬥」並愛上「jpeg」格式圖片

2023 年提醒比特幣礦工，交易費用對他們的底線會產生巨大影響，他們部分應該感謝「無聊猿猴」和「Pepe jpegs」帶來的影響。

2022 年，交易費用佔所有區塊獎勵的 1.63％。相比之下，截至目前為止的交易費用佔比為 4.9％，2023 年 Q1 時該比率為 2.3％，Q3 時為 8.11％。這種提升並不來自傳統的經濟交易，而是來自在比特幣上鑄造和交易 NFT 的新方式。

這些稱為銘文的數位圖像、影音、文本、電子遊戲文件（是的，真的）可以是比特幣用戶使用特定交易條件在比特幣交易中包括任意數據。與以太坊、Solana 和其他鏈上的其他 NFT 不同，這些 NFT 實際上是上傳到區塊鏈上。為了跟踪它們，收藏家使用序數理論，就是數 字排序的數學方法，以在每個交易中標記一個單個聰，作為銘文的「契據」。基於先進先出的基礎，序數理論可以跟踪自創世區塊以來每個聰。

與紙幣和硬幣一樣，收藏家同樣會尋找具有貨幣價值的稀有鑄幣，銘文潮更是開闢了「稀有聰「的市場。

銘文和序數理論等引起加密圈的議論導致了 Bitcoin 區塊鏈上區塊交易活動的爆發，以至於交易費用達到了自 2020 年 10 月以來的最高水平。

Ordinal 及銘文使得交易費用創下歷史新高

Casey Rodarmor 在今年 1 月首次介紹了序數和銘文的概念，儘管他和其他人在去年 12 月就開始嘗試這項技術。

銘文在 2 月引起了加密圈的注意，並且早期採用者爭相銘刻數位藝術和雜項收藏品。這種新穎的 NFT 方法吸引了來自以太坊生態系統的許多 NFT 交易者、收藏家和創作者，這一遷移加速了瘋狂和交易費用的蓬勃發展。截至目前為止，Bitcoin 的區塊鏈上已經有超過 1960 萬個銘文。

2 月份是對序數銘文的接納立即使礦工從交易費用中獲得了雙倍於 2022 年的收入。2022 年時，區塊獎勵從交易費用中獲得的平均份額為 1.63％；而截至目前為止，Q1 的平均份額為 2.3％，Q2 的平均份額為 8.11％，全年的平均份額為 4.9％。

當銘文熱潮在 5 月份達到高峰時，礦工從交易費用中獲取的收益比從區塊補貼上更多，甚至在獎勵中獲得了 12.5 個或更多比特幣的區塊是常有的，這正是上一個減半期的區塊補貼。

銘文潮下區塊容量的變化

銘文因多種原因而備受爭議，其中最主要的原因之一是它們從 SegWit 的數據優惠中進行獲益。銘文數據存儲在區塊的見證部分（通過 2017 年的隔離見證（SegWit）升級引入的）中。與普通交易中其他數據塊相比，見證數據每字節傳輸成本更低，因此銘文交易時每字節數據所需交易成本（聰）更少。我們可以在下圖中看到 SegWit 折扣的最終效果，即從 2 月到 5 月，交易數量和區塊大小之間的差距很好地展示了早期銘文費用動態的見證折扣影響。區塊被銘文數據（如圖像和文本）填滿，但交易數量（有所增加）並未以驚人的速度增加。

第二季度時，「BRC-20 代幣」佔據了銘文市場，銘文交易數量和實際交易費用開始呈現上升趨勢。最初的銘文大部分都是 JPG 和其他圖像格式，但是 BRC-20 交易需要較少的見證空間和更多的交易字段空間，激勵了完全不同層次的交易活動。

如下圖所示，交易活動在四月份加速，五月初達到峰值。 

BRC-20 代幣標準最初於 2023 年 4 月推出，最終將類似以太坊的鑄幣潮帶到了銘文領域。在此之前，銘文製作者會鑄造一整個收藏品，然後在 Discord 服務器、Twitter 和其他論壇上以非常基本的場外交易方式對此進行拍賣；與以太坊和 Solana 等其他鏈上的受與其他區塊鏈（如以太坊和 Solana）上流行的 NFT 收藏品不同，用戶可以從拍賣所得藏品中鑄造自己的 NFT，但對於銘刻收藏家來說，這種選項並不存在。

BRC-20 標準改變了這一點。現在，使用比特幣的 OP_CODE 字段，收藏品創作者可以創建具有固定供應的令牌參數。模板廣播後，任何人都可以按照令牌的參數製造系列中的代幣。當 BRC-20 在 5 月份開始流行起來時，先來先制的機制鼓勵銘刻者競標費用，從而爭搶最先製造新系列的代幣的名額。這些鑄幣交易也是 OP_CODE 交易，因此它們不會像 SegWit 折扣一樣獲得太大的收益，因為每個字節的成本更高。

這種鑄造激勵和 BRC-20 交易不會大量受益於 SegWit 折扣，從而導致下圖所示的 5 月份交易費用激增。我們還可以觀察到，鑄幣活動在經歷了五月份拋物線狀的激增之後，在 7 月份開始平穩下來。

以太坊的第一波 NFT 狂潮是以 2017 年加密小貓（CryptoKitties）的形式出現，但一直到 2021 年曆史性的牛市，NFT 才真正開始產生明顯的文化影響。例如，Eminem 和 Snoop Dogg 在 MTV 音樂錄影帶大獎（VMAs）的虛擬表演中真人扮演無聊猿猴。NFT 已經開始融入人們日常生活，就更不用提它在礦工收益上的影響了。

我們預計序數銘文具有類似的延續力，並且在牛市條件下，特別是當對比特幣和加密貨幣的興趣高漲時，會創造週期性的交易費用繁榮和蕭條週期。

但這並不是說，礦工們應該把賭注押在銘文上，希望其保持算力價格不動搖。我們認為，數位收藏品已經俘獲了文化意識，而銘文趨勢有望在未來提高礦工收益，特別是在開發人員和企業家開始嘗試使用空間塊的新應用程序的時候。

礦機價格趨向穩定

自 2021 年 12 月牛市結束以來，比特幣礦機價格一直呈自由落體的趨勢，但在 2023 年第三季度，礦機價格似乎有所回暖跡象，至少目前是這樣。

價格大體上仍然是呈下降趨勢，但市場數據顯示出 7 月份礦機價格或將趨於穩定的跡象，尤其是對於新一代設備。下面我們列出了一些熱門礦機機型價格的季度變化情況（數據來自 Luxor 的礦機交易平台 RFQ）。

· S19 XP（-2.64%）· S19j Pro+（2.07%）· M30S++ 112TH/s（-10.34%）· S19 Pro 110 TH/s（-15.63%）· S19j Pro 104TH/s（-16.88%）· M30S 88TH/s（-25%）

可以清楚地看到，像 S19 和 M30S 這些低算力的新生代機型逐漸失寵，而 S19 XP 這些新一代機型的溢價上升（因為礦工們在找尋更高效的機器以迎接減半期的到來）。

從下面 2022 第二季度礦機價格變化圖也可以看到，儘管 2022 年第二季度比特幣礦機價格下降，但在 6 月份和 7 月份開始反彈，尤其是前面提到的下一代機型。

值得注意的是，我們看到相對於其他 S19j 系列機型，S19j Pro+ 在季度末出現增值，單位 TH 出現溢價。S19j Pro+ 才剛剛上市，像以前新機器上市一樣，在礦工進行期貨訂單並且對機器的性能未知時，價格較低。隨著礦工逐漸觀察 S19j Pro+ 的運行情況，並且交易從期貨市場移到現貨市場，隨著不確定性的消退和模型變得更加透明，機器價格反彈。我們在去年夏天上市的 S19XP 中也看到了這種定價動態。

值得注意的是，像 S19j Pro、S19 Pro 和 M30S++ 這樣的新生代設備目前正在緊密交易中。對於大多數操作者來說，這些系列的舊型號，如普通的 S19 和 M30S，開始變得不那麼受歡迎，這可以從上圖中 M30S 的價格下降中看出（在 2022 年 11 月，算力價格跌至歷史最低點的時候，可以看到 M30S 的價值跌落得很厲害）。

