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撰文:THOR
編譯:深潮 TechFlow
引言
以太幣 ETF 即將上線。雖然大多數人都在猜測這些產品的短期和長期影響,但另一個問題是:能否透過增加槓桿 ETH beta 的曝險來捕捉以太幣的這項催化劑?
「ETH beta」指的是以太坊生態系統內的競爭幣,這些競爭幣理論上應該作為以太幣的槓桿曝險。常見的例子包括 LDO 或 ENS,交易者認為這些競爭幣相對於以太幣本身波動更大。然而,最近「ETH beta」這個術語大多被認為是一個 meme,因為競爭幣總體表現不佳。選擇一個與以太幣相關的競爭幣作為槓桿敞口就像在大海撈針,通常導致交易者和投資者在更長的時間框架內表現不如以太幣。
那麼,這次是否有所不同?在以太幣 ETF 上市之際,最好的策略是押注相對於以太幣具有更高 beta 的競爭幣嗎?今天的文章將從量化的角度探討這個問題。
價格表現
TOTAL3(競爭幣市值)相對於以太幣市值約為 1.48 。自 2020 年以來,這個比例只有在少數幾次情況下才會這麼低,這表明以太幣表現優於大多數競爭幣。
圖表: hyphin;來源使用 Datawrapper 創建
可以從幾個角度解讀這張圖表。首先,這些競爭幣在歷史上通常會在這個水平反彈。鑑於最近對競爭幣的高度看空情緒,這可能是一個潛在的情況。然而,這張圖表顯示出多年的下降趨勢,顯示很難找到能夠跑贏以太幣的競爭幣。此外,競爭幣市值雖然可能增加,但由於許多代幣的低流通量和大量解鎖,價格可能會下跌。因此,要找到可靠的「ETH beta」更加困難。
分析作為潛在 ETH beta 的代幣樣本包括以下內容:
[L2s]
OP, ARB, MANTA, MNT, METIS, GNO, CANTO, IMX, STRK
[Alt L1s]
SOL, AVAX, BNB, TON
[DeFi]
MKR, AAVE, SNX, FXS, LDO, PENDLE, ENS, LINK
[Memes]
PEPE, DOGE, SHIB
放大來看,下面的圖表顯示了今年以來(過去 198 天)以太幣和這四類代幣的表現。
L2 年度表現百分比
圖表:Thor Hartvigsen;使用 Datawrapper 創建
值得注意的是,沒有一個 L2 代幣在今年內表現超過以太幣,表現最好的 GNO 上漲了 34%,而以太幣則上漲了 44% 。表現最差的包括 MANTA 、 STRK 和 CANTO,今年都下跌了超過 60% 。
頂級 Alt L1 年度表現百分比
圖表:Thor Hartvigsen;使用 Datawrapper 創建
頂級 Alt L1 代幣表現要好得多,TON 和 BNB 都明顯跑贏了以太幣。 AVAX 是唯一一個今年下跌的代幣。
DeFi 年度表現百分比
圖表:Thor Hartvigsen;使用 Datawrapper 創建
在這個籃子中的 8 個 DeFi 代幣中,有 3 個跑贏了以太幣,分別是 PENDLE(+254%)、 ENS(+163%)和 MKR(+78%)。其餘 5 個今年都下跌,表現最差的是 FXS,下跌了 73% 。
Meme 代幣年初至今表現百分比
圖表:Thor Hartvigsen;使用 Datawrapper 創建
2024 年,meme 代幣表現突出,這在最大的以太坊原生 meme 代幣中尤其明顯。 Pepe 漲幅最大,上漲了 708%;SHIB 上漲 74%;DOGE 上漲 31% 。
總結
年初至今表現百分比
圖表:Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 創建
相關性
所選的競爭幣樣本並非隨機,而是通常被認為與以太幣表現相關的代幣。例如,Solana 或 Sui 上的隨機 DEX 代幣與以太坊網路上的 ERC-20 代幣相比,與以太幣的相關性較低。
