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原文作者：陀螺財經
原文來源：陀螺財經
比特幣現貨 ETF 敘事猶在持續，在比特幣大漲的背景下，以太幣也不甘寂寞出頭來。
從外部環境來看，ETF 的敘事再次來到以太坊，除了灰度外，目前已有貝萊德、富達、 VanEck 等 6 家機構向 SEC 提交了以太幣現貨 ETF 的發行申請，3 月將迎來最近的一次審核潮。
而從內部條件而言，以太幣的確定性利好坎昆升級也已迫在眉睫；再質押協議在年初的再度興起也讓沉寂頗久的以太坊備受矚目。 2 月 20 日，以太坊價格短時突破 3,000 美元，創下 2022 年 4 月以來的最高紀錄。
種種表現來看，台上的聚光燈，似乎真的照到了以太坊這邊。
ETF 的博弈，這次輪到以太幣
這廂比特幣突破 53,000 美元，那廂以太幣也不甘示弱。 2 月 20 日，以太坊短暫突破 3,000 美元，儘管後續滑落至 2,900 美元左右，但仍成功創下了近 2 年來的最高紀錄。實際上，與 2023 年比特幣引領大盤成長略有不同的是，僅從今年來看，以太幣驅動超過了比特幣，截至 2 月 23 日，以太幣年初迄今上漲 28.5%，而比特幣上漲為 21.75% 。可以看出，從某個角度而言，目前的加密敘事逐漸轉移到以太幣。
從敘事來看，目前以太幣主要有兩大驅動因素，一是現貨 ETF 的申請潮，二是即將到來的坎昆升級。現階段最為重要的，無疑是可吸引傳統資金進市的 ETF 。
從比特幣來看，自 11 檔比特幣現貨 ETF 被批准後，儘管比特幣經歷過短時間的獲利了結拋售潮，但在機構加持下，已有超過 52 億美元淨流入比特幣 ETF 市場，帶動比特幣成功收復失地，現報 51,759 美元。
正因為比特幣 ETF 的成功經驗，以太幣 ETF 的敘事也廣受關注。截至目前，除了灰度在原有信託中申請轉換成現貨 ETF，其他包括貝萊德、富達、景順、 Hashdex 、 21shares 、 VanEck 等 6 家機構均已提交了以太幣現貨 ETF 的申請。在先前，SEC 延後了所有申請者的第一輪與第二輪申請，目前臨近的審批日期是 3 月 5 日，最晚審批日期為 7 月，其中 3 、 5 月為密集審批期。
綜觀比特幣的申請歷程，臨近審核日反而是價格最易拉升與堆積的時期，本次以太幣的短期拉升也有此原因助力。
光從外部環境來看，以太幣與先前的比特幣有著極為類似的情況，一是期貨 ETF 已然被批，並在芝加哥商業交易所作為受監管的期貨合約上市；二是申請機構頗為一致，均有大型金融巨頭的進駐。
但從審批結果預測來看，產業內的預測口徑仍有差異。立足於可通過的機構普遍秉持「期貨既已通過則難以拒絕現貨」的論點，畢竟在比特幣的申請中，正是這個論點成功推動了比特幣現貨 ETF 的通過。
彭博分析師 Eric Balchunas 就表示，以太幣 ETF 獲得批准的可能性為 70%，原因是 SEC 無法在期貨 ETF 通過的基礎上拒絕現貨 ETF，否則會引來訴訟。
經紀公司 Bernstein 表示，以太幣現貨 ETF 在 5 月獲得批准的可能性約為 50%，幾乎肯定會在未來 12 個月內獲得批准。而渣打銀行更是直接認為 5 月 23 日 SEC 會批准以太幣現貨 ETF 。
而從拒絕口徑來看，目前以太幣面臨的情況與比特幣略有不同，核心就是以太幣的屬性（是否為證券）認定問題。
在幣圈，「商品論」與「證券論」的爭議已曠日持久，證券論通常意味著要遵守更為嚴格的監管，而以太幣作為主流幣種，其定性的代表意義重大。在公開場合，SEC 明確表示過比特幣是商品，但以太幣由於有質押生息等特性，因而去年 3 月 SEC 主席 Gary Gensler 曾表示根據美國法律，使用質押協議（PoS）的代幣應被視為證券（但並未直接點名以太幣）。
但值得注意的是，在去年幣安的訴訟中，SEC 曾明確將十多種代幣列為證券，包括但不限於 Solana (SOL) 、 Cardano (ADA) 、 Polygon (MATIC) 、 Coti (COTI) 、 Algorand (ALGO) 、 Filecoin (FIL) 、 Cosmos (ATOM) 、 Sandbox (SAND) 、 Axie Infinity (AXS) 、 Decentraland (MANA) 。然而，在整起訴訟中，SEC 隻字未提以太幣，當被追問屬性時，SEC 主席也避而不談，這讓以太幣的監管屬性愈發撲朔迷離。