對於挖礦運作電價成本持平或高於平均電價的礦工而言（例如 $0.075/KWh），效率值低於 34 J/TH 的任何機型都不值得投資（除非比特幣在接下來的 12 個月裡暴漲，當然我們不會把賭注押在這種情況上面，在本報告的礦機回本週期部分對此有進一步分析）。隨著 2024 年的比特幣減半和 2023 年和 2024 年推出大量新機器，昨日的下一代機器將成為明日的中生代型機器。但是，根據以每 TH 價格，投資中生代和新一代機器或許是一個讓利潤翻倍的好策略，前提是 2024 年/ 2025 年為牛市。就像去年礦工以幾美分購買 S9 並在 2021 年牛市頂峰以 50 美元/ TH 的價格出售它們一樣。

S19XP 溢價上升

在礦工為準備 2024 年比特幣減半擴大其挖礦規模時，算力價格和比特幣價格並不是礦工評估挖礦硬件時所衡量的唯一因素。Bitmain 和 MicroBT 在 2023 年推出了幾款新機型，就像所有新硬件一樣，礦工對其性能不確定。作為 Bitmain 下一代礦機的旗艦，Antminer S19 XP 現在已經在實地測試了一年，但在一些設計上仍有些地方需要完善（例如，覆蓋每個算力板的一個側面用鋁製面板覆蓋，如 Compass 的 Mining Memo 所報導的），但礦工們普遍認為這是一款穩定的機器。

隨著減半期臨近，礦工正在優先考慮在效率和算力上有優勢的機器。因此，與其老款設備相比，Antminer S19 XP、Whatmsiner M50S ++ 等下一代硬件的溢價正在上升。

正如上圖所示，S19 XP 的溢價在第二季度達到最低點，但自 6 月份以來一直呈上升趨勢。步入第三季度，S19 XP 的溢價接近去年年底時高位，當時比特幣的價格為 15000 至 16000 美元，每個分析師都呼籲降價。隨著比特幣在第二季度迅速復甦，以及銘文熱潮下交易費用的高漲，算力價格不斷上升，而上個季度相對較低的溢價是對市場動態改善作出的的反應。當挖礦邊際成本得到改善時，礦工並不需要迫切地更換高效的硬件，因此 XP 的溢價也隨之下降。現在算力價格重新回到了不確定的水平，尤其是距離減半還有 9 個月，加上礦工越來越傾向於參照減半後的挖礦經濟，使得溢價再次上升。

我們還注意到，與 Antminer S19 XP 相比，M50S 系列的價格溢價更高。我們推測這種溢價的原因有兩個：1）Bitmain 比 MicroBT 生產更多的機器，因此可以從晶片製造商獲得更好的價格，2）Whatsminer 正在成為 Antminer 的有力競爭對手。

隨著礦工為減半做準備，下一代機型成為他們的首選。其溢價也已在一年內穩步增加。

新機型以及水冷、油冷機型

談到新設備，這裡是上個季度推出的一些新的礦機型號。

· S19j XP（151 TH/s) – 21.5 J/TH

· S19k Pro（136 TH/s) – 24 J/TH· M50S++（150 TH/s) – 22 J/TH· M56S++（immersion 230 TH/s) – 22 J/TH· M53S++（Hydro 320 TH/s) – 22 J/TH

我們開始注意到越來越多的水冷和油冷礦場開始出現，特別是隨著減半的臨近，製造商擴展其為這些類型的礦機提供的產品。在正常情況下，這些機器可以為礦工提供雙倍的算力，其能源輸入相同，當它們被超頻時，它們甚至可以提供更多的算力。

但是，這種輸出會帶來成本：更高的資本支出、更多的硬件和更多的維護成本。

1. Hydro Cooling：水力冷卻，也稱為液體冷卻，利用冷板水冷卻技術，使用去離子水作為傳熱介質。與浸潤冷卻不同，水力冷卻通常使用封閉循環系統，其中水在熱交換器中循環，而不接觸電氣元件。此方法由於水的熱容量比空氣和油更高，因此可實現高效傳熱。與空氣冷卻解決方案相比，水力冷卻提供了諸如改善冷卻效率、可擴展性、靈活性和較低的運行成本等優勢。

2. 浸液式冷卻：浸液式冷卻將電子組件（例如服務器或礦機晶片）浸入非導電液體或冷卻劑中。這種冷卻方法使組件與冷卻劑直接接觸，提供了更好的散熱效果。浸液式冷卻具有許多優點，包括改善冷卻效率、減少熱應力、提高性能、延長設備使用壽命以及更小的物理佔地面積。通過消除空氣冷卻的需要，浸液式冷卻可以實現更高密度的部署並降低計算環境中的噪音污染。

浸液和水力冷卻系統所支持的基礎設施有很多相似之處。浸液冷卻系統的主要組件包括：

· 水箱· 冷卻劑· 泵· 過濾系統· 熱交換器· 控制系統· 電源分配單元（PDU）

水力冷卻系統的主要組件包括：

· 機架· 冷卻劑· 泵過濾系統· 熱交換器· 控制系統· 電源分配單元（PDU）

最大的區別是冷卻系統中使用的冷卻劑（水或介電油或類似的非導電流體）。水力冷卻系統採用特殊的去離子水作為冷卻劑。維護水質量和最小化環境影響是水力採礦設置的關鍵方面。礦工採用許多技術和措施，以保持其水力比特幣礦工的調整，例如用於沉積物和雜質去除的過濾系統，定期的水質檢測，pH 調整，通過化學處理去除污染物以及遵守環境因素。實施水循環和再利用系統有助於減少水消耗，遵守當地法規確保正確的排放管理。在此之間，MicroBT 建議使用符合國家標準 GM / T 6682-2008 的一級去離子水。

而在浸液式冷卻系統中，液體必須是非導電的，因為它直接接觸礦機組件。選擇冷卻劑取決於各種因素，如介電性能，熱導率和與電子組件的兼容性。礦工通常在浸液式冷卻系統中使用氟碳基液體，如 3M，Novec 或 Galden，因為它們不導電且具有高沸點。這些冷卻劑可以實現高效的傳熱，同時確保被浸入組件的安全。

預計在未來幾年中，油冷和水冷的礦場將繼續穩步產生比特幣的總算力。我們已經看到它成為類似阿聯酋這樣的中東市場的標準，這些國家正在出現並將繼續看到該行業的巨大投資。

2024 年即將到來的新機型和 3 納米晶片

有消息稱 Bitmain 的下一代比特幣礦機，S21 系列，可能會在明年發布。Antminer S21 原計劃在 2025 年推出，但明年可能就可以預購。這些機器的效率預計為 14-15 J/TH，但目前還無法確定其確切的規格和算力。這只是目前的傳言，但很明顯，Bitmain 正在開發一款比當前型號更高效和強大的新 Antminer 系列。

雖然只是在猜測，但我們認為這些設備將使用 3 納米晶片，MicroBT 被報導已經在 Whatsminer M56s++ 油冷型號上使用了三納米的三星晶片。

電力市場局面穩定

2023 年，電力市場似乎正在逐漸恢復正常，尤其是在美國的許多州，電力價格從 2022 年的高點開始下跌。全球各地的比特幣礦工現在終於能「鬆一口氣」，因為價格正在逐漸回歸正常，並且至少在公開場合和媒體報導中，該行業現在已經對此話題關注相對較少。

儘管情況看起來比去年好，但是礦工仍應該保持謹慎，不要認為已經看到了能源危機的終結。全球能源市場仍存在嚴重的不平衡，這很可能會再次導致電力價格上漲，特別是在極端天氣的情況下。

本章將討論可能對礦工獲得廉價電力產生積極或消極影響的能源市場趨勢，根據歷史數據和未來預測，我們還分析了在減半後礦工需要通過哪個電價進行算力計算。

天然氣價格逐漸趨於正常

在大多數現代電力市場中，電力的價格是由易於調度的最後一道試金石即電源的邊際生產成本來確定的，通常是天然氣發電廠。鑑於天然氣價格對電力市場的重要性，本小節分析了全球天然氣市場的當前狀況，並介紹了國際電力市場的最新發展情況，以便更好地了解未來的趨勢。

