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原文作者：Ding HAN, Alice Kohn
原文來源：Glassnode
隨著比特幣 ETF 成為典型的「賣在新聞出」事件，我們本週來探討市場對代幣的風險偏好。有一些指標暗指 ETH 表現優異，而競爭幣的價格走勢相對於主要幣種也出現了有趣的分化。
摘要
- 作為對比特幣 ETF 獲批的回應，以太幣和競爭幣上週強勁反彈。自 2022 年 10 月以來，以太幣的表現首次超過了比特幣。
- ETH 在衍生性商品市場的活躍度也有所上升，這表明資本流動可能會改變。比特幣在未平倉合約和交易量方面仍占主導地位，但自 ETF 批准以來，ETH 已重新佔據了一些市場份額。
- 我們也評估了 Solana 、擴容代幣和各種產業指數相對於 BTC 和 ETH 的相對錶現，以衡量後 ETF 時代的風險偏好。
💡所有圖表可在 鏈上週報控制板中找到。
在比特幣 ETF 獲批之前，數位資產市場經歷了投機熱潮，隨後幾天出現了普遍的拋售新聞事件。正如我們在上一期文章（鏈上週報第三週）所討論的，市場對這事件的定價可以說近乎完美。此後，比特幣價格下跌了-18%，截至本文撰寫之時，最低跌至 3.95 萬美元。
儘管比特幣價格出現了調整，投資者們仍在繼續展望未來，提出這樣的問題：下一個會是誰？是否會有新一輪關於 ETH ETF 可能核准的猜測？Solana 的表現會繼續超越 ETH 和 BTC 嗎？還是現在人們更願意冒風險，投資市值較小的代幣？
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ETF 核准投機之後
自 10 月中旬以來，數位資產市場的表現非常強勁，因為 ETF 投機和資本輪動的說法佔據了主導地位。
自從貝萊德首次申請 ETF 以來，比特幣市值成長了+68.8%，競爭幣總市值也緊追在後，成長了+68.9% 。然而，以太坊的相對成長勢頭更為疲軟，與廣泛的競爭幣相比，以太坊的表現低於-17% 。
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放大後，我們可以看到，在過去幾年中，比特幣總體上越來越占主導地位。自 2022 年 11 月 FTX 交易所崩盤以來，BTC 的市值主導地位從 38.9% 上升到 49.8% 。
另一方面，ETH 保持了其市值主導地位，保持在 18.9% 和 18.2% 之間。在加密貨幣市場上失去市場份額的主要是競爭幣，其市值主導地位從 28.3% 降至 24.2%，而穩定幣的份額也從 13.9% 降至 7.8% 。
比特幣 ETF 核准後不久，就有多家發行商提出申請或表示願意倡導以太幣現貨 ETF 。儘管由於 SEC 可能認為以太幣更像是一種投資合約，因此基於以太幣的 ETF 獲得批准可能更具挑戰性，但市場似乎對此表示樂觀。
最近幾週，以太幣價格相對於 BTC 已經飆升了 20% 以上，從季度、月度和周度來看，都是自 2022 年底以來表現最強勁的一次。
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同時，ETH 和競爭幣的市值優勢也出現了小幅反彈。與比特幣相比，ETH 的市值佔比增加了 2.9% 。
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與此同時，ETH 投資者鎖定的淨利潤也達到了多年來的新高。雖然自 10 月中旬以來獲利回吐有所增加，但 1 月 13 日的峰值超過了 9 億美元/天，這與投資者利用「賣在新聞出」的勢頭是一致的。
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ETH 的正向市場情緒也獲得了另一個指標的支持：短期持有者的未實現淨利/虧損（NUPL）。自 2021 年 11 月的高峰以來，STH-NUPL 首次超過 0.25 。
這顯示市場對 ETH 的樂觀情緒正在悄悄升溫，但同時也是市場傾向於暫停並消化獲利賣出壓力。從歷史上看，短期持有者的這種情緒轉變與宏觀上升趨勢中的局部高峰相吻合。
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衍生性商品轉移焦點
