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原文作者 | Luke Posey
在短短 8 個月內，DeFi 已經吸引了超過 1000 億美元的資金進入合約。這些合約既蘊含了傳統的金融元素，也表達了全新的金融原素。這些創新為個人提供了機會，讓他們真正擁有自己的資產，參與全球資本協調，通過去中心化的交易所進行交易，使用借貸市場等等。
在這篇文章中，我們將探討建立在以太坊上的 DeFi 的現狀，並研究它的增長和可用性指標。
DeFi 的升級
DeFi 既是一項技術，也是一場運動。研究人員和工程師團隊已經聯合起來，重新構想金融服務。從早期的智能合約創新，如通過 ICO 籌集資金；早期的 NFT 實驗，如 CryptoKitties，；以及最初的 DEX 實施，體現了金融的去中心化的未來，這些項目已經走過了很長的路。
上面的圖表顯示了 DeFi 生態系統中用戶群和價值的爆炸性增長。我們所看到的是一場創新的風暴，以及金融背後的創新精神。整個社區已經通過參與 DeFi 協議引導。激勵措施驅使用戶走向產品，有效地增長和保留了用戶和資本。
2019 年，Synthetix 在流動性挖礦方面進行了首批 DeFi 實驗，激勵引導 sETH/ETH Uniswap 池。這後來激發了 2020 年的一波收益率耕作項目，最引人注目的是在 Compound Finance 在其借款和貸款市場中啟用 COMP 代幣的流動性挖礦後。
貸款人和借款人賺取 COMP 這類激勵措施的推出普及了該協議，該協議的總價值在一周內從 1 億美元躍升至 5 億美元。
這裡的關鍵創新實際上是一個社會創新，即參與者提供流動性和使用協議，就會得到協議治理代幣的獎勵，因此吸引用戶和流動性成為 DeFi 協議的遊戲名稱。
如何衡量 DeFi 普及化
DeFi 在普及化方面的增長可以用多種方式體現出來，最直觀的是衡量活躍用戶。自 DeFi 實驗初期以來，用戶的增長是爆炸性的，自 2018 年初以來，以某種方式與以太坊 DeFi 互動的地址超過 210 萬。
如果每個以太坊地址都是（TAM）的一部分，那麼到目前為止，DeFi 已經滲透到具有非零餘額的以太坊地址的不到 3%（約 5800 萬個地址）。隨著以太坊應用的增加，DeFi 應用的潛在 TAM 也在增加。
一個名為「鎖定總價值」（Total Value Locked，TVL）的指標已經流行起來，用來描述智能合約中部署的總資產。鎖定、存入、存儲、發送、借出、提供，在 TVL 的背景下都是同一個意思。在交易所中，我們可以把這些資產直接看作是流動性，在借貸協議中則看作是抵押品。
TVL 的相關性因協議而異，它應該始終與利用率、交易量和其他使用指標一起考慮。利用率描述了一個協議的需求方有多少供應方的流動性被有效利用。以經典經濟學中的檸檬水攤為例。
- 假設我每天生產 100 杯檸檬水。這就是需求方可以利用的 100 杯供應量。
- 現在我們假設需求方每天平均購買和消費其中的 70 杯。那就是 100-70=30 杯檸檬水沒有被使用。我們可以假設，作為供應方，我可能開始每天少做一些杯子，以更緊密地滿足需求。
- 但是，等如果當地政府來了，說他們會補貼我的檸檬水攤，每天購買這 30 杯額外的檸檬水，而不管使用情況如何（這大致相當於協議提供的流動性挖礦獎勵）？我們現在有了一個理性的檸檬水生產商繼續供應 100 杯的理由。
因此，雖然 1240 億美元的 TVL 可能在系統中存在，但這是一個新生的市場，資本會流向它期望的最佳風險/回報的地方。如果用戶稀少，但流動性激勵很強，理性的行為者會流向這些機會。然而，為了確定這些協議是否正在發展一個忠實的用戶群，我們必須更深入地挖掘描述終端用戶和流動性提供者粘性的指標。
DeFi 借貸市場
借貸協議的爆炸性增長，因為用戶被吸引。
- 為他們的代幣賺取利息
- 獲得槓桿和鏈上做空的能力
- 獲取其他代幣的流動性，而不需要出售他們目前持有的代幣
Maker 引入了第一個 DeFi 借貸市場，允許用戶用 ETH 的存款生成 DAI，隨著時間的推移，還會有更多類型的抵押品。
Compound 普及了更廣泛的資產借貸，提供更多的代幣借貸。當借出頭寸時，貸款人會收到代表其存款的 cTokens。這些 cTokens 可以作為其他協議的基礎。
