BTC 上半年表現為何強於 ETH？以太坊將面臨怎樣的「危」與「機」？

截止 2023 年 7 月 4 日，今年以來，ETH 累積漲幅 63%，BTC 累積漲幅約 87.1%，轉為 PoS 機制後，以太坊的表現相比 BTC 略顯弱勢，這與年初很多人的預期不同，這是為何？美 SEC 對加密市場進行嚴格監管後，市場正在發生一些很微妙的變化，PoS 類代幣似乎正在面臨一場危機，這對以太坊會有何影響？作為區塊鏈 2.0 領導者，上海升級後以太坊都面臨著哪些「危」與「機」？以太坊未來行情將如何發展？

上海升級後，以太坊遭遇拋壓了嗎

以太坊上海升級後，ETH 開放提取，這對以太坊形成拋壓了嗎？據 Oklink 數據顯示：截止 6 月 29 日，以太坊質押率目前為 21.15%，從趨勢上看，以太坊在完成上海升級之後整體質押率呈現上升趨勢。這意味著在以太坊開放提取後，ETH 新增質押量超過提取量，不僅沒有對以太坊形成拋壓，反而進一步降低了 ETH 的流通率，這將在未來長期利好以太坊。

另外，EIP-1599 實施之後，據 Oklink 數據顯示，截止 2023 年 7 月 4 日，以太坊累積銷毀量達到 3429221.74 枚，這將進一步促使以太坊走向通縮。值得注意的是，以太坊的銷毀機制在熊市期間對於行情的推動或許看起來相對有限，但是到了牛市或者生態出現新的繁榮（類似「 DeFi  Summer」），以太坊的價格表現預計會變得尤為強勢，以太坊的累積銷毀效應也會進一步凸顯。

美 SEC 監管態度大轉，轉為 PoS 機制的 ETH 會否受到影響

近期的加密市場主要還是受美國 SEC 監管影響較大，雖然本次 SEC 並未起訴以太坊，但 SEC 是否真的放棄了以太坊的監管權呢？

在以太坊從 PoW 機制轉為 PoS 機制後，美國 SEC 的監管態度已經出現明顯轉折。2018 年 6 月 14 日，前美國證券交易委員會（SEC）公司財務部主管 Hinman 在演講中曾說：「拋開伴隨以太坊誕生的籌款，根據我對以太坊、以太坊網絡及其去中心化結構現狀的理解，目前以太坊的報價和銷售不構成證券交易」，其並認為以太坊網絡的原生資產不需要作為證券進行監管。而針對 Hinman 的演講，SEC 總法律顧問辦公室的律師 Laura Jarsulic 在 6 月 12 日的一封電子郵件中稱：「對在演講中直接包含關於 Ether 的聲明持保留態度……因為這將使該機構在未來對 ETH 採取不同的立場變得困難。」Redfearn 和總法律顧問辦公室都認為，Hinman 跳過了 SEC 是否具有管轄權的門檻問題，警告 Hinman 通過創建這個「其他」類別並關注資訊不對稱，將暴露監管漏洞， SEC 可能無權彌補。

如果說之前 SEC 的態度還相對模糊，那麼今年美 SEC 的態度已非常明確。 2023 年 2 月， SEC 主席 Gary Gensler 在接受《紐約雜誌》採訪時明確表示：「除了比特幣以外的所有東西都是證券」。儘管 SEC 此次並沒有將 ETH 作為證券起訴，但未來這並非沒有可能。目前，SEC 沒有下手的主要原因可能有以下幾個方面：首先，SEC 沒有和 CFTC 達成共識，CFTC 事實上認為 ETH 是大宗商品，監管權之爭還無定論；其次，美 SEC 起訴以太坊的難度相對較大，除了以太坊受眾廣等因素外，起訴以太坊幾乎將引發整個加密世界的抨擊，目前 SEC 預計還無暇應對，大概率先要解決幣安和 Coinbase 的案件；另外，如果 SEC 對以太坊下手甚至有可能導致加密行業最主要的創新力量東移，目前香港和新加坡等城市正在積極承接加密交易所等業務。

整體上看，以太坊短期的監管危機相對有限，但長期來看並非沒有。就近期加密市場表現看，PoS 類代幣整體受 SEC 影響較大，很多主流加密資產出現大跌，這意味著 SEC 監管在一定程度上打擊了投資者對以太坊生態中加密資產持有者的信心。對比之下，PoW 類代幣再次受到市場歡迎，畢竟其被認為證券的概率要低很多，特別是一批與比特幣關係較為密切的 PoW 類代幣。

此前，Citadel、富達等支持的 EDX Markets 已正式宣布推出其數位資產市場，將提供 BTC、ETH、LTC 和 BCH 等四種加密貨幣的交易服務。市場中的聰明資金似乎嗅到了炒作機遇，BCH 在社交媒體的討論率創 3 年以來新高，其交易額創今年新高。除此之外，BCH 分叉項目 eCash（曾又名 BCHA）、 Bitcoin SV（BSV、萊特幣（LTC）、DASH 以及以太經典（ETC）等一批老牌 POW 公鏈代幣漲幅相對也較高。在整體處於存量博弈的市場環境下，市場投機資金似乎有從 PoS 類資產轉移向 PoW 類資產的趨勢。