鑑於以太坊最近的漲勢，我們認為值得研究其衍生性商品市場，以評估槓桿市場的反應。最近幾週，我們可以看到期貨和選擇權合約的交易量都出現了有意義的成長。綜合來看，ETH 市場的總交易量為 213 億美元/天，超過了 2023 年的平均交易量（139 億美元），但與 2021 年至 2022 年的普遍水平仍相差甚遠。
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考慮到期貨未平倉合約的主導地位，我們也可以將 ETH 衍生性商品市場的相對規模與 BTC 進行比較。 2022 年 1 月，BTC 永續掉期佔未平倉合約的 55%，此後上升至 66.2% 。
相反，在 2022 年至 2024 年期間，ETH 的未平倉合約佔比從 45% 降至 33.8% 。然而，在 ETF 獲批後，ETH 重新奪回了一些市場份額，以此指標計算，其佔比地位回升至約 40% 。
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ETH 期貨的融資利率溢價也相對較大，這說明與比特幣相比，其風險溢酬相對較高。在過去的三個月裡，以太幣的融資率已經超過了比特幣，但最近幾週並沒有顯著增長。這表明，押注以太幣會以相對較高價格走勢的投機興趣尚未大幅上升。
有趣的是，當 ETH-BTC 融資利率差飆升至 1 年平均值以上時，通常與 ETH 價格的局部高峰一致。
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ETH 還是競爭幣？
數位資產市場競爭異常激烈，ETH 不僅要與比特幣爭奪資金流，還要與其他第一層區塊鏈代幣競爭。
Solana(SOL) 是 2023 年的一大亮點，儘管因與 FTX 的關聯而遭遇重大挫折，但其去年的價格表現十分突出。 SOL 在過去 12 個月中獲得了相當大的市場份額，SOL/BTC 比率在 0.0011 和 0.0005 SOL/BTC 之間波動。
自 2023 年 10 月以來，SOL/BTC 比率成長了 290%，在此期間的表現明顯優於 ETH 。有趣的是，與 ETH 不同，在比特幣現貨 ETF 獲得批准後，SOL 的價格並沒有出現任何明顯的上漲。
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如本報告開頭所述，自貝萊德比特幣 ETF 申請以來，比特幣市值已經上漲了近 69% 。當我們將競爭幣市場細分為不同領域時，就會發現這一趨勢的主要驅動力與以太坊擴容解決方案相關的代幣有關，例如 OP 、 ARB 和 MATIC 。
自去年年底以來，質押和 GameFi 代幣的表現也超過了 BTC 。質押代幣/BTC 比率在 2023 年初上升了 103%，但隨後又下降了 65%，直到 12 月才觸底。同樣，GameFi 代幣/BTC 比率在 2023 年 2 月上漲了 55%，之後又下跌了-75% 。
擴容代幣在 2023 年稍後達到高點，擴容代幣/BTC 比率在 2023 年第二季和第三季上升了 95% 。值得注意的是，Arbitrum 代幣在 2023 年 3 月才推出，這可能是其表現優異的觸發點。
比特幣 ETF 核准後，所有指數都略有上升，這也顯示了一些風險偏好，在消息發布後比特幣遭到拋售。
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然而，與 ETH 相比，最近幾週，競爭幣的表現實並不盡如人意。 ETH 的表現普遍優於競爭幣，在整個加密貨幣市值中占主導地位，漲幅達 4.2% 。這使得 ETH 成為 ETF 批准後市場走勢的最大贏家。
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總結和結論
比特幣的現貨 ETF 批准成為了一個典型的「賣在新聞出」事件，導致市場經歷了動盪的幾週。 ETH 表現強勁，成為短期贏家。 ETH 投資者的已實現淨利潤創下多年新高，這表明投資者有一定的意願賣出潛在的 ETH ETF 資本輪動的猜測。
Solana 也已成為 2023 年前第一層區塊鏈競爭中的有力競爭者，儘管最近幾週沒有明顯的走強。而競爭幣板塊也從 ETF 的熱潮中獲得了一些動力，投資者開始在未來的道路上領先另一波投機浪潮。
（以上內容獲合作夥伴 MarsBit 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：Glassnode）
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