從下圖中可以看出，2022 年下半年，歐洲和美國的天然氣價格飆升至歷史高點。一如既往，電力價格也隨之上漲，導致全球比特幣採礦行業未對沖的部分遭受了嚴重問題。在 2022 年底，北美最大的兩家比特幣採礦託管提供商 Compute North 和 Core Scientific 宣布破產，部分原因是電力成本上漲。

幸運的是，自然界以奇蹟般的方式賜予歐洲一個有史以來最為溫和的冬季。這導致天然氣需求大大降低，使得歐洲國家能夠補充庫存。因此，歐洲天然氣基準價格（荷蘭 TTF）急跌並目前位於其自 2020 年 9 月以來的最低通脹調整水平，每 MMBtu 價格 25.96 美元，相當於自 2022 年 8 月的峰值 346 美元每 MMBtu 已經下跌了 93％。

美國的天然氣基準（亨利中心）也出現下跌，雖然跌幅較歐洲更小。目前，其價格為每 MMBtu 2.56 美元，比 2022 年 8 月 9.34 美元每 MMBtu 的峰值下降了 73％。

然而，根據美國能源資訊署和市場共識，天然氣價格可能會在接下來的幾個月略微上漲。美國能源資訊署預計，今年下半年亨利中心價格將平均為每 MMBtu 2.80 美元，比當前價格每 MMBtu 2.56 美元高 10％。這一預測與市場共識一致，根據上圖中的期貨曲線，人們預計天然氣價格會在下一個冬季略微上漲，然後在春季下降。

天然氣價格極難預測

因此，專家們認為未來幾個月天然氣價格將保持相對舒適的水平。我們沒有理由反對這一共識。然而，有一點仍然要強調，即在這個市場條件波動的時代，任何能源價格預測都帶有不確定性。由於歐洲持續的地緣政治事件和結構性能源市場問題，預測天然氣和電力價格比歷史上更為複雜和不可預測。

因此，礦工們應該為最壞的情況做好準備，並理想情況下對未來幾個月和一年的電力輸入成本進行套期保值。

美國電價從歷史高點下落

天然氣和電力價格相互關聯，因此天然氣的軌跡是全球電力價格的一個普遍準星。在本節中，我們將深入研究美國各州未來工業用電價格的預測。

正如下圖所示，大多數美國州的電力價格在過去一年中顯著下降。

在許多州，天然氣價格下降有所幫助，而 2023 年的夏季比去年的創紀錄高溫更為寬容。正如我們稍後將提到的，根據電力價格，託管費率在各個州要麼下降，要麼保持穩定。

美國各州對未來工業電價的推測

政黨之間的對立使得公民在每個話題上包括從平權行動到新芭比電影都存在分歧，因此能源政策必然也被文化戰爭的交火所涉及。一般而言（德克薩斯州是一個明顯的例外），紅色州優先考慮化石燃料和核電池基礎負荷，以及水力發電（在有意義的地方使用可再生能源）。與此同時，藍色州，特別是加利福尼亞州和紐約州，將可再生能源如太陽能和風能放在核電和天然氣的代價之上。

對德州夏季減產局面的分析

夏季對北美比特幣礦工來說是最具挑戰性的季節，原因有兩點。不僅在夏季高溫期間需要增加冷卻需求，而且現貨電力價格往往也會上漲，因為每個人都在開空調，夏季通常也是高旺季和旅遊活動時間。這些上漲的電力價格常常迫使礦工週期性地減少其運營。在本章中，我們將分析夏季高溫如何影響德克薩斯州的礦業運營。

不過，在大多數州，夏季相對溫和，儘管在高溫和暴風雨肆虐期間，德克薩斯州和加利福尼亞州電網表現有所不佳。

幸運的是，到目前為止，德克薩斯州已經逃過了最可怕的、創紀錄的高溫潮，所以除了一些特殊壓力時期，礦工的減產比預期少。

在德克薩斯州以及其他電力市場，有幾個減產驅動因素。一個常見因素是礦工通常會在現貨電力價格飆升期間進行減產。正如下圖所示，今年 7 月西德克薩斯日前市場的現貨電力價格與去年同期相比一直較低。

我們看到，午夜到正午之間的平均價格比去年夏季低得多。然而，在通常在下午 5 點左右價格達到高峰，且今年夏季高峰平均價格略高於 2022 年夏季。

在現貨電力價格超過每 MWh 挖礦收入的紅線的情況下，德克薩斯州的大部分比特幣採礦將減少負載，如圖所示。正如我們所看到的，這通常發生在下午 3 點到 9 點的六個小時之間。六個小時的削減意味著大多數德克薩斯州的比特幣礦工在 7 月期間可以期望實現大約 75% 的運行時間。

Riot 的礦場夏季有效運行時間明顯減少為我們提供了 ERCOT 減產的真實案例研究。正如上圖所示，Riot 在 1 月至 4 月期間的預期正常運行時間約為 90%。隨著溫度和電力價格的上升，這家德克薩斯州的礦業巨頭的預期正常運行時間顯著下降，從 6 月到 9 月僅以 54％ 至 71％ 的容量運行。與德克薩斯州的許多其他礦工類似，Riot 可以通過在高峰小時減少負載來大幅降低其實際電費。

1. 不同形式的「減產」

礦工和評論員經常談及「需求響應」和「減產」，事實也證明 Riot 已因此獲得了補償，而德克薩斯州的一些其他大型運營商則不然，因此並非所有「減產」都相同。

ERCOT 提供了四種基本類型的減產服務。（特別感謝 ERCOT 的 Evan Neel 為本節提供資訊）。

a. 經濟減產: 這種方法取決於日前或實時市場的現貨價格。對於通過 PPA 套期保值的礦工，其合同幾乎總是有選擇權，可以放棄其合同電力，並由電力供應商將其出售到現貨市場。然後礦工在財務上與其電力供應商結算並收取差額。這意味著對於一些選擇套期保值的礦工來說，當現貨電價較高時進行減產是最佳的財務利益，儘管他們早已以固定價格盈利挖礦。他們減產是因為套利機會超過了挖礦收益。非套期保值的礦工也是這樣操作，但沒有套利。如果現貨電力價格上漲超過他們每 MWh 的挖礦收入，他們就會減產。通過避免最昂貴的價格區間（時間），顯著降低其實際電力成本。

b. 4 Coincident Peak (4CP) 方案: 這個需求響應計劃旨在分配基於四個夏季月份（1 月至 9 月）高峰負載間隔期間總平均消耗量的輸電成本。通過避免在這些間隔期間消耗，負載可以長期節省大量資金。通常，大多數礦工在夏季的挖礦運作比較保守，從而避免在其中一個間隔期間（通常是下午早些時候到晚上）消耗電力。大部分礦工夏季的減產可能都可歸因於此。

c. 輔助服務: 輔助服務是 ERCOT 在日前市場上競爭性採購的可靠性產品。由於它們是可靠性產品，它們作為運營商的工具來進行調度以平衡電網。如果有安裝了次頻繼電器的註冊無控制負載資源或註冊可控負載資源，符合資格的大型靈活負載（LFLs）可以參加這些市場。對於被授予義務的 LFLs，它們將收到產品的市場清算價，並要求在合同規定他們必須與其負載靈活配合的時間內保持特定的 MW 消耗閾值（如果電網需要電力，它們會利用它; 如果不需要，礦工就會保持挖礦）。

d. ERCOT 發布警報: 在能源緊缺的情況下（例如冬季風暴 Elliott），一些 LFLs 可能會在 ERCOT 發布警報時減產。這種減產類型是罕見的，通常發生在冬季，但在夏季幾乎不可能。

2. 2023 年夏季比預期更有「人性」

今年夏季比預期的更溫和。在美國，8 月和 9 月也是歷史上較熱的月份，但顯然比 7 月熱度要小。鑑於最熱的月份早已過去，這個夏季對德克薩斯州和美國其他地區的比特幣礦工來說威脅似乎已經消失。

美國託管價格與電力市場穩定

在 2021 年，即使是美國的零售端礦工也能夠以每千瓦時 0.07 美元的全包託管費率進行協商。但這些有利的市場條件並不持久，因為電力價格的上漲迫使共同組織者和託管商在 2022 年第三季度和第四季度提高其價格。