「機」在「危」之後，Dencun 升級將促以太坊生態爆發

從短期來講，美 SEC 監管雖然會對加密生態產生一些不利影響，但是如果我們回顧加密行業的發展歷史，就會明白這只會讓行業更加強大。歷史上，比特幣曾被各國監管機構指為「騙局」，並被數百次「殺死」，但現在比特幣不僅融入傳統金融行業，而且成為多個國家的法定貨幣；以太坊還很年輕，它目前大概率只是在重複比特幣曾經走過的路，未來，監管在以太坊強大的技術創新面前可能只是暫時的阻礙。

讓我們把視角再次轉回到以太坊自身，以太坊網絡下一次重要的技術升級——Dencun 升級，很可能推動以太坊走向下一個巨大繁榮期。以太坊 Dencun 升級主要包括五個 EIP（以太坊改進提案），旨在增加數據儲存能力並降低費用，其中核心改進是 EIP-4844。在 Layer 2 交易的單位成本中最大的一塊費用是「Call Data」，目前佔 L2 交易費用的 80% 以上，EIP-4844 將有效解決這個問題。上半年，Layer2 龍頭 Arbitrum One 和 Optimism 已經取得了很大成功，對 Layer1 形成很大競爭。未來，伴隨 zkSync、StarkNet 等代幣推出，以太坊 Dencun 升級完成，其他 Layer1 公鏈份額大概率會被進一步瓜分。

除此之外，Layer2 生態正在紛紛打造超級鏈生態，其目的就在於統一 Layer2 網絡打造 Rollup 鏈工廠，這將打破 Layer2 的孤島效應。隨之而來，Layer3 等概念也開始被提出來，基於以太坊這座「地基」的巨大建築似乎正在衝破層層阻礙拔地而起，並帶領 Web3 的世界擁抱 Web2。2023 年 2 月 23 日，Coinbase 在宣布推出基於 OP Stack 的以太坊 Layer 2 網絡 Base 的測試網；6 月 19 日，BNB Chain 宣布推出 opBNB 測試網，這是一種基於 Optimism OP Stack 的以太坊虛擬機（EVM）兼容的 L2 可擴展性解決方案。這兩大加密巨頭下場參與 Layer2 超級鏈建設，使得一切開始不只是停留在理念之上。

技術創新背後意味著可能催生巨大的應用創新，更便宜和高效的交易將直接助力 DeFi、NFT 以及元宇宙等發展；同時也將有助於促進不同行業之間的合作和創新，包括供應鏈、物聯網、能源等領域。一旦生態應用大爆發，在以太坊質押機制和銷毀機制的共同作用下，ETH 大概率將開始真正的「獨領風騷」。

ETH 今年表現為何不如 BTC？

行情顯示，截止 2023 年 7 月 4 日，今年以來，ETH 累積漲幅 63%，BTC 累積漲幅約 87.1%。儘管我們依然很看好以太坊未來的表現，但不得不說 ETH 上半年的表現相比比特幣還是要弱勢很多，這並不像年初很多人預期的那樣。這背後又是什麼原因呢?

本文認為這背後的主要原因是：在上半年，比特幣生態了出現一系列創新應用，而相比之下以太坊生態其實乏善可陳。今年年初，比特幣生態生態出現兩個創新型應用，成為推動比特幣上漲的核心力量。一個名為 Ordinals 的比特幣 NFT 協議，在很短時間內推動比特幣原生 NFT 爆火；隨之而來，更是吸引一批以太坊 NFT 協議遷移至比特幣網絡，NFT 領域最強 IP 締造者 Yuga Labs 也基於 Ordinal 協議在比特幣區塊鏈上推出 NFT 系列 TwelveFold。

另一個就是 Nostr 協議，2023 年 2 月 1 日推特創始人 Jack Dorsey 宣布基於 Nostr 的應用 Damus 上線，用戶可以在 Damus 廣場發佈內容、發送訊息私聊、進行閃電網絡支付等。截止至 2023 年 2 月 5 日，公鑰數量便達 50 萬+；除此之外，Nostr 的生態還有通訊工具 Anigma、文本共享工具 Sendtr、在線下棋小遊戲 Jeste 等等。

隨後在 2023 年 3 月 8 日，加密社區用戶 @domodat 又藉鑑以太坊 ERC-20 代幣標準，創建了一個借助銘文功能試驗比特幣上同質化代幣的標準，目前雖只具有部署、鑄造和轉帳三種功能，但是卻帶火了 Meme 代幣，甚至使得比特幣網絡出現擁堵。此後，BRC-21 等協議也陸續有人提出，加之比特幣 Layer2 生態建設加持，DeFi 等應用也開始大量出現在比特幣生態中。

反觀以太坊網絡，雖然上海升級很重要，但其核心只是允許 ETH 能夠相對自由提取，雖然帶紅了質押賽道，但實質上並不能算是核心技術突破，制約以太坊發展的擁堵問題實質上並沒有解決，這也就很難將技術轉化為生產力，從而促進生態應用實現突破並爆發，也就很難增加以太坊內在價值，這反映在價格上便會遜於 BTC 的表現。

正如我們上文所說，Dencun 升級實質上是具備將技術轉化為生產力的一次重要升級。從時間表上看，以太坊核心開發者預計 Dencun 升級會在 2023 年底上線，而明年比特幣在四五月份迎來減半，市場情緒會逐漸回暖；加之 Fed 政策可能在明年轉向等，以太坊大概在年底 Dencun 升級前一段時間走強，在 Layer2 賽道爆發的刺激下迎來一輪不錯的行情。