Aave 開始與 Compound 競爭，提供不同的經濟模型，用用戶的抵押品進行高達 75% 的借貸，並提供更大的代幣選擇來進行借/貸。
在每個協議中，我們有單獨的貨幣，其利率和利用率各不相同，下面是複利和 Aave 的例子。利用率=1-（自由流動資金/市場規模）。如果有 10 億美元的存款和 1 億美元的借款，那麼利用率將是 10%。
在這些市場中，利率根據利用率曲線而變化。隨著整個市場利用率的提高，利率也隨之提高，以鼓勵更多的貸款人進入市場和借款人退出。反之，隨著利用率的降低，利率也會隨之降低，以鼓勵更多的借款人進入。在下面的圖表中，我們可以注意到，目前的利用率是如何影響 Compound 上 DAI 市場的利率。
利用率較高的市場以較高的收益率獎勵貸款人，以吸引更多的流動性。對借款人來說也變得更昂貴。
這些市場自成立以來一直穩步增長，其中穩定幣市場的活動和利用率最高。我們在下圖中看到，穩定幣在借貸方面取得了平衡，在大多數情況下平均利用率超過 75%。像 ETH 和 wBTC 這樣的波動性資產通常抵押品豐富，但借款人少。
套利者會把他們的存款和借貸資本轉移到任何可以找到優越利率/風險和回報的地方。參與低流動性市場存在風險溢價。利率傾向於平滑化和正常化，正如隨著時間的推移，Compound 和 Aave 之間的 USDC 利率所示。新的流動性挖礦計劃和其他影響會帶來新的利率波動。
流動性激勵和被誘人的收益率吸引的貸款人引導了流動性，而借款人的採用隨之而來。這種持續的流動性和利用率導致了有吸引力的利率和借款人和貸款人的持續採用。
去中心化交易所（DEXs）
DEXs 的使用在去年爆炸性增長。雖然借貸獲得了最多的流動性，但 DEXs 以很大的優勢獲得了最多的用戶。在與 DeFi 互動的總共 210 萬用戶中，有 153 萬用戶在某個時間點使用過 Uniswap（約 73%）。與此相比，有 31.6 萬用戶在某個時間點與 Compound 互動過（約 15%）。
流動性提供者部署資本以賺取交易費和流動性獎勵的份額。用戶通過市場深度和他們感興趣的代幣的可用性被吸引到平台上。一個正反饋循環被創造出來，更多的用戶創造更多的費用，更多的費用吸引更多的流動性。當流動性獎勵到期時，足夠多的用戶和來自費用的收入使流動性保持在協議中。
就這些產品的實際需求方而言，交易量一直很強大，12 個月的交易量為 4200 億美元，30 天的交易量為 670 億美元，在所有以太坊 DEX 中，日交易量在 4 月達到峰值，超過 30 億美元。此外，到目前為止，有 198 萬個獨特的地址與 DEXs 進行了互動。
衡量流動性與用戶的關係，我們可以得到一個有趣的觀點，即哪些交易所能分別滿足供應方和需求方的粘性。誰能拿下「DEX 之王」的寶座？那就得視乎哪家交易所能持續吸引強大、持續的流動性和交易量。
雖然在 Curve 的情況下，他們的流動性相對於交易量和費用來說似乎是膨脹的，但 Curve 專注於穩定幣對，波動性要小得多。此外，Curve 將流動性池中的資產投資給 Compound 和 Yearn Finance，以獲得交易費之外的額外收益。他們是 DeFi 項目受益於可組合性的一個例子；Yearn 等項目利用他們的平台作為穩定幣互換和流動性挖掘的基礎。
我們還可以通過用戶黏著度來衡量一個交易所的健康狀況。一些交易所堅持用激勵計劃保持強大的流動性，但他們在留住用戶方面還有待改進。
在下面的細目中，我們看到 Uniswap 在 4 月份流失了 24 萬個地址，而保留、返回和創造了 615000 個用戶。我們看到 Sushiswap 流失了 1.8 萬個地址，同時保留、返回和創造了 3.1 萬個用戶。這使得 Uniswap 的淨留存率為+37.5 萬用戶，Sushiswap 的淨留存率為+1.3 萬用戶。
抵押的穩定幣
穩定幣已經成為 DeFi 的核心要素 ，成為大多數 DEX 對和借貸市場的基礎貨幣，像是 USDT、USDC 在市場份額中就占主導地位。
去中心化穩定幣設計的最大嘗試是 DAI，它通過市場套利保持與美元的軟掛鉤，沒有中央儲備。DAI 是 MakerDAO 的貨幣，由 ETH 和其他代幣的抵押債務頭寸支持。MKR 代幣被用作最後的資產，在發生任何破產事件時可以用來償還貸款人。為了激勵 MKR 代幣持有人，當債務持有人償還穩定費時，MKR 代幣就會被燒毀，這類似於保持系統穩定的利率。