根據 Luxor 託管費率指數，在 2023 年 1 月，美國的平均零售託管費率達到歷史最高水平，為每千瓦時 0.081 美元，非常接近當時 Antminer S19j Pro 的盈虧平衡電力價格（每千瓦時 0.082 美元）。幸運的是，對於礦工來說，電力價格在 2023 年第一季度降溫，因此託管費率也相應下降。目前電力價格和託管費率均已穩定。當前美國的平均零售託管費率為每千瓦時 0.077 美元，比年初降低了 6 ％。

正如上圖所示，明尼蘇達州、俄勒岡州、威斯康辛州、密歇根州、俄克拉荷馬州和南卡羅來納州的託管服務提供商目前的價格在每千瓦時 0.075 美元或以下。而愛達荷州和伊利諾伊州則是每千瓦時 0.095 美元和 0.09 美元，可謂是「最昂貴的州」。

請記住，我們對這些州的觀察力度要比像德克薩斯或俄亥俄這樣的更大的採礦州小得多。正如下表所示，數據點更多的州往往會給我們帶來較大的小 MOQ 費率和大 MOQ 費率之間的差距，因為機架空間市場更為強勁。

一般而言，託管費率會根據每個州的電力價格變化而上漲或下跌，數據點最多的州能最清楚地反映這種相關性。此外，託管服務提供商正在從 2022 年的電力市場波動中吸取經驗教訓；合同變得更加靈活、短期，並受到月度調整的影響，2-5 年的長期合同變得越來越稀有。主機服務商越來越多地簽署「電力通行」合同，這些合同允許他們將電力成本變化傳遞給客戶；這在石油採礦領域尤其常見，石油採掘運營商對算力價格經濟學了解比以往更多，在月度或季度基礎上通過平衡合同來度過天然氣價格上漲期。

1. 加拿大託管電價

一直以來，加拿大的託管費率略低於美國。該國的水電資源豐富，但新的礦工由於缺乏監管明確性而難以打入市場（有關這一點，請參見本報告結尾的有關加拿大的部分）。拉布拉多的運營商以平均每千瓦時 0.065 美元的最低託管費率提供服務。與此同時，新不倫瑞克省和薩斯喀徹溫省是最昂貴的省會，平均每千瓦時 0.080 美元。

2. 關於託管

自 2020 年以來，隨著天然氣價格上漲，油井站和被擱淺的天然氣運營商的價格也普遍上升。節能措施和被擱淺的天然氣運營商也越來越傾向於算力價格經濟學，並且在了解比特幣挖礦市場後，他們正在選擇更平衡的利潤份額；而礦工過去往往會獲得 80/20 或 70/30 的利潤分成合同，其中天然氣運營商將獲得 20-30% 的挖礦利潤（或在某些情況下是收入），礦工現在正在獲得 60/40 或 50/50 的分成合同。被擱淺的託管場地正在隨著在並網的天然氣增加而增加託管費率。在水力設施中託管可以提供最佳的正常運行時間和成本組合。

美國和加拿大提供最流動和透明的託管市場，因此與其他國家相比，價格較高。歐洲的礦工似乎也願意支付溢價，在北歐附近相對靠近的地方託管他們的機器，從而推高該地區的零售託管費率，約為每千瓦時 0.09 美元。

一般來說不願支付溢價的礦工都會在北美以外尋找託管解決方案，例如巴拉圭或俄羅斯，那裡的託管費用要低得多。巴拉圭在過去幾個月中沒有看到任何顯著的託管費用變化，平均零售價格為每千瓦時 0.0625 美元。

根據 Luxor 的業務團隊觀察，俄羅斯的託管費率略有增加，零售端客戶電價平均為每千瓦時 0.055 美元。過去一年左右，許多歐洲和北美的礦工由於經濟制裁和烏克蘭戰爭而撤出俄羅斯。這種外流留下了機架空間的真空，由中國、哈薩克、伊朗、俄羅斯和某些冒險家西方礦工迅速填補。您可以在第 5 章中閱讀有關這些國家的採礦情況的更多信息。

那麼，未來幾個月託管費用會發生什麼呢？讓我們關注最大的市場-美國。與任何其他市場一樣，託管費率由供需決定。2022 年，隨著電力價格的飆升，供應縮小。同時，因為在 2021 年的牛市期間承擔了許多挖礦投資的積壓，並且許多西方礦工撤出俄羅斯，致使電力需求強勁。我們預計，託管費率在未來一個季度內可能會保持穩定。儘管如此，電力合同（特別是對於工業消費者）將變得更加複雜。對於電力運營商，需求響應、削減和類似的電力管理策略將是保持低運營成本的關鍵，尤其是在減半之前和之後。一些合同，例如風能或太陽能採礦農場的協議，可能會提供低的正常運行時間（10-16 小時）以獲得較低的電費（每千瓦時 0.03-4 美元）；反之，在核能或水力站點託管，在那裡正常運行時間可以達到 95% 以上，成本可能更高（每千瓦時 0.06-8 美元）。

自中國的礦業禁令以來，零售端礦業投資者對北美比特幣挖礦越來越感興趣。通常，這些礦工業務部署規模較小（可能是 1-10 台礦機），導致其無法與託管者或發電公司在更好的費率方面擁有相同的談判能力。因此，所有綜合託管/電力成本與或高於每千瓦時 0.075 美元的零售礦工都應該對其減半後的策略進行評估。

3. 美國將在 2023 年增容 25.6 GW

本節將涉及電力供應鏈的一般趨勢，並介紹一些與比特幣挖礦相關的大型電力生成項目。雖然我們將重點關注美國，但我們還將提及一些在新興挖礦國家（如阿聯酋和芬蘭）的項目。

讓我們開始了解美國電力供應鏈的趨勢。美國過去幾年的電力供應大趨勢是用天然氣替代煤作為基礎負載發電，同時快速擴展風能和太陽能容量。這種趨勢在 2023 年達到了頂峰，無論是煤電廠退役還是太陽能電廠投產方面。

2023 年，太陽能將占美國計劃電力供應增長的一半以上。

如上圖所示，EIA 估計在 2023 年，開發商將新增 25.6 GW 的太陽能、8.2 GW 的天然氣、5.9 GW 的風力和 2.2 GW 的核電。與此同時，在生物質、地熱、水力、石油或煤方面，我們不會看到有意義的新電廠增加。

4. 歐洲電力市場是否會因比特幣挖礦出現波動

近年來，礦工不斷湧向挪威、瑞典、冰島和芬蘭這些北歐前哨國家，而對電力成本明顯更高的歐洲南部國家避而遠之。但如果電力市場恢復正常，挖礦在其他歐洲國家或將變得可行。

如下圖所示，大多數歐洲國家的電價在過去一年中急劇下跌，法國、西班牙和德國的現貨價格降幅超過 50%，但這些國家的電力價格對於「友好」一詞還有很大距離。如當前的法國現貨價格為每兆瓦時 100 美元，近乎是減半前的比特幣最高挖礦費率的兩倍。

與此同時，挪威最北部的 NO4 和 NO3 兩個電價區的現貨電價在 2023 年第二季度時平均為每千瓦時 26 美元和 39 美元，遠遠低於最高比特幣挖礦費用閾值。有趣的是，在 2022 年第二季度歐洲能源危機期間，此價格地區的挪威礦工甚至獲得了更低的價格，現貨市場每千瓦時只需要支付 13 美元和 26 美元的費用。在水力資源豐富的挪威北部，由於與歐洲大陸的高壓輸電聯接有限，礦工在 2022 年實際上免受了歐洲混亂的電力市場的影響。

可以看到，瑞典最北部的價格區中的礦工也像挪威一樣享受相對便宜的水電資源，價格為每千瓦時 46 美元。瑞典的 Hive Digital Technologies 和 Prosperity Digital 等公司則因傳輸線路限制幸運地躲過了能源危機。

挪威、瑞典和冰島多年來一直是歐洲挖礦強國，但芬蘭作為一顆挖礦新星逐漸出現在大眾視野。該國最近啟動了歐洲最大的核反應堆，預計輸出電力約 55%。這種大規模的核能投入，以及普遍較低的電力價格，使得過去一年芬蘭的電力價格降低了 62%，降至相對競爭的每兆瓦時 47 美元。由於有大量的閒置產能和廉價的電力，芬蘭法規並不會束縛挖礦行業的發展，隨著時間的推移芬蘭或將超過挪威，成為歐洲最大的比特幣挖礦國家。儘管其他歐洲國家的電力價格已經大幅下跌，但相比之下仍然過高，無法更好地證明其在比特幣挖礦業上的可行性。