在此背景下，也有眾多機構認為，以太幣現貨 ETF 的核准難言順利。摩根大通的一份報告表示，未來 3 個月以太幣現貨 ETF 不太可能獲得批准，雖然分析師支持將以太幣歸類為商品的觀點，但認為 SEC 不太可能會在 5 月前做出通過決定。而針對以太幣現貨 ETF 將於 2024 年 3 月底獲得批准這一論調，彭博分析師 James Seyffart 在 X 平台直言，「我用 4 枚 ETH 打賭這不會發生」。
爭論一直延續至今。就在近日，美 SEC 就灰度以太坊信託（ETHE）轉換為現貨 ETF 的申請徵求公眾意見。 Coinbase 從法律、技術和經濟層面，在長達 27 頁的評論信中講述了 SEC 應該批准這項申請的理由，認為當前市場共識已明確 ETH 是一種商品而非證券，同時強調 ETH 的權益證明（PoS）具有顯著的治理能力，在所有權集中度、共識、流動性和治理方面表現出強大的特徵，從而降低了欺詐和操縱的風險。而經濟理論也表明，在滿足 SEC ETP 批准標準方面，ETH 與 BTC 均具有彈性，可應對系統以及市場性風險。
當然，對此，SEC 尚未回應。
坎昆升級，以太幣的確定性敘事
相較於博弈中的現貨 ETF，以太幣第二大敘事則相當明確—— 坎昆升級（Dencun）。
升級是以太坊歷年來的重要驅動之一，尤其是在轉 POS 後，升級後通常會利好眾多可擴展性板塊。綜觀每次升級提案的價格表現，德州大學奧斯汀分校的 Cesare Fracassi 和 Moazzam Khoja 研究認為，在主要提案前的最後一次以太坊開發者電話會議前的幾週內，以太幣價格會上漲 18% 。而事實也基本一致，在去年上海升級時，儘管面臨質押解鎖拋壓，以太幣價格不降反漲至 2100 美元。
具體來看，本次坎昆升級原定於 2023 年 10 月，後來因各種原因持續延後，根據最新消息，坎昆升級計畫於 2024 年 3 月 13 日進行，為此以太坊客戶端 Geth 已於 2 月 9 日發布 v1.13.12 版本，為以太坊主網坎昆硬分叉奠定基礎。此次升級是以太坊實現進一步擴容的關鍵，能夠增加以太坊網路每秒能夠回應的交易量，也將開啟以太坊資料儲存和檢索能力的發展新階段。完成升級後，以太坊 Layer2 網路上的數位資產交易所需的 Gas 費用將顯著降低，降幅或將達到 14 倍。可以看出，升級所帶來的效能提升將極大利好以太坊的長期發展。
而在升級之外，近月來再質押協議的火熱也推動了市場對以太坊的關注。根據 DefiLlama 的數據，在暫時取消質押上限後，再質押協議迅速成長，目前在眾多協議中排名第六，總 TVL 超 69.9 億美元。以典型項目 EigenLayer 為例，EigenLayer 的 TVL 從 2 月 5 日的 21.5 億美元成長到 2 月 10 日的 60.5 億美元。
以太幣的炒作，已然開始
在上述種種預期疊加下，以太幣也不負眾望，再度突破 3000 美元。而從市場來看，大型機構也已用行動表現了對以太幣的看漲趨勢，根據鏈上追蹤器 Spotonchain，已有大量鯨魚開始囤積以太幣，數據顯示，過去三天有未知錢包地址購買了大約 65,000 枚以太幣。穩定幣供應量也反映出類似趨勢，DefiLlama 數據顯示，自 1 月 1 日以來，以太坊穩定幣供應量增加了 4.4%，從 680 億美元增加到 710 億美元。
看似一切向好，但也有不少業界人士表達出其他的擔憂。在比特幣 ETF 通過後，比特幣反而迅速跌落 15%，直到一個月後才重返高地，該種情況也讓眾多人士認為以太幣 ETF 通過後也會面臨巨大拋售。此外，考慮到質押機制的存在，評級機構標準普爾全球的分析師表示，以太幣 ETF 可能會「為區塊鏈帶來新的中心化風險」，原因是機構託管會讓以太幣的控制更為集中，儘管目前去中心化協議 Lido 已佔據以太幣份額的 31% 。
但無論如何，圍繞以太幣的炒作已然開始。一個典型的數據是，自 2023 年 11 月 9 日貝萊德首次提交以太幣現貨 ETF 申請以來，以太幣價格上漲了 27.9% 。而此前，貝萊德首次提交比特幣現貨 ETF 申請後，比特幣飆升了 55% 。
以此來看，在 ETF 申請尚未塵埃落地前，機會與風險並存，其中的參與者們，也僅能保持警惕，管理頭寸，畢竟無論外界如何 FOMO，盈虧最終的落點，仍是由自身承受。
（以上內容獲合作夥伴 MarsBit 授權節錄及轉載，原文連結 | 出處：陀螺財經）
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