雖然 USDT 和 USDC 明顯占主導地位，但DAI 作為穩定幣的增長仍然令人印象深刻，自成立以來，其流通供應量已達到 36 億美元以上。
DAI 在歷史上一直保持著與美元掛鉤的相對穩定。雖然發行量由 MakerDAO 管理，但交易者往往會試圖從套利機會中獲利，在 1 美元以上做空 DAI，在 1 美元以下做多 DAI。這種交易可以另外通過存入 ETH 來鑄造 DAI，或者反過來償還 CDP 來提取抵押品。
為了證明這一點，我們可以看到哪些 DEX 流動性提供商已經建立了以 1 美元左右的 DAI 為中心的最深的流動性池。
我們還注意到 DAI 在各種 DeFi 協議中的使用情況。保持一個掛鉤是不錯的，但在頂級 DeFi 項目中的實際使用情況更為重要。
在借貸市場中，DAI 是在 Compound 中擁有第二多抵押品的穩定幣，在 Aave 中緊隨其後。考慮到 DAI 的總未償供應量低於 USDC、USDT 和 DAI 總供應量的 10%，這是相當健康的。
在去中心化的交易所中，看一下 DAI 的供應方就會發現健康的流動性，DAI 在 Uniswap 上聲稱擁有約 19% 的穩定幣流動性。
在需求方面，DAI 的交易量佔據了包括 DAI 在內的 Uniswap 交易量的大約 15% 的日交易量。USDC 和 USDT 各佔約 43%。
穩定幣是 DeFi 中採用最多的資產之一。穩定幣在 DeFi 中的強度和粘性以一些關鍵特徵為標誌。
- USDC、USDT 和 DAI 代表了主導的 DEX 交易對
- 穩定幣在借貸市場上提供充足的流動性和強大的利用率
- DAI 保持掛鉤，並在不需要美元支持的儲備的情況下不斷增加採用。
用戶將他們的資產鎖定在 Yearn 金庫中，自動在各種策略中分配資金。Yearn 文檔中描述的這些策略的基礎是這樣的。
- 使用任何資產作為流動資金。
- 使用流動資金作為抵押品，並通過算法管理抵押品以避免違約。
- 借用穩定幣。
- 將穩定幣用於流動性挖礦和/或賺取費用收入。
- 再投資回報，創造複利增長。
例如，DAI 金庫利用複雜的戰略網絡和可互操作的協議，為存款人創造收益。這種複雜程度和策略對普通用戶來說太複雜了，所以Yearn 為用戶提供了一個單一的點擊解決方案，不需要完全了解他們的資金如何投入工作的複雜性。他們對自己的努力直接收取 2% 的管理費和 20% 的績效費，與典型的對沖基金 2 和 20 不一樣。
用戶對 Yearn 系統的信任增長是由於相對較少的智能合約漏洞、開發人員和策略師的能力，以及通過自動尋找和轉移存款到最高收益來源所提供的持續競爭性回報率。
Yield aggregators 已經在個人 DeFi 用戶和項目中被採用，作為基礎設施的關鍵部分。用戶到 Yearn 尋找參與 DeFi 機會的簡單方法，同時盡量減少 gas 費用、複雜性和清算風險。項目將 Yearn 整合為其項目的關鍵基礎設施———Badger DAO 和 Alchemix 各自在 Yearn 中存入了超過 3 億美元的資金，而且更多的項目繼續增加 Yearn。
隨著迄今為止的強勁增長，資本繼續在 Yearn 和其他聚合器中積累，幾乎沒有放緩的跡象。
結語
去中心化金融在不到 12 個月的時間裡從加密貨幣的一個小眾領域變成了一個領先領域。雖然鎖定的總價值（1240 億美元）是衡量整體 DeFi 採用情況的一個有效指標，但它幾乎沒有說明真正的採用和產品市場適合的全部情況。相反，更有用的指標可以用來了解供應方（流動性）和需求方（數量、用戶、利用率、保留率等）的全貌。
在短短的 12 個月內，DeFi 已經達到。
- 200 萬以上的用戶
- 在所有 DeFi 相關的智能合約中鎖定了 1200 多億美元的價值
- 在去中心化的交易所，每日交易量經常超過 20 美元
- 借貸平台上的穩定幣利用率經常超過 80%，流動性超過 100 億美元
- 一個去中心化的穩定幣（DAI）有 30 多億美元的流通量，並且圍繞其軟掛鉤的穩定性。
最令人興奮的是，這只是金融業未來發展的開篇之作。
（以上內容獲合作夥伴 火星財經 授權節錄及轉載，原文鏈接 | 出處：加密谷 Live | 原標題：《Glassnode 丨發展至今，DeFi 現狀如何？》| 翻譯：鄭奇瑞 | 編輯：Edward）
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