5. 歐洲不可能成為比特幣挖礦的樂土，但我們對此仍抱有希望。

歐洲電價不太可能繼續下跌，但在即將到來的冬季將繼續面臨電力供應問題。德國 2024 年和 2025 年的交付電力期貨合約價格為每兆瓦時 153 美元和 161 美元，相比目前的 101 美元每千瓦時的現貨價格有相當大的增長。

歐洲能源市場存在嚴重的結構性問題，這可能會導致電力價格隨時激增。多年來，歐洲大陸在基礎負載發電方面投資嚴重不足，從而催生了一個脆弱的電力市場，導致價格波動劇烈。

即使歐洲幸運地再次經歷一個異常溫和的冬季，歐洲能源系統中這些深刻的結構裂縫也不會消失。因此，高電價風險使得在歐洲大多數地區投資於工業規模的挖礦設施的行為變得不可行，除非投資者可以以某種方式實現長期的電力價格套期保值，或者價格奇蹟般下降。

即便如此，礦工和能源生產商可以利用更小規模的比特幣挖礦業務運作來解決各種能源問題。例如，在歐洲大量投資於風能和太陽能電力的背景下，負向電價時間段越來越長，導致電價波動變大。比特幣礦機可以吸收電網過剩的太陽能和風能。對於風能，產出時間通常在夜間和早晨，而太陽能則是在清晨。

歐洲的比特幣挖礦行業仍將繼續集中在挪威、瑞典、芬蘭和冰島這些電力強國。

上市礦企股票表現回彈

毫不誇張地說，2023 年 Q2 對於上市礦企來說就是「復活季」。

上市礦企的股票在去年末遭遇慘敗，股價下跌了 90-99%。然而 2023 年上半年，這些公司的股票出現回彈，漲幅多達數百個百分點（可能）。股票的漲勢在 7 月達到頂峰，但之後便逐漸消退。

本報告只涉及上市礦企的部分數據點並對其提供高層次的評論。由於這些礦企將在 8 月發布其 Q2-2023 的《10-Q》報告，因此本報告中來自 Q1 的數據很快就會過時。所以我們將會在 8 月份重新發布一份股票報告。

上市礦企比特幣出售量增加

2023 年，上市礦企由於產能增加，比特幣產量也不斷提高，這也為下一步的業務擴張和部署下一代挖礦設備提供了支持。2022 年早期，礦工一直選擇持有比特幣，拒絕出售。隨著 Terra Luna 和 FTX 的餘波衝擊加密市場並對算力價格造成影響後，上市礦企的比特幣囤積量出現了顯著下降。在牛市時，這些公司可以通過債務和股本混合融資運營; 但在 2022 年，其股票價值只有有限的牛市估價，並且隨著聯邦政府加息，融資選擇枯竭。由於這兩種資金來源的流動性逐漸乾涸，礦企被迫出售比特幣以滿足其運作需要，出售價格通常是低於每枚不足 3 萬美元。

下圖顯示，在去年 6 月，比特幣首次跌至 16000 美元時出售量達到高峰。大多數大規模出售發生在高負債的礦企身上，當時他們在礦機價格最高點時進行了大規模設備貸款，導致其背負了無法承受的債務。

在 2023 年 5 月，上市礦企大幅增加比特幣產量。然而 6 月之後產能就出現顯著下降。5 月時，上市礦企挖礦了 6079 枚比特幣；但在 6 月份，它們只挖礦了 4859 枚比特幣。有一點很清楚，即炎熱的夏季和更高的網絡難度影響了整個挖礦效率。

2023 年第一季度，比特幣礦企平均售出的比特幣數量比第二季度更多。從上圖可以看出，比特幣量最大的銷售發生在比特幣價格大幅下跌的時期。當比特幣在 2022 年底達到熊市低點時，大多數上市礦企正在出售其全部的比特幣存量。隨著春天的到來，礦企進行了計劃調整，大多數礦企開始每個月銷售其比特幣存量的三分之二，以資助其業務運營和發展。

預計礦企將繼續進行財務管理策略制定，從而避免犯同樣的錯誤。

上市礦企邊際生產成本

我們通過將營收成本（不包括折舊費用）除以該期間挖礦的比特幣數量得出了上市礦企的邊際生產成本。其中的數據集基於每家公司的最新季度財務報告。根據當前的挖礦經濟學，大多數上市礦企仍將在幣價 15000 至 20000 美元的區間獲得一些挖礦收益。

作為邊際生產成本計算中的關鍵點，我們通過礦企第一季度的運營成本來計算其當前的挖礦能力。例如，Marathon Digital 和 Terawulf 在發布第二季度財務報告後，他們的邊際生產成本可能會達到 10000 美元，其他礦業企業的邊際成本也可能會增加或降低。我們計劃在未來的報告中繼續完善這個分析。

上市礦企算力擴張

2023 年上半年，大多數比特幣礦企已經完成了算力擴張。Iris Energy 以 254% 的算力增長領跑第一，即使去年他們並未履行設備貸款償還義務。Marathon Digital 在北達科他州的新設施啟用後，算力容量增長了 152%。今年三月，Terawulf 在其 Lake Mariner 設施開始運營後，其挖礦能力增加了 80%。Bitfarms 因其阿根廷數據中心獲得運營許可，利用 50 MW 的全部電力將挖礦能力提高了 70%。Greenidge 解決了去年的設備貸款問題，並成功將挖礦能力提高了 127%，成為 2023 年「黑馬」。

預計上市礦企巨頭的算力將會持續大幅增長。Cleanspark 在七月份部署了大量的挖礦設施，將算力容量從 6.7 EH/s 增加到超過 8.5 EH/s。Marathon Digital 的 Garden City 八月將開始投入運作，加上北達科他州的擴容，其總容量預計將會有 21-23 EH/s 的增長。Hut 8 在與 US Bitcoin 交易完成後，算力將會翻倍。最後是 Core Scientific，它目前正在進行重組，算力擴張需要等到其從破產中走出來。

切勿盲目跟從 AI 風

這個行業對於炒作和跟風並不陌生，於是也就出現了 AI 的炒作浪潮。

隨著 ChatGPT、Midjourney 及其他人工智能工具的出現，一些礦工正在通過宣傳其可進行高性能計算和/或 AI 任務的能力從而達到炒作的目的。

高性能計算被用作任何數據中心功能的總稱。然而，當礦工談到高性能計算時，他們特別指的是雲計算、圖形渲染和類似的高計算任務。Hut 8 在第一季度從這些服務中獲得了 450 萬美元的收入，而 HIVE 的試點項目為公司帶來了 23 萬美元的收入。

實際上，人工智能數據中心的成本可能是比特幣礦場的 10 甚至 20 倍，並且在運營上可能會產生更高的雙倍電力成本（高達 0.15 美元/ kWh）。如 Nvidia 的 A100 和 H100GPU 等計算設備，每台的成本都需要數万美元。此外，這些數據中心需要更多的冷卻和備份電源基礎設施。

Riot 對其即將推出的 Corsicana 設施進行了預估，稱每兆瓦的電力成本達到 83.2 萬美元，設施總容量為 400 MW, 總成本估計達 3.33 億美元。而 Turner and Townsend 的 2022 年數據中心指數的平均成本僅為每兆瓦 950 萬美元。

除了那些可提供 GPU 圖形渲染服務的機器外，任何一個礦工都不會使用他們的計算機進行 Chat-GPT。因此，當你看到 AI 的標題或新聞發佈時，不要過於相信它，它並不是你想像中的那樣。

各國比特幣挖礦一覽

在本節中，我們概述了在擁有重要或值得關注的礦業活動的國家中的比特幣挖礦景觀。由於我們報告中的其他部分深入探討了北美市場，而不是對美國和加拿大的挖礦活動進行高層次概述，我們總結了最近影響了該行業的監管行動。

