GMX 的轉型之路：從 V1 到 V2 的市場表現與前景分析

鏈上永續合約賽道的競爭日益激烈，在 Synthetix、Vertex 等依靠交易獎勵佔據市場後，曾經的龍頭 GMX V1 交易量下滑。截至 10 月 7 日，Arbitrum 上 GLP 中的資金量為 3.6 億美元，但 APR 已跌至 5.65%，考慮到 GLP 可能因作為交易員的對手方而產生虧損，從獲得收益的角度 GLP 已不具備競爭力，資金也持續逃離。同時，GMX V2 的未平倉量和交易量都在上升，作為 TVL 最高的永續合約，GMX 仍值得關注。以下 PANews 將解讀 GMX V2 的更新，並比較 V1、V2 的數據以及 GMX 的整體競爭力。

GMX V1 的缺陷與 V2 的更新

GMX V1 雖然提供了一個相對完善的鏈上衍生品解決方案，是 TVL 最高的鏈上衍生品市場，有眾多項目 Fork GMX 的思路，也有多個建立在 GMX 之上的項目，但在某些用戶體驗上可能不是很好：交易手續費較高、多空雙方都可能支付高昂的借幣費用導致持有成本高、多空比例偏移嚴重可能導致 GLP 持有者損失、單一資產出現風險可能導致所有 GLP 持有者面臨損失。

GMX V2 進行了大幅度的更新，幾乎可以認為是完全不同的方案，更新如下。

• 將單一的流動性池 GLP 用多個風險隔離的 GM 池代替，每一種資產的流動性都是獨立的，可以支持更多長尾資產。當一種資產價格面臨風險時（如發生過的 AVAX 價格操縱攻擊），也不會使所有流動性提供者面臨風險。
• 引入資金費用，根據多空的未平倉量決定多頭向空頭或空頭向多頭支付，有利於透過套利者達到多空平衡。
• 改變借幣費用的收取方式，由以前的多空雙向收取改為根據多空未平倉量多少，僅向多頭或空頭收取。
• 減少交易費用，由原來的 0.1% 改為 0.05% 或 0.07%，這取決於交易是使多空傾向於平衡還是更加不平衡。
• 引入價格影響，使多空傾向於平衡的交易將獲得更有利的價格，不平衡的交易獲得負面價格影響。
• 增加其他功能，如增加限價單等。

以上這些功能，主要使流動性提供者之間進行了風險隔離，同時透過費用的不同激勵套利者使多空傾向於平衡，減少流動性提供者的風險。讓多空傾向於平衡的交易有比原來更低的交易費用、有利的價格影響、無需支付借幣費用、有額外的資金費用收入。

GMX V1、V2 數據對比

交易量

GMX 中的交易可簡單分為三類：進入或退出流動性池（GLP 或各種 GM 池）的交易、現貨交易、永續合約交易。根據 GMX 官方數據，10 月 7 日，V1 的交易量總和為 2099 萬美元， V2 交易量之和為 1501 萬美元。在主要的永續合約中，最近幾天 V1 和 V2 的交易量已經相差不大；但 V1 的現貨交易量是 V2 的數倍；V1 的 GLP 池交易量也明顯高於 V2 的 GM 池。

費用

GMX V1 所產生的費用還是明顯優於 V2。過去一周，Arbitrum 上 V1 產生的費用為 55.7 萬美元，V2 產生的費用為 11 萬美元，前者是後者的 5 倍。從下圖中每一筆交易產生的費用中也可以看出，V1 永續合約產生的費用通常佔總費用的比例超過 50%，V1 永續合約有比 V2 更高的交易量和更高的交易手續費比例。近期總的費用較最近 3 個月的高點仍有較大差距。

TVL

在 V1 和 V2 的 TVL 上（僅考慮 GLP 和 GM 池），截至 10 月 8 日，V1 的 TVL（Arbitrum+AVAX）為 3.96 億美元，V2 的 TVL（Arbitrum+AVAX）為 4157 萬美元，前者為後者的 9.5 倍。但 V1 的 TVL 呈現明顯的下降趨勢，V2 的 TVL 呈上升趨勢，兩者之和仍呈下降趨勢（可能因為 GLP 的收益率已降至 5% 左右）。

未平倉量

從總的未平倉量來看，V1 與 V2 未平倉量總和仍呈下降趨勢，但在過去 20 天有所上升。截至 10 月 8 日，V1 和 V2 的未平倉量總和為 1.34 億美元，其中 V1 為 1.07 億美元，V2 為 2700 萬美元，前者約為後者的 4 倍。而兩者的永續合約交易量近期較為接近，顯示 V2 有更高的資金效率。

使用者數

GMX 的用戶數顯示，從 9 月 26 日開始，GMX V2 的永續合約和現貨交易中有很多新用戶使用，最近幾天數據已經劇烈下降，這可能和 Arbitrum 重啟奧德賽活動有關。新的奧德賽活動從 10 月 26 日開始，為期 7 週，首周任務需要在 GMX V2 進行槓桿交易。10 月 7 日，V1 的各項用戶數之和為 901，V2 為 942，兩者相當。但在 9 月 26 日之前，V1 的用戶數明顯高於 V2。

整體競爭力

根據 Dune @shogun 整理的數據，鏈上永續合約項目近期的總交易量相比 6 月和 7 月有所有下降。交易量呈現週期性變化，通常在週末較低。

該賽道競爭激烈，在 4 個月前，鏈上永續合約項目中交易量由高到低分別是：GMX、Kwenta（Synthetix）、Level、GNS、ApolloX（未統計 dYdX，dYdX 的成交量仍是最高的）。但目前的情況已完全變化，以 10 月 7 日的數據為例，交易量由高到低分別是：Vertex、ApolloX、Kwenta、GMX、HMX。

在交易量的佔比上，GMX 已經下跌至 10% 附近。交易挖礦對交易量的影響非常明顯，Vertex、ApolloX、Kwenta 等都有交易挖礦獎勵，同時 GMX 也面臨 HMX 這類新項目的競爭，這對 GMX 這種已經沒有代幣用於交易挖礦的項目來說較為不利。

但近期情況可能發生轉變（參考 Optimism 對 Synthetix/Kwenta 的交易激勵），GMX 透過 Arbitrum 短期計畫申請了 1200 萬 ARB。目前該提案已達到通過條件，GMX 計劃使用資金來激勵 V2 的流動性和交易量，以及在 GMX 上建立其它項目。

在費用上，GMX 的費用仍然是佔比最高的，近期約佔所有費用的 30%，可能是因為相比其它項目更高的交易手續費比例以及額外的借幣費用。但也要注意不同項目對費用的分配方式不同，如 Kwenta/Synthetix 產生的費用在前期全部分配給 SNX 質押者，而 GMX 分配給 GMX/esGMX 質押者的費用比例最多只有 30%。

小結

GMX V2 以隔離的 GM 池取代 GLP 池，並透過資金費用、借幣費用、交易費用、價格影響等方式激勵多空比例更為平衡。但在行情波動較小的情況下，有交易挖礦激勵且交易手續費較低的競爭者佔據了更多的市場份額。

GMX 中總的資金持續流出，雖然 GMX V2 中的流動性在增加，但從 GMX V1 撤離的資金更多，且 GMX V1 中 GLP 的收益率近期僅為 5%，V1 資金的逃離可能不會停止。

但近期情況可能出現轉變，GMX 在 Arbitrum 的短期激勵計畫中申請了 1200 萬 ARB，V2 的流動性和交易量將得到激勵，而 V2 的資金效率更高，可能使 GMX 迎來轉變。