上述年初至今的個別表現很有參考價值,儘管過去的表現不能保證未來的結果,但可能存在一些訊號。如果我們要分析這些代幣是否真正作為以太幣的槓桿 beta 曝光,而不僅僅是個別行為,我們需要更深入地研究。沒有完美的方式來建模這一點,加密市場也遠非有效率。因此,所獲得的數據必須謹慎對待。然而,研究這種行為的一種方法是查看這些競爭幣與以太幣之間的相關性。
相關性衡量兩個資產之間關係的強度和方向,並可以幫助解釋它們如何相互移動。相關性值範圍從-1 到 1,其中 1 為完全正相關,-1 為完全負相關。
下圖顯示了各種代幣與以太幣之間的相關性。 以太幣與以太幣之間的相關性顯然是 100% 。與以太幣相關性最高的競爭幣是 GNO 、 SNX 、 METIS 、 AAVE 和 ARB 。
圖表:Thor Hartvigsen;使用 Datawrapper 創建
在年初至今表現最好的代幣中,PEPE 、 TON 、 PENDLE 、 ENS 和 BNB 與以太幣的相關性都在 60% 或更低,這表明它們的表現更多是由於其他因素(可能是 BTC 相關性或個別變數)。 TON 與以太幣的相關性最低,因此購買此資產以捕捉槓桿以太幣曝光是不理想的。
Beta
更進一步,我們可以計算這些競爭幣相對於以太幣的年初至今 beta 係數。 Beta 用於表示資產相對於基礎市場(在此實例中為以太幣)的波動性。 以太幣的 beta 值為 1,波動性較高的競爭幣的 beta 值大於 1,波動性較低的競爭幣的 beta 值小於 1 。
競爭幣 beta 與以太幣的相關性
圖表:Thor Hartvigsen;使用 Datawrapper 創建
從此分析來看,只有少數競爭幣相對於以太幣具有高 beta 係數,即 PEPE 、 METIS 、 ENS 和 PENDLE 。具有高 beta 係數的競爭幣相對於以太幣本身更具波動性。結合我們的相關性和 beta 分析結果,可以建議 PEPE 作為較好的 ETH beta 資產之一,如果以太幣因 ETF 上市而升值,可能會帶來不錯的回報。然而,重要的是要記住此分析的局限性。影響這些資產行為的外部因素很多,不包括在此分析中,因此請將其視為理論練習,而不是直接用於交易的數據。
Sharpe 比率
最後,我們可以計算這些資產的年初至今 Sharpe 比率,以衡量其近期表現。 Sharpe 比率透過將報酬率減去無風險利率,再除以波動性(標準差)來衡量波動性調整後的報酬。用於此分析的無風險利率是 Maker 的「DAI 儲蓄利率」所提供的 8% 年收益率。 Sharpe 比率越高,表現越好。
圖表:Thor Hartvigsen 使用 Datawrapper 創建
結論
那麼,這次分析的主要結論是什麼呢?
- 首先,只有少數在 Crypto Twitter 上被分類為「ETH beta」的競爭幣能夠超過以太幣本身的表現。
- 其次,競爭幣的表現不能完全歸因於以太幣的相關性或 beta 。這些代幣不僅與以太幣以外的其他資產相關,還受到個別變數的影響。
購買這些競爭幣來獲得槓桿以太幣曝露是不明智的,因為你可能會承擔許多未知的額外風險。如果你想要透過槓桿投資以太幣,直接在 Aave 上進行 2 倍以太幣多頭操作更為合理。在這種情況下,你可以得到 100% 的相關性和 2 的 beta 值。
最後一點,關於以太幣在 ETF 上市後表現良好的預期,主要是因為新以太幣 ETF 買家的潛在資金流入。這些競爭幣不會受到這種正面購買壓力的影響(它們不是即將上市的 ETF 代幣),並且在接下來的幾週或幾個月內有大量代幣解鎖。不要把事情搞得太複雜。
(以上內容獲合作夥伴 PANews 授權節錄及轉載,原文連結 | 出處:深潮 TechFlow)
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