美國

總體而言，2022 年和 2023 年的美國，比特幣、比特幣挖礦和加密貨幣都越來越真實化。我們在比特幣挖礦業特別能看到這一點，尤其是涉及傳統資本市場的方面，以及該行業的監管方面。2023 年第二季度在這兩方面都取得了一些積極的進展。

例如，在上一輪牛市中積累的大量 ESG 壓力已經消散。文化戰爭已經在這個國家的幾乎每個社會/經濟/政治話題上留下了陰影，但目前，沒有一方在國家層面對該行業造成了嚴重傷害的政策。

儘管如此，現任政府和國會仍在努力。該行業已經擺脫了一些旨在對比特幣挖礦業實施過度稅收或附加監管負擔的執行和立法嘗試。特別是拜登的數位資產市場參與者稅，這將比特幣礦工的稅負提高到 30％，但在國會達成的不斷上漲的債務上限協議後目前已被擱置。相反，CHIPS 法案引發了各州爭相尋找合適土地以容納晶片製造廠和數據中心的熱潮。

由於 DAME 稅目前已被擱置，因此在上一季度的聯邦一級會議上，就關於比特幣挖礦業的行業發展這部分無法報告任何情況，但在州一級存在許多值得探討的行動。

1. 各州法案

除了聯邦監管可能對比特幣礦工產生影響，個別州的監管也可能會產生較大的影響。美國的權力分立確保某些州法律超越聯邦法律（大麻是其中一個，極端的例子是州法和聯邦法之間可能存在差異）。

2023 年，歷史上法律保守的州出台了所謂的「挖礦權」浪潮，其中規定只要礦工遵守當地和州法律法規，就不得歧視礦工。這些法律是國內第一批涉及比特幣挖礦的法案，並為監管設定了明確的指南。

其他州在本季度和過去曾推出中性至負面的立法，不過其中大多數尚未具體實施或已失敗。

2. 德克薩斯州

其中一項更為令人不安的立法來自美國的挖礦聖地——德克薩斯州。

4 月 12 日，德克薩斯州參議院通過了 1751 號法案。德克薩斯州參議院商業和商務委員會的一個跨黨派議員團在今年 3 月時引入該法案，該法案除其他事項外，還對該州比特幣礦工可以提供的需求響應程度進行了限制，並禁止他們使用適用於工業規模企業的某些財產稅減免。該法案的主要贊助者經常通過投資於峰值電廠的能源公司獲得競選資金。峰值電廠是一種僅在需求高峰期間運行的天然氣電廠。而比特幣礦場因其可為電網提供靈活負載的特性成了峰值電廠的競爭對手，以上措施對德克薩斯州的比特幣挖礦業更將是一個重創。

該法案正在等待眾議院投票，許多評論家和礦工預計會被否決。

3. 阿肯薩斯州

阿肯色州通過了調控比特幣挖礦業的立法，作為其 2023 年《阿肯色數據中心法案》的一部分。這項法案已成為法案 851，在為數據中心規定稅收減免的同時也為比特幣礦工正式指明了方向，以確保他們可以遵守以下規定在該州開展業務：

a. 州商業法和稅收法

b. 當地和州的操作、安全和噪音污染法規

c. 由公共實體和國家提供的公用事業服務的任何規則或費率

d. 州和聯邦的就業法律

目前對該法案的反應不一，一些縣嘗試反對它。

4. 密西西比州

今年 2 月，密西西比州參議院通過了 SB 2603 號法案，這是它自己的一種「挖礦權」。不幸的是，密西西比州眾議院在 4 月份對此進行了否決。

5. 密蘇里州

2023 年 3 月，密蘇里州參眾兩院也通過了該州自己的「礦業權」法案—— SB 692 號法案，不過 Parson 州長還沒有批准。該法案將確保將比特幣礦場給予與傳統數據中心相同的待遇，並禁止任何州和地方立法反對在居民區或工業用地區挖礦。此外，它還免除加密貨幣的州和地方稅。如果帕森批准該法案，它將於今年 8 月 28 日生效。

6. 蒙大拿州

蒙大拿州通過了類似於阿肯色州的「挖礦權」法案，規定比特幣礦工可以在州內「不受過度歧視或要求」的情況下運營。州長吉安福特於 2023 年 5 月 2 日簽署了該法案。

7. 俄勒岡州

俄勒岡州議員試圖在上一季度推動議案 2816 號，該法案旨在對比特幣挖礦和數據中心實施排放目標。在亞馬遜計劃在該州建設 5 個新數據中心後，該法案在 4 月份未能通過委員會審議。

8. 賓夕凡尼亞州

賓夕法尼亞州 1476 號法案在 6 月份被下放到該州的下議院。該法案提出暫停比特幣挖礦對電力的消耗，並表示將進行一項有關比特幣挖礦影響環境的研究。

9. 華盛頓州

上一季度，華盛頓州採取了嚴厲措施，規範數據中心和比特幣礦場的監管。州長傑伊·英斯利（Jay Inslee）於 2023 年 5 月 3 日簽署了華盛頓州 1416 號法案。該法律制定了數據中心和比特幣礦場的排放限制，與該州在 2021 年制定的綠色能源目標一致。

加拿大

和美國類似，加拿大也有聯邦政府，監管規定比特幣挖礦的多為各自省份。在中國挖礦禁令之前，這個鹿、楓樹和曲棍球的國家在比特幣挖礦方面處於北美領先地位。

去年 11 月和 12 月，加拿大部分省份對新的挖礦電力合同實施了為期 18 個月的暫停，似乎是一種協調的努力，旨在防止礦工在加拿大能源豐富的地區進行擴張。礦工因此發現越來越難擴大或進入加拿大市場，更別提加拿大聯邦還提高了碳稅；作為世界上最高碳稅之一，其價格為每兆瓦約 30000 加元。

值得注意的是，電力進口不受碳稅影響，而加拿大電力公司也向人口更多的美國出口大量電力（加拿大有 3825 萬人口，美國有 3.319 億人口，但每 1000 公民擁有的安裝容量高達 4 兆瓦，比美國的 3.4 兆瓦每 1000 公民高出 19％）。在大多數情況下，相比於將電力出售給比特幣礦工這樣的當地電力消費者，加拿大的電力機構向美國城市銷售電力所獲得收益要更多。

最後，加拿大官員提出實施「影子稅」，禁止比特幣礦工（和其他數據中心運營商）獲得像其他出口行業一樣的輸入銷售稅抵免。

如果該提案通過，從事數位資產開發的公司將無法再有資格獲得價值添加稅的輸入稅收抵免。這種前所未有的提議將產生一種隱性稅，將比特幣挖礦成本增加 5％-15％，使加拿大的競爭優勢顯著降低。

作為回應，加拿大礦工成立了負責任數位資產開發公平納稅聯盟。到目前為止，他們已成功暫停了擬議中的更改，並一直在懇求官員諮詢了解行業，了解數位資產開發的情況，以及如何通過公平的稅收和監管促進健康的加拿大挖礦行業。

除了以上聯盟外，加拿大區塊鏈聯盟是最近組建的由加密貨幣、比特幣和挖礦業專業人士組成的組織，一直在教育政策制定者，並反擊過度的政策。

1. 艾伯塔省

艾伯塔省是一個牛仔省，時常扮演反潮流的角色，嘗試將比特幣礦工納入在電力市場內。

這個石油資源飽和的省份採取行動來吸引比特幣礦工，而其他省份則正在迴避這一趨勢。艾伯塔除了石油資源充足外，其能源市場相對於社會主義的 Hydro-Quebec 等省有相對較少的管制，是一個自由市場。

雖然現在沒有具體的立法，但艾伯塔政府已經表示希望推動政策，使艾伯塔成為「現代電力強國」。

2. 不列顛哥倫比亞省

不列顛哥倫比亞的 BC Hydro 電力管理機構在去年 12 月對比特幣挖礦電力合同實施了自己的 18 個月的暫停。當時，它表示已收到 21 家礦企請求提供 1.4 GW 的電力合同，而它目前僅服務於 7 家礦企，總負載為 273 MW。

3. 魁北克省

在 2022 年 12 月，魁北克的電力公司 Hydro-Quebec 取消了之前授予比特幣礦企的大約 270 兆瓦的電力合同。該電力機構有一項習慣，就是對新的比特幣挖礦合同實施停走式機制，這使新的比特幣礦企難以在該地區紮根。即使是那些與以前的電力合同類似的老礦工，如 Bitfarms，也會在 Hydro-Quebec 拒絕授予新的購電協議的擴張計劃時離開該省。

由於其豐富的水電能源，魁北克省成為早期的挖礦重鎮。2022 年，它出口了其產出的 16.5％ 電力。根據電力管理機構 2022 年的報告，在 2022 年，Hydro-Quebec 出售了 2162 億千瓦時的電力，其中 356 億千瓦時出口，主要出口到美國東北部的大城市，如紐約，平均價格為每千瓦時 0.082 美元。

4. 曼省

曼省在 2022 年 12 月對新的比特幣挖礦項目實施了 18 個月的暫停。

5. 新不倫瑞克省

新不倫瑞克省在 2022 年 3 月實施了對新挖礦合同的暫停。

6. 紐芬蘭省和拉布拉多省

紐芬蘭和拉布拉多在過去幾年中沒有對比特幣礦企採取任何行動，這個共省正成為加拿大最有前途的挖礦地區之一。

拉丁美洲和巴拉圭

當西半球的比特幣礦工尋找更便宜的電力時，巴拉圭正在成為拉丁美洲的算力領導者。

除了巴拉圭外，阿根廷、烏拉圭和巴西也開始成為有前途的挖礦國家。哥倫比亞和委內瑞拉也有少量的挖礦點，但這些國家缺乏經濟和政治穩定性，即使電力價格最低，大多數礦工也難以承受風險。關稅進口可能不易處理。

本節主要聚焦巴拉圭，拉丁美洲最大的比特幣挖礦中心。

自從委內瑞拉、哥倫比亞和阿根廷的動盪局勢使礦工無法在這些原來的熱點地區設立業務以來，巴拉圭在拉丁美洲一躍而起。借助 Itaipu 大壩填補了這個空白。

僅次於中國的三峽大壩，Itaipu 大壩能夠發電 14 吉瓦特。自 1984 年 5 月 5 日投入運營以來，該大壩為巴拉圭、巴西和阿根廷提供電力，由巴西和巴拉圭共同擁有。

巴拉圭超過 99％ 的電力來自 Itaipu 大壩及其「表兄弟」，即 Yacyretá 和 Acaray 大壩。但是，巴拉圭的 670 萬人口無法消耗其所有大壩產生的能源，導致其將 90％ 的能源出口到鄰國巴西、玻利維亞和阿根廷。

巴拉圭的國有電力局 ANDE 擁有礦工們眼中的液體黃金，而他們也知道這一點。去年，巴拉圭國會通過了一項偏向於比特幣的法案，即將正式管制礦工，降低支付電費率。貝尼特斯總統否決了該法案，而當該法案從總統手中回歸國會時，國會沒有達到足夠的法定人數投票，因此投票被推遲一年。然而，礦工們並未受到阻擋，繼續不斷湧向巴拉圭。有消息稱，巴拉圭的電力部門正在為工業規模的礦工製定至少六份 100 兆瓦的合同，其中一些也是上市礦企，如 Bitfarms。

Bitfarms 簽署了一份 150 MW 的長期電力合同，其中 50 MW 分給其現有的 Vilarrica 礦場，另外 100 MW 的對象則是一個靠近 Itaipu 水電站的新場地。

毫無疑問，巴拉圭對挖礦極具吸引力，但是礦工需要正確的關係來應對巴拉圭些許複雜的許可和註冊。比特幣礦工必須成立有限責任公司才能批量進口比特幣挖礦硬件，他們必須為他們的電力合同支付一定金額的電力保證金。此外，他們還需要獲得許可證，以進口所需的電纜和其他電氣設備來維持挖礦運營。礦機進口費用的成本可以是機器市價的 17-20%（與礦工進口機器到巴西和阿根廷支付的 50-80% 關稅相比，或是在委內瑞拉和哥倫比亞等地方需要的額外賄賂，簡直划算）。此外，礦工還需要獲得商務部的許可證才能建造比特幣礦場，但是這個許可證可以在幾天內獲得。最後，比特幣礦工必須支付環境稅以保持合規狀態。

除非政府採取任何激烈行動或總體社會政治的不穩定，不然未來幾年內巴拉圭在拉丁美洲挖礦業的地位將不斷鞏固。

比特幣挖礦在俄羅斯逐漸被接受 

俄羅斯的比特幣挖礦業與大多數國家一樣，在無人監管情況下下野蠻增長和運作。然而，最近俄羅斯礦工群體和不同部門之間的討論表明，俄羅斯政府正在尋求對這一行業進行管制。

能源部、財政部和採礦業本身都在推動行業規制。規章將為礦業和相關監管機構提供三個主要優勢。

首先，它將建立一個稅收制度，明確礦工應繳納稅額和應向誰支付稅款。其次，它將簡化俄羅斯礦企的公司結構，因為由於當前會計法不接受比特幣收入，俄羅斯礦工目前無法通過俄羅斯實體進行個人挖礦。第三，而且也是最重要的，監管之下該行業將對投資者更具吸引力，上市礦企將被允許在莫斯科證券交易所上掛牌，並進行市場借貸融資。諸多俄羅斯投資者和金融機構想要獲取礦業方面的投資，但是因為行業尚未受到監管，他們自然很理智地要將投資擱置。

即將到來的礦業規制的另一個有趣方面是，它可能會禁止或嚴格限製家庭式挖礦。因為家庭式挖礦已經對某些俄羅斯城市的配電網絡造成了問題。由於其負面公關影響，BitRiver 首席執行官 Igor Runets 正在帶領限製家庭式挖礦。

然而，這樣的綜合規制不會在一夜之間實施，特別是考慮到不同的政府部門，例如能源部、財政部和俄羅斯中央銀行，對如何推進問題有不同的觀點。例如，雖然財政部希望礦工在利潤上繳納額外的稅金，但是能源部建議礦工不繳納公司所得稅或增值稅，而是根據他們的電力消耗重稅。有一件事似乎是確定的：在礦業得到規制後，俄羅斯礦工很可能會看到他們的稅費增加，無論是額外的公司所得稅還是電費稅。俄羅斯政府計劃在 2024 年左右制定比特幣挖礦的監管法規。即使在過去的兩年中，比特幣挖礦相對於石油和天然氣或傳統採礦而言還是一個微不足道的產業，但俄羅斯政府似乎仍然非常關注這個新興產業，很可能是由於其未來的戰略重要性。

聖彼得堡國際經濟論壇上的一個亮點是，俄羅斯財政部解釋了俄羅斯政府計劃如何將挖礦用作其國內和國際支付方案的一部分的戰略。具體想法是礦工必須將他們挖礦的比特幣賣給俄羅斯銀行，以換取數位盧布（俄羅斯的 CBDC）。因此，礦工將幫助推動數位盧布的流通，同時為俄羅斯央行提供比特幣的流動性。

俄羅斯銀行將在與俄羅斯政府的緊密合作中，將這些比特幣用於國際交易，很可能是為了避免制裁。這個策略類似於以前伊朗政府採取的東西。

哈薩克 

在過去一年半中，卡夫卡式的官僚流程導致哈薩克曾經偉大的比特幣挖礦業有所削弱，現在已大不如前了。自 2021 年底部分電網切斷供電以來，哈薩克的礦工一直希望 4 月 1 號出台的比特幣挖礦規定能全方位地提供更好的監管清晰度和運營條件。然而，事情看起來並沒有得到改善。

北歐

挪威、瑞典和冰島這些北歐國家多年來一直是比特幣礦工在歐洲最受青睞的目的地之一，因為它們擁有廉價、可再生能源和相對簡單的商業環境。最近，由於電價下降，芬蘭也加入了該行列，成為一個具有吸引力的比特幣挖礦國家。在本節中，我們將總結北歐比特幣挖礦領域中最重要的趨勢和最近發生的事件。

1. 夏季是北歐礦工低電價的時期

北歐的比特幣挖礦業的主要賣點是來自挪威和瑞典北部的豐富水力發電所提供的穩定、低廉電價。那麼 2023 年間這些地區電價又是怎麼變化呢？

這些國家（冰島除外）都有比較自由的電力市場，因此對歷來電力現貨價格進行比較非常簡單。從下圖中可以看出，與歐洲南部的國家相比，這些國家在 2023 年的電力價格非常低。像往常一樣，挪威北部今年的月平均現貨價格在每千瓦時 0.020 美元至 0.047 美元之間。

雖然不及挪威北部，但瑞典北部的比特幣礦工也可以獲得極具競爭力的電價。在 2023 年，瑞典最北部地區月平均現貨電價在每千瓦時 0.027 美元至 0.068 美元之間波動。

與此同時，受到能源危機的嚴重影響的芬蘭，2023 年至今電價收到劇烈影響並出現持續下降，七月份的平均價格降至每千瓦時 0.022 美元。

由於冰島電力市場採用公用事業結構，比特幣礦工必須直接與當地公用事業公司談判購電協議，所以我們無法獲得其電力價格數據。然而，由於這個火山島嶼的水力和地熱資源極度滯留，我們預計其電力價格並不會出現較大變化。

從圖表上也可以看出，所有北歐國家的電力價格自 1 月份以來一直穩步下降。這種現像在該地區是完全正常的，原因有兩個。首先，逐漸升溫的氣溫導致供暖需求明顯下降。其次，隨著挪威和瑞典山區的融雪，使得水力發電量大增，電力供應也急劇增加。

預計至少到 11 月，北歐的電力價格仍將保持非常低的水平。

如果您想了解有關芬蘭挖礦的更多信息，請閱讀本文。如果您想了解有關瑞典挖礦的更多信息，請閱讀本文。如果您想了解有關冰島比特幣挖礦的更多信息，請閱讀本文。如果您想了解有關挪威挖礦的更多信息，請閱讀本文。

中東

中東迅速崛起為增長最快的比特幣挖礦地區之一。本文主要談論的是阿拉伯半島的海灣國家，包括阿聯酋，沙特阿拉伯，科威特，阿曼，卡塔爾和巴林。

這些國家因其豐富的能源資源、較高的商業友善程度和不斷推動經濟現代化的強烈意願，使得在比特幣挖礦方面的潛力巨大。

1. 中東為何能成為比特幣挖礦熱點地區

中東國家的電力系統與比特幣挖礦完美契合。在這些炎熱乾燥的國家中，高達 70% 的能源消耗用於冷卻和生產淡水。然而，溫度在最熱和最冷的月份之間變化極大，導致所有空調器的電力消耗出現巨大的季節性波動。由於這種消費模式，冬季的基礎需求約為夏季峰值需求的一半左右。

這些季節性波動自然會對電力系統造成壓力。而發電廠不能在冬季降低產量以適應較低的需求使情況變得更加具有挑戰性。這是因為這些國家使用聯合發電和淡化裝置來淡化海水。由於傳遞淡水的關鍵需求，這些裝置必須在整個年度以相對連續的產能運行，即使在最熱的和最冷的月份之間，電力需求也會出現巨大的波動。這導致了大量的廢棄電力。比特幣礦工可以為這些電力系統提供非常必要的基礎負荷，並將過剩產生的電力貨幣化。以此來穩定電網並增加實用性收入。

歷史上，這些國家的幾乎所有電力消耗都來自天然氣。然而，近年來，它們一直在堅定不移地試圖通過其他來源（如核、風能和太陽能）實現電力供應的多樣化。阿聯酋最近開辦了阿拉伯世界最大的核電站，容量為 5.4 GW，併計劃在 2030 年建造世界上最大的太陽能發電廠，容量為 5 GW，該地區的其他國家也有類似擴大其電力發電能力的計劃，其中沙特阿拉伯計劃最具野心。

亞洲

直到 2021 年，中國一直是比特幣挖礦業的中心，擁有著比特幣全球總算力的 50-70%。

現在，礦業也並沒有完全離開中國，這個國家仍然是亞洲的主導者。但是，挖礦禁令後，從中國流出的算力已經湧入到了鄰近國家。

我們將在本節中涉及其中的一些國家，同時對中國挖礦圈的最新情況做一個簡短介紹。

1. 中國

中國已於 2021 年夏季在各省實行了比特幣挖礦禁令，但這並沒有完全撲滅這個行業。預計多達 20% 的算力仍可能在中國。

事實上，具有政治關係（或那些能夠在沒有特別優待的情況下繼續存活的礦工）的礦工仍然在該地區開展著挖礦業務，而四川地區和其他地方的水壩仍然是大部分挖礦活動的重心。

在雨季（5 月至 9 月），電價為每千瓦時 0.03-0.035 美元。由於家庭式挖礦在該國仍然被正式禁止，因此大多數挖礦活動都是小規模的（1-2 MW）。

當中國主導比特幣挖礦時，西方的旁觀者很難窺視到相關情況，現在也仍然如此。我們所知道的是，如今礦場的規模比禁令前要小得多，而那些仍在運作的礦工通常是與中政府密切相連的人，是一些特權的階層，被允許在一定的限制下運營。

殘留部分將繼續留在中國，並且在可預見的未來，比特幣的相當大一部分算力來源仍將是中國。

2. 不丹

本季度，不丹政府的投資機構（DHI）終於確認，他們已經使用擱置的水力資源進行比特幣挖礦多年。據稱這個老牌挖礦國家從比特幣價格僅為 5000 美元時就已經開始進行比特幣開採。現在，在公開其業務運作之後，這個山區國家希望將挖礦業推向新高度。

不丹最近宣布，他們已與 Bitdeer 達成協議，計劃在三年內將其比特幣挖礦業容量擴大到 600 兆瓦，其中第一階段項目容量為 100 兆瓦，計劃於 9 月份啟動。Bitdeer 目前正在向國際投資者籌集 5 億美元資金以支持該項目。多方面因素使比特幣挖礦成為不丹的明智選擇。首先，由於其巨大的水力資源，不丹的電力超過了其所知道的處理方式。歷史上，該國大部分過剩的水力發電都出口到印度。然而，過度依賴一個行業和一個貿易夥伴是非常危險的，並且在與印度進行談判時，不丹的談判籌碼很少。因此，相比於僅僅是將其出口到印度，不丹可以通過在國內使用其水力資源發電來開採比特幣，將其轉化為更高價值，從而實現經濟多元化。

不丹目前擁有 2.4 吉瓦的水力發電能力，計劃在 2024 年底前開設兩個新的電站，總容量為 1.4 吉瓦。這種容量增長進一步增加了該國的電力盈餘。隨著不丹和薩爾瓦多在國家比特幣挖礦方面處於領先地位，我們預計未來幾年將有其他國家效仿。

結語

隨著比特幣礦工迎來第四次減半，遊戲正在以快速的步伐發生變化。算力正擴散到新的地理區域，電力管理策略日趨成熟，礦工們也在開啟新的資本池和融資的道路上努力前進，

很難想像當下一個減半期結束時，比特幣挖礦行業會變成什麼樣子。但隨著區塊獎勵降至 3.125 BTC，成本較高的礦工收益能力將大幅降低甚至關停機器退出網絡，因此我們預計將會看到一些嚴重的算力重構。另一方面，在即將來臨的時間裡，產量的進一步增長將會出現在在新興的挖礦區域，如拉丁美洲、中東和俄羅斯等地。這並不是說北美不會保持網絡算力的重要份額。只是如果算力價格足夠低，所有規模的礦工將開始在其他地方尋找機會。

一些比特幣持有者，包括挖幣者，認為比特幣價格的漲跌與減半週期的通貨膨脹相聯繫。礦工應該謹慎地押注，為 2024 年後的情況提前製定戰略，並尋找提高機器效率、降低動力成本或減少其他營運成本的途徑。制定減半計劃的最好時機是在 2020 年 5 月 11 日開始的當前減半期。但現在對於礦工來說，任何時間都是準備的好時機，如果他們無法鎖定低成本的電力合同或託管協議，那麼現在就是創造性尋找機會的時候了。對電力和算力價格的對沖策略對於應對未來的幾年至關重要。比特幣在減半前後的價格可能會有任何變化，因此智慧的做法是在模擬未來時考慮多種可能性。

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（以上內容獲合作夥伴 MarsBit 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：吳說